童兰：今年商业投资逻辑的三条主线

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2013年3月2日，由《中国证券报》、长江证券(000783)、Jingchu.com、长江日报、湖北电视台联合主办的长江证券“梦想的力量、梦想的蓝色”专场演出在武汉香格里拉大酒店举行。

长江证券商业零售行业研究员童兰表示，2013年商业投资的逻辑主要是三条线，即在中西部一线城市具有较强领先地位和前瞻性地位的零售企业将获得全部收益，品牌模式的企业将获得超额收益，低销售率和高资产重估价值的企业在未来也将获得良好的经营业绩。

童兰表示，从消费整体来看，预计未来两三年社会零增长速度将保持在15%左右，社会零增长速度将相对稳定，实体经济分化明显。过去，实体零售业100家企业的增长率是20%至30%，但现在只接近10%至15%。整个行业呈现出“旺季不旺，淡季很弱”的局面。

随着零售业壁垒的弱化，渠道行业的高扣除率是不可持续的。根据长江证券的计算，百货行业的年增长率在15%到20%之间，而超市行业的劳动力更密集，增长率在20%到25%之间。国内居民消费占国内生产总值的比重从2000年的46%下降到目前的31%。与欧洲、美国、日本和韩国相比，未来有很大的改善。此外，从国内生产总值的构成来看，目前，近十年国家固定资产投资的复合增长率为22%-23%，最终消费的复合增长率仅为13%。很明显，固定资产投资拉动了经济增长，但这部分固定资产投资并没有很好地转化为消费，消费增长在未来仍将有巨大的增长。从人均商业面积来看，中国人均商业面积只有1.1平方米，与其他可比发达国家相比处于较低水平。

目前，零售业面临的主要问题在于盈利能力弱化、同质化严重以及电子商务和商业地产的影响，这进一步增加了商业供应量。未来改变传统渠道模式势在必行。因此，在这种变化的前提下，传统渠道可能面临传统公司自营和收购的模式。

通过以上分析，童兰认为目前国内商业零售业还没有走到路的尽头。与2012年渠道行业的表现和估值相比，2013年的情况甚至会好于2012年。主要商业零售上市公司的估值有望企稳，而工业资本则频繁增加。所有主要百货公司都有第三方工业资本和股东增持。工业资本和公司自己的股东认识到企业本身的价值，因此他们继续增持股份。目前，商业环境的营销率处于历史低点。

童兰说，例如，从自有财产的价值来看，商业行业本身就有一定的安全边界。例如，Ewu商家的市场价值为50亿元，目前自有物业面积接近50万平方米。“在这样一个地段，2万平方米的商业地产价格还可以，总的市场价值远远低于地产的重复价值。”

在市场销售率较低的情况下，由于工业资本的频繁升值，行业估值有望企稳。一旦未来收入增长率回暖，该行业也将面临改善繁荣的局面。童兰建议，在这样的前提下，投资逻辑主要是三条主线:第一，从区域结构来看，中西部一线城市有更多的空结构性扩张，具有较强领先地位和前瞻性地位的零售企业将充分受益；在盈利模式和业务转型的前提下，采用品牌模式的企业将获得超额回报；低销售率和高重置价值的物业也将在未来取得良好的经营业绩。