王忠民：中国市场经济进入后市场化时期

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国家基金理事会副主席王忠民先生作了主旨发言。他认为十八届三中全会是市场经济后市场化的历史标志。

以下是这次演讲的记录:

王忠民:我演讲的题目是“后市场化时期的私募股权投资”。第一个需要解释的概念是后市场化时期。如果十一届三中全会与十八届三中全会直接相连，我们就有35年的历史，可以称之为中国经济市场化的进程。如果把这个过程分为三个阶段，前十几年无非是承认市场经济，引进市场经济，试点市场经济，扩大市场经济在中国经济中的比重。因此，我们当时就认可了它，让它在增量边界范围内发挥市场经济的作用，并通过增量良性效应不断使全社会在更广的范围内认可市场经济的作用。在后一时期，我们可以看到市场经济处于中国经济市场化进程的中期阶段，总体时间可以概括为最近十年。用会议语言来表达，正是中国的经济领域使市场经济在资源配置中从边际引进的作用中发挥了基础性作用。资源分配的基本作用不仅在于份额，而且在空也在增长，对国内生产总值作出贡献，拉动就业水平，在整个社会和经济运行以及任何新的社会经济中的公平份额。从直接比例的角度来看，应该是50%以上，更不用说以下了。

市场经济后市场化的历史进程是什么？应该说，十八届三中全会是一个象征。事实上，符号语言是为了使市场经济在社会经济生活领域发挥决定性作用。我们希望有决定性的作用，其他机制是零星的，但真正的零星作用是充满每一个环节，每一个过程，边际库存，甚至一些基本环境。

在后市场化的历史进程中，我们可以看到一些基本的经济特征。用吴先生刚才的话说，或者用会议的语言，我们可以把它们概括为两个方面。第一个方面是对要素市场的市场化进程进行最终的、彻底的、全面的改革，这在过去的市场化进程中没有迈出根本性的步伐。例如，资本市场、土地市场和劳动力市场，所以在下一个时期，我们可以看到所有的动态变化，所有的政策和措施都是围绕这些领域出台的，它们以这样或那样的方式表达出来。

什么是上海自由贸易区？这只不过是提升贸易型金融市场化或资本市场化内涵的一次改革尝试。在利率市场化之前，以利率市场化运作的金融机构如何显示其内在特征？在汇率市场化之前，汇率市场化下的制度如何在这里得到充分的展示，进而得以快速实施？在完全市场准入之前，应该首先在小范围内给予市场准入，这样每个人都可以按照自由公司企业制度注册金融资本机构，这只不过是资本要素整体市场化的第一步。

幸运的是，中国证监会昨日宣布，ipo可以在一个月后重启。关键不是一个月后重启，而是要按照备案制的市场机制推进中国资本市场二级市场的ipo工作。每个人都可以争夺很多土地。如果三中全会决定让农民的土地参与资本、股份和自主定价等基本的市场化运作机制，那么我们就要看他今天能使用什么具体的方法，市场是在玩游戏。因此，自十八大以来，包括十八届三中全会以来，如果我们每个月都仔细观察一个以上的副部级反腐案件，腐败的内涵大多体现在资本交易结构上。它没有反映出谁给出了什么样的批准文件和做了什么样的事情的指示，而是反映出了在复杂的股权交易背后，当股权在什么时间以什么价格被转移到另一个股权时，这一股权的价格和市场轨迹表现出了什么样的逻辑。因此，这是后市场时期的第一个主要特征，最终要素市场成为主战场。

