缩减QE的市场传导机制并不清晰

本篇文章3717字，读完约9分钟

自1913年成立以来，由于其影响力和神秘性，美联储一直处于最前沿。达拉斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Dallas)的高级经济学家王建(音)感到美联储已经被合谋，于是在美联储诞生一百周年之际，出版了《恢复真实的美联储》(restore Real Federal Reserve)一书。 11月23日，王健接受了《中国商报》记者蔡上就美联储的运作及其货币政策的专访。 加息的触发机制是否调整仍在讨论之中 金融业务:失业率是美联储制定货币政策的基点，那么美联储内部是否有相关的调查小组？ 王建:美联储内部的研究团队很强，但是没有失业率的调查团队。至于失业率，具体的官方统计数据是基于劳动部。如果你自己调查，就意味着你不信任它的数据。这实际上是一件好事。美联储不能自己统计失业率和通胀率，同时又制定这方面的政策，这很容易受到自身主观判断的影响。 金融业务:非农业数据通常在很大程度上被修改，人们经常质疑数据的真实性。几天前，《纽约邮报》报道说，当奥巴马寻求连任时，失业率数据可能被篡改。王建:我不认为有这种可能性。我在劳动部工作了一段时间，我需要他们的数据来写文章。那些数据是保密的，所以我必须亲自去大楼使用这些数据。此外，即使是政府部门，它也是相对独立的。有很多人参与了数据收集和制定的整个过程。不是一两个人完成了数据。篡改数据是非法的。一旦曝光，你会进监狱的。 金融业务:高盛(Goldman Sachs)最近发布了一份报告，根据两位美联储经济学家的工作报告，预测美联储将降低将利率从6.5%上调至6%的触发机制。 王建:这份工作文件已经对外公布，引起了很大的轰动，因为写这份文件的两个人级别都比较高，投资银行认为它代表了一些高层的意见，但是像这样的工作文件还是有很多的，这也是一种沟通的方式，向公众表明我们关注当前的经济现象。 目前失业率已降至7.3%，而空的失业率很低，在6.5%之间。美联储可能正在考虑如何与市场沟通。高盛提出了这一担忧，目前似乎还处于讨论阶段。 金融业务:从某种意义上说，可以理解为美联储在充当缓冲？ 王健:是的，为了避免市场过度波动。 金融业务:前美联储主席劳伦斯·迈耶(Lawrence Meyer)在《美联储的岁月》(the Federal Reserve)中提到了货币政策的决策过程:首先，内部经济学家交了一些工作文件，坐下来讨论，然后格林斯潘主席逐个敲开每位董事的门进行讨论，最后坐下来投票。这样，虽然经济学家没有投票权，但他们仍然对政策的制定有很大的影响？ 王建:是的，但是美联储有六七百个经济学家，每年有成千上万篇论文，甚至有些论文有相互矛盾的观点，所以很难判断某些观点是否被真正制定政策的人所采纳。金融业务:根据联邦储备银行法案，美国的货币政策是一个双目标系统，它保持就业和价格稳定。20世纪80年代，以流通为锚，2000年以后，基本上以利率为锚，即按照泰勒规则调整利率。那么，目前的低利率是否偏离了泰勒规则？ 王建:泰勒规则有很多不同的版本，哪一个版本最好，这也是有争议的。泰勒自己在1982年也有一个版本。泰勒规则中的利率是通货膨胀率和失业率的函数，并讨论了函数前的系数。 金融业务:泰勒现在怎么想？王健:泰勒目前是达拉斯联储的高级顾问。根据泰勒自己的说法，美联储现在的货币政策过于宽松，但有人说这个系数在当时不是最佳的。如果采用最优系数，当前的货币政策并不太宽松，因此在这方面有很多学术争论。 金融业务:美联储当选主席耶伦最近提到“最优控制”(货币政策的目标是缩小通胀率和失业率与目标之间的差距)。这是一种新的配方吗？王健:事实上，我们一直都是这样做的。在经济危机之前，有人建议美联储应该修正货币政策公式，并将其公之于众。 但是有几个原因。首先，在金融危机之后，制定正常货币政策的体系被打乱了。第二，有人担心整个经济是一个不断变化的过程。如果这一体系被固化，当新的经济现象发生变化时，可能没有办法迅速改变它，而且缺乏应有的灵活性。 货币政策的实施需要一定程度的灵活性。当然，关于这一点有很多争议，从美联储的角度来看，这是值得欢迎的。我们经常与美国宏观经济学家举行研讨会，他们将对货币政策的实施进行详细的和总体的批评和交换意见。 金融业务:伯南克5月22日在国会作证时出人意料地提到了量化宽松的退出，但在9月20日推迟了量化宽松的削减，这对美联储的信誉造成了很大损害？ 王建:很多财务报告都没有经过仔细解读。当你阅读原文时，你会发现伯南克的演讲非常严谨。