祁斌：推进股票发行注册制改革

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中国证监会研究中心主任齐斌发表了讲话。他认为《决定》与资本在金融方面有这样的关键词:完善多层次资本市场体系，推进股票发行登记制度改革，多渠道推进股权融资，鼓励金融创新，丰富金融市场产品。

以下是书面记录:

齐斌:非常感谢大会组织者的邀请，特别是方先生给我这个机会参加这样一个盛会，与体育行业的领导们见面。我想借此机会向大家汇报一下我对资本市场未来改革和发展方向的个人想法。最近肖董事长在金融论坛上做了一个很重要的演讲，我建议大家读一下。内容非常丰富和全面。今天我要讲的是围绕三中全会的决定和肖主席的讲话，谈谈我自己的学习体会。

刚才方先生提到了中国证监会重启ipo和推出IPO改革措施，我认为这对pe行业的各位肯定是一件好事。同时，我认为这对资本市场本身是一件好事，因为它刺激了市场的活力。中国古代有一首很好的诗，问哪里的运河是清澈的，因为那里有活水的源头，这不仅为创新型企业提供了发展空的空间，也为投资者提供了更加丰富的投资工具，可以参与中国经济转型的进程，分享成果。同时，我认为重启ipo、发行新股意义重大。

下面让我简单谈谈我自己的看法。首先，我讲一讲三中全会的三个重要问题，这是肖主席带领我们学习时强调的。我认为它们非常重要。一是坚持社会主义市场经济的方向，二是这一轮改革是一场整体的、系统的改革，三是虽然是一场整体的改革，但仍需要以经济体制改革为重点。同时，正如一句名言所说，市场在资源配置中起着决定性的作用。在三中全会决定的第六十条中，决定性一词可能是全世界和中国最震惊的。我理解这些非常重要的内容，我想回到去年我们学习的时候，因为我们应该在政策研究中学习历史和马列主义。我记得在研究期货市场的时候，从研究芝加哥商品交易所的历史开始，芝加哥商品交易所在1848年开始商品交易，然后从农产品(报价、咨询)到工业品，最后到金融衍生品，一个巨大的市场。后来，当我在研究这个问题的时候，因为时间已经很晚了，我突然觉得1848有点眼熟。我记得那是《共产党宣言》发表的同一年。因此，我认为仍然有一些象征意义。当时，我感到非常感动。在过去一两百年的人类辩论中，有两个核心问题。首先是如何充分发挥市场的作用，使每个社会参与者都能发挥积极性，发挥创造性，创造更大的繁荣和社会财富。二是如何在维护相对良好的社会秩序和市场秩序的同时兼顾社会公平。因此，我认为我们最终发现，我们实际上是在寻找这样一个平衡点。从这个意义上说，我国坚持社会主义市场经济，不仅总结了我国自身发展的历史经验教训，而且借鉴了世界上各种文明元素的精华。我认为我们总结这样一个发展方向是非常正确的。同时，随着时代的进步，社会主义市场经济的内容也在不断深化和丰富。最重要的表现就是这一点，它使市场在资源配置中发挥决定性作用，更好地发挥政府的作用。这是对三中全会的一些认识。

至于三中全会关于财政和资本的内容，我想是关于这几个方面的。它不仅是一个完整的描述，而且在许多方面对我们都有帮助。例如，为了积极发展所有制经济，在讨论股权激励时有许多讨论和争论。现在我们可以看到，这个决定非常明确。同时，推动国有企业完善现代企业制度，鼓励符合条件的民营企业建立现代企业制度。昨天，我在杭州参加了一个会议。当我谈到改革开放时，我希望学习西方的先进经验。虽然我很努力，但我基本上觉得自己像个盲人。只有当我最终走向资本市场，完善治理结构，优化科学决策时，我才真正建立了现代企业制度。当然，pe和vc产业的贡献是一样的，只是在不同的阶段，但它们在中国企业成为真正的现代企业中起着决定性的作用。

《决定》还提到深化体制改革，强调中国科技企业的发展取决于市场的导向作用和各种创新要素。它还提到需要建立一个开放的新经济体系，并通过开放促进改革。我认为我们30年来最重要的经历之一是改革和开放的互动。改革为开放创造条件，开放更能促进改革。