如果说后市场化时期有别于前一阶段的引进和基本行动的另一个特征，那就是以市场化的方式推进市场化进程，以公开、公平、有效的市场机制完成生产要素市场化的历史步伐。我们前两个阶段的市场化更为机会主义，也更允许从现在开始以市场化的步伐来做什么。因为它是机会主义的，因为市场机会逐渐释放，它导致整个社会进行机会主义投资。在后市场时期，当我们用市场化的方法进行有效的要素市场推广时，其基本特征是给所有的参与者，尤其是那些代表市场中最灵活资本的参与者一个全方位参与的公平机会，并以无差别、公平和统一的方式对待他们，而不是区别和偏好。一个典型的例子是，中国证监会昨天开始ipo的时候，不仅征求大家的意见，还说我一开始就不审核，我对自己负责。如果你想公开与否，你应该承担自己的责任。选择你自己的商业方向，判断你是否需要二级市场，自己去做，而不是说我同意谁。批准后，你可以不加区别地做，你可以不加区别地做，你可以不加区别地做。所有的生产要素都是这样运作的。我们说，以市场化的方式推进生产要素的最终市场化是中国后市场时代的基本经济特征。

在后市场时期，谁应该有更积极的thinking/きだよきだよきだよきき？毫无疑问，私募股权投资。因此，在三中全会的报告中，我们可以看到，社会直接融资的比例是允许增加的。我们还可以从不同的经济领域看到，这样一个通道正在迅速打开。国有企业甚至大型中央企业垄断国有企业。他们必须进入股权改革的进程，引进新的战略投资者，他们不仅可以引进一部分，但如果你引进少，你仍然领先，你也可以引进更多，你也可以让别人控制，你只是一个追随者。如果直接股权投融资体系发展迅速，国有股权在这样一个动态的历史变化中不断变化，应该说中国社会企业股权市场将会更加活跃，不仅在二级市场，而且在一级市场都有更多的投资机会。谁将在一级市场进行股权投资和私募股权投资？

让我们看看第二个逻辑，当整个生产要素都在为私人股本创造投资机会时，如果生产要素市场能够按照市场化的规则进行改革，私人股本在所有生产要素中的投资机会就会蜂拥而至。幸运的是，如果二级市场的形成是标准化的和市场化的，也就是说，如果你投资一级市场并想退出二级市场，至少会有一个公平、可预测和可选择的空间。就像中国证券监督管理委员会让ipo不被审查一样，也就是说，当你通过私募股权投资一个一线企业时，你可以预测这个产品、这个市场和这个行业的年利润率和增长率。当你上市时，你会根据公司自身经营的特点考虑退出上市，不管它是哪一天停，哪一天开盘，哪一天开始，整个二级市场的市盈率是多少？给你的。

我们可以看到一个基本的社会现象。整个世界都被杠杆率困扰，中国也同样被杠杆率困扰。今天我们有多少地方债务，今天民营企业有多少债务，包括国有企业的负债率，包括整个国民经济的负债率，杠杆率有多高，我们如何去杠杆率，我们如何将债务融资主导的市场转变为股权融资主导的市场？这个过程只不过是一个通过股权减少和去杠杆化高质量债权的历史过程。即使债权是次等的，你也会有一个垃圾债券市场，你会在进入过程中评估任何一个债权市场的价格。你不仅可以在高质量的债权下获得股权投资，还可以在垃圾股票的过程中把握市场风险。我相信有人会说我是这方面的市场风险大师，所以我会赚到这笔钱。中国经济的去杠杆化将在活跃的股市中得到有效解决。再说，没有别的办法。政府购买更多债务，然后发布政府救助机制的希望不大。

如果我们今天从不同的角度来看，十八届三中全会后，中国以市场化的机制推进了生产要素市场化，为中国私募股权投资提供了快速增长的社会需求。就像今天，三中全会以后，还有一些有利于资本的东西还没有进入到一个完整的市场机制的建设中来，它们也对私募股权投资起到了快速的支撑作用。我希望大家都能把握后市场历史时期的特点，抓住最后的历史机遇，当然是凭借你们的盈利模式，你们独特的眼光和你们盈利模式的历史积累，这体现在你们对社会经济的真正贡献上。当然，也要抓住你们税收优惠的机会。谢谢你！

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