周小川谈资本市场的多层次特性：优先股能发挥独特作用

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事物的连续性和分层处理

在自然和日常生活中，许多事情是连续的。当用数学函数描述时，它们是连续函数，或者可以用近似连续函数表示。然而，在处理这些事情的具体规则中，我们通常很难使用连续函数，但是我们经常使用离散方法来处理它们，这在数学上被分成几个部分来处理它们。举一个大家都很关心的例子，20国集团金融稳定委员会(fsb)最近选择了世界上29家具有系统重要性的金融机构，其中中国银行(报价、询价)被列入，而中国工商银行(报价、询价)没有被列入，尽管它看起来更大。这涉及到在确定标准时如何划分“系统重要性”。在国际上，主要使用五个指标，即全球活动、资产规模、复杂性、相关性和可替代性。国际金融机构根据这五个指标进行评估和评分，然后按照一定的权重进行排队。前29家金融机构被列入全球系统重要性金融机构(g-sifis)，并根据其得分分为五组，也称为分组方法。

当时，有一个关于上述划分的大辩论。有人建议以这种方式全面指定29家具有系统重要性的金融机构，并根据资本要求、杠杆率、流动性比率等更高标准加强监管。当然，对于领先机构没有太大争议，但排名在30左右的金融机构可能有很大差距。尤其是排名第28位和第29位的金融机构，其相关指标可能与排名其后的第30位、第31位和第32位的金融机构相差不大，但它们受到一系列更高、更严格的外部约束，这就是所谓的“悬崖效应”。这似乎不合理。

有更好的方法吗？来自中国和美国的与会者提出了“连续法”的设想。也就是说，对于一定规模以上的金融机构，每个机构根据其指数值被赋予一个介于0和1之间的系统重要性系数，然后该系数乘以外部监管指标，如额外资本要求。这样，对于一定规模内的所有金融机构来说，可接受的附加约束是连续的，第28、29、30、31和32家金融机构的监管约束可以与其系统重要性相匹配，因此不会有太大的差距，可以避免“悬崖效应”。然而，这种方法也有缺点，即计算和处理复杂，最后没有被采用。

当各国认为国内“太大而不能倒”的系统重要性金融机构(d-sifi)时，它们是否也采用划分g-sifi的方法？对此仍有一些争论。不同的国家有不同的国情，尤其是大国中等规模以上金融机构的数量。中国有一批工、农、中、建、交等大型商业银行，还有十多家招商银行等中型商业银行(报价、咨询)。他们的业务范围遍及全国，排队时没有明显的分界点，这在不同程度上具有一定的系统重要性。如果采用上述划分g-sifis的分组方法，则“悬崖效应”可能会更加突出，从而导致更严重的问题。因此，在实施宏观审慎管理的过程中，我们更多地使用“连续法”，即计算每个机构的系统重要性系数，然后对它们施加额外的约束。

以上是一个与金融相关的例子，以下是日常生活中的一个例子。现代体育中的竞技体育有很多种，其中一些被分为几个级别。举个例子，举重应该先分为男子和女子，然后根据重量进一步分层，如重量级、次重量级、中量级、轻量级和次轻量级。这样，将具有连续函数特征的权重指数划分为若干个等级和级别，可以将比赛组织成不同的类别，这有利于增强公平性，更好地衡量选手的身体表现，提高观赏性。

当然，并不是所有的运动和竞技比赛都有多层次的划分，其中一些非常复杂，而另一些相对简单。例如，在篮球运动中，除了男子篮球和女子篮球之间的区别，似乎没有更详细的划分。那么，为什么不管参赛者有多高，篮球筐都有3.05米高呢？你能根据参赛者不同的身高设计不同的篮筐高度吗？想象一下，如果有区别，它也可能有它的优点。排球略有不同，男排和女排的净高不同，除此之外没有别的水平。然而，竞技体育具有很高的观赏性和娱乐性，所以目的是不同的。相比之下，对进一步分层的要求可能没有那么高。

有些运动不能用举重来衡量，但需要由多个裁判来评估和衡量，比如跳水和体操。这些由裁判打分的计分方法更具连续性，有时不同选手的分数很小。理论上，它甚至可以允许连续测量而不妨碍排名比较。从数学上讲，对于举重比赛，也可以采用无具体分层的连续函数评价方法，即可以用一个函数来反映运动员的身体表现，包括性别、身高、体重和举起的重量，并将其包含在这个函数中进行计算，然后进行排名。

事实并非如此。为什么？原因有很多，其中有两个更重要的原因。首先，如果我们这样做，竞争可能会很难看，缺乏欣赏力。观众很难凭直觉判断举重运动员举起了多少，但要耐心等待最终的计算结果。此外，许多观众不太擅长数学，很难理解计算方法及其合理性，这也将影响竞赛规则的公开性和透明度。第二，很难实施。根据分层法比赛，有几个重锤挂在举重杠铃的边缘。很清楚每个是多少公斤，这很容易操作。如果比赛是按照连续法设计的，设备不容易做，透明测量也不容易，所以实际上很难设计比赛规则。

分层方法也广泛应用于其他领域。例如，在制定法律法规时，各种可能的情况通常根据其性质和程度分为几个类别和等级，然后根据具体情况确定它们所符合的类别和等级，以便定性。这样，规则相对简单，但也有“悬崖效应”的缺点。

上面的例子表明，许多事物是相似的，并且具有连续性或近似连续性，但是在管理这些事物的实际规则中，它们通常以分层的方式处理。在规则设计中，如果规则中所列的条件难以穷尽或覆盖连续状态，这些状态往往近似地按照多层次、多分区段来反映，并设计相应的规则。就金融市场而言，金融市场和产品的一些特征是连续的，包括各种可能的供给和需求。然而，在设计和实施金融市场规则时，这种市场运作的连续性不能得到充分体现。一个在技术上可能难以实现，另一个在制定规则时可能难以操作。因此，在现实中，在大多数情况下，我们只能以离散的方式处理它，划分步骤，并设计相应的规则。

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