还有一点可能不是业内同志不太重视，但我认为这是一句很重要的话，叫做转移一些国有资本，充实社保基金。当然，主任一定很高兴，但我认为这可能不仅仅是对你的一个调动，而是一个更广泛的概念，这关系到中国的整个养老金制度。当然，你是受益者之一，到目前为止，你也是中国最专业的大型资产管理机构。关于金融，特别是资本，有几个关键词，如完善多层次资本市场体系，推进股票发行登记制度改革，多渠道推进股权融资，这些都与你特别相关，鼓励金融创新，丰富金融市场各个层次的产品。

我将简单谈谈我自己的经历。一是为什么中国经济需要在现阶段推进这些改革，以及资本市场如何为其服务？我认为中国经济在过去30年的成就是毋庸置疑的。我刚刚订购了一些行业，我们的产量现在是世界上最高的。我对汽车印象最深。二十年前，当我在国外学习的时候，拥有一辆汽车对中国人来说是一个遥不可及的梦想。但是当我到达美国的时候，我真的买了一辆车，因为我们的地方很偏远，只花了50元。因为美国教授需要扔掉他的车，找拖车公司要花50元，所以我给学生发了一封邮件。谁需要车，所以我买了第一辆。

今年，我很幸运地去了贵州，发现街上满是新车，但中国人没有买二手车。我印象深刻的是，一个边境小镇，当然，现在是一个大城市，它也动摇了数量和限制的数量。这种变化令人难以置信。我认为其背后的核心驱动力是市场化。我们从农业市场化到家庭生产，扩展到轻工业、重工业和金融市场化。每一轮市场化都显示出无限的潜力，这种变化仍然非常深刻。

与此同时，中国经济的一个非常大的变化是速度放缓。从这幅图中可以清楚地看到，红色曲线表明国内生产总值的增长速度正在下降，从2010年的12%下降到今年的7.5%-7.6%。速度放缓是不可避免的。就像每个人的生命周期一样，当他们年轻的时候，他们更有活力。在我们这个年龄，我们需要更加注意我们的健康。李老师有一本很好的书《中国经济的双重转型》。中国经济经历了从计划经济到市场经济的转变，同时也经历了从农业经济到工业经济的转变。世界上有许多国家分别经历了这两次转变。然而，与此同时，只有中国在转型。没有一定的增长和速度，就难以保证社会稳定和各种需求。与此同时，我们的简单增长就是印钞。这种方法很容易引起通货膨胀。如果我们实施大规模刺激计划，那就是另一个计划。因此，关于中国经济的政策目标，我们已经认识到，我们必须在三个方向上找到平衡，即增长、通货膨胀和转型，即保持增长、抑制通货膨胀和促进转型。

抗日战争期间，我看见阎锡山说过一句话。他的困难是什么？他说我想分三个小组跳舞，一个是国民党，共产党和日本人。中国现在的三个非常困难的目标是增长、通胀和转型。考虑这三个政策目标的最佳方式是刺激计划、消除障碍和促进可持续经济增长。这个目标非常正确，但是我们仍然需要一些时间。同时，改革还需要设计一个更深层次的激励机制，使改革能够持续。这当然是下一个任务。

从中长期经济发展来看，我认为中国的2010-2020年是一个非常重要的时期。我记得有一次和方先生一起吃早餐，我们谈到了中国经济发展的未来道路，并进行了粗略的计算。2010年，中国人均国内生产总值为4300美元，预计2020年将达到人均1万美元。这两个数字非常具有象征意义，因为人均3400美元被称为中等收入陷阱的起点，人均1万美元被称为走出中等收入陷阱。因此，我认为中国经济在这样的十年里正处于一个非常重要和关键的阶段。如果我们能够保持稳定，推进改革，保持增长，我们有望在2020年左右突破中等收入陷阱，进入一个新的历史时期和发展阶段。因此，我认为这一时期的改革和发展对我国的长远发展目标非常重要。