他说，如果经济继续按照目前的形势发展，那么我们将会退出，但后来的经济形势与预期不符，在这种情况下还没有采取行动。 金融业务:从这个角度来看，这是可以理解的，因为伯南克的意思是，量化宽松是否退出完全由市场决定，甚至有可能发行超过850亿美元的股票，这取决于经济的表现。但在5月份，伯南克确实给了市场一个意想不到的强烈预期。 王健:是的，因为当时整体数据比较好，但接下来几个月的数据并不理想，特别是政府关门之后，导致经济复苏不如预期强劲。 金融业务:美联储的前瞻性指导方针是围绕经济形势引导市场预期，但9月份降息的延迟是否与债务上限争议有关？ 王建:刚开始我以为政府关门的可能性不是很高，但后来我发现政府关门的可能性越来越大。共和党孤注一掷，全面考虑了外部因素。当时的决定确实是正确的。如果当时量化宽松政策被削减，政府关门，整个经济形势将会恶化，然后再增加量化宽松政策将会对市场产生更大的影响。 所以，考虑到财政政策，当时不辞职至少是一种保险做法。 目前QE的退出方式也有所不同 “金融业务”:金融危机之后，人们曾经看到美国居民的储蓄率在上升。现在呢？ 王建:现在又开始下跌了。 金融业务:家庭资产负债率开始再次上升，对吗？ 王健:是的，资产负债表现在已经修复，因为包括房地产市场和股票价格在内的资产价格已经上涨，家庭财富也基本恢复到了危机前的水平，因此有更多的财富可以消费。 金融业务:那么它仍然是由低利率驱动的吗？因为钱在银行里，所以没有多少利润。王健:这是低利率政策的目的之一。当每个人都悲观时，他们将为未来的消费和投资提供支撑。当未来经济逐渐复苏时，美联储可以退出量化宽松，让经济自行复苏。 金融业务:目前，对于是减少购买住房抵押贷款证券还是购买国债存在分歧。王建:有争论。一种观点是减少最不有效的措施，哪些对经济影响较小的措施应该首先取消。例如，许多人认为，如果国债影响较小，可以先收回。美联储的政策尚未具体说明，目前还处于学术讨论阶段。例如，纽约大学的几位教授就有这样的论文。 金融业务:如果购买住房抵押贷款证券减少，利率会上升多少？ 王健:这种传递机制还不是很清楚，我们也处于边做边学的阶段。 金融业务:为什么不太清楚？ 王健:现在还不清楚你辞职后效果如何。例如，当量化宽松首次推出时，效果相对较好。当这个东西突然推出时，市场没有料到利率会明显下降。后来，当推出qe2时，这个概念已经在市场上酝酿了很长一段时间，而且价格已经反映出来，所以看不出效果有多有效。 此外，退出的效果可能与最初启动的效果不一致，可能是不对称的，因为新项目启动时需要一段时间消化，退出时的反应可能更敏感，所以我们现在正在这些方面做小规模实验，分析以这种方式退出对经济的影响。 “金融业务”:欧洲央行在去杠杆化方面取得了显著成效，但同期美联储没有进行杠杆化。美联储是否过于谨慎？ 王健:美联储内部存在争议。例如，达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)董事长费希尔(Fisher)认为这是不必要的，但目前，主流仍认为继续量化宽松是必要的。 金融业务:你认为鹰派和鸽派有什么不同？王健:在我们看来，内部分歧更多的是经济形势，而不是意识形态。事实上，这仍然是一个技术讨论。每个人都关注不同的经济指标，而这些指标背后的经济逻辑是不同的。

关注最关心的金融话题，一起讨论。

三链:吃昆虫、吃厕所和油炸？？3.模纸锻造，模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具？？. 95镣铐和镣铐？？0.07%锝58.....

当前流行度:0

[娇娇]http://itougu.jrj/view/189514.j.....

当前流行度:0

1.1 .涓涓细流？？邦邦、邦邦、邦邦、交邦和辽寮？？要坚强，要坚强。.....

当前流行度:0

你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道........

当前流行度:0

缇落入三条锁链？？3镝？？6铥？？0(乌桕脂含有3条链吗？？4镝？？4铥？？0)死，死，死，死又死，4.72？？......

当前流行度:0

那墙，墙，墙和墙呢？？钳子里有丰富的镰刀、叉子、叉子、nan和链条，这些都是銮棒的来源.....

当前流行度:1

你想挑起镝，破坏哮喘吗？？缇，汤，汤，3汤和柊镶嵌？？链条？？4."敌鲁，缇，汤，汤，汤."？？.....

当前流行度:0

咸丰、大树、细垴、十二寸、相互涓涓？？环秀细链，涓涓细流，砸铙钹，甩铙钹，砸铙钹，砸铙钹，砸响，砸得咝咝作响？？葛格·岳格·柊.....

当前流行度:0