就我们面临的挑战而言，我们都知道华尔街近年来一个接一个地唱着《空·中国》。我认为我们应该以一种非常客观和理性的态度来面对这个问题。首先，我们应该正视演唱空华语演讲中的一些问题，但同时，我们也不必惊慌，因为我们发现先唱空有一些夸张或不准确的判断，因为毕竟我们可能不会看得太远。此外，我们发现每次唱《空中国》,我们都能顺利度过。事实上，最根本的原因是我们在推进改革，所以我们消化了很多问题。当然，新的问题会出现，这是不可避免的，因为如果你想前进，就会有新的挑战。

这轮唱响空中国矛头指向五个方面，第一是房地产泡沫，第二是政府融资平台，第三是潜在不良贷款，第四是影子银行，第五是企业高负债。这是过去六个月中国社会广泛讨论的五个问题。最近，祁山同志在《证券日报》上发表了一篇关于如何增加股权融资、降低中国杠杆率和风险的长篇文章。我们发现这五个问题有几个特点。首先，它们是相互关联的。其次，他们指出，中国金融结构的失衡相当严重。我们最近对各国的金融结构进行了深入研究，发现并不十分令人满意。我们观察了20年来世界主要国家的金融结构，即20国集团。我们发现它分为两类。一个是发达国家，另一个是发展中国家。其中，高收入国家在发达国家直接融资的比例很广，包括国债、公司债券和股票。从20年来看，在传统商业银行占主导地位的日本和德国，这一比例达到70%以上。在发展中国家，这一比例从20年前的约40%上升到如今的平均66%，而在中国，这一比例为42%。当然，一个国家的金融结构应该与其发展阶段和金融社会形态相匹配。无论如何，我们的融资比例远远低于发达国家，也低于人均国内生产总值远远低于我们的发展中国家，如印度尼西亚。特别悲观的是，在过去五、六年间，我们发现直接融资的比例一直在下降。有许多客观原因，例如，中国股市泡沫在2006年和2007年达到顶峰，然后又回落。另一个重要原因是存在金融危机，所以我们有一个4万亿元的刺激计划，这是比较客观的。当时，有超过10万亿的银行贷款，这突然膨胀了银行的资产负债表。

我认为，这种趋势如果继续下去，无疑会给中国的经济和金融带来风险，因为中国的大部分资源将越来越多地通过相对非市场或相对行政性的资源进行配置，这对中国是非常危险的。因此，我国金融改革的目标之一是在未来3-5年或5-10年内促进中国金融结构的根本性和趋势性变化，这一趋势必须扭转。

我们有机会吗？我认为我们有很好的机会。为什么？因为我们有一个以前没有的条件，那就是中国社会现在很富裕。在这张图片中，我们列出了两条曲线，其中一条相对不显眼，是红色的。虽然不显眼，但却非常引人注目，那就是中国人均gdp在过去30年的增长率。中国社会积累了大量财富。从某种意义上说，财富积累的速度超过了经济增长的速度。这么多钱的缺点之一是找不到出路，它成了中国社会著名的堰塞湖。同时，中国社会有一个非常奇怪的现象，那就是中国有大量的中小企业，它们找不到出路。它已经成为中国企业的一个堰塞湖，尤其是在证监会入口处排队的企业数量已达800家。据北京证监局局长介绍，这还没有到来，因为霍所辖的中关村(市场、咨询)园区已经达到了上市标准。有一次，我们的领导带我们去调查三板的时候，他做了一个非常深刻的讲话。他说美国企业最终有多少家上市公司？美国有2700家纳斯达克和3000家纽约证券交易所，总数超过5000家，其中40%是国际的，60%是国内的，也就是说，作为一个成熟的经济体，最终有3000多家上市公司。中国有多少？因为中国人勤奋好学，喜欢创业，基本上我们经常遇到的企业家递过来的名片上印着近10家公司，反面还有10家。假设我们说中国将来会是美国的三倍大，将来会有一万家上市公司。当然，几年后，中国还剩下多少中小企业？还剩1399万。因此，我们所有人都应该有一个大数字的小概念，即中国经济的粗略地图。因此，我们经常研究国际比较，并说其他国家如何解决企业堰塞湖问题。一旦学习了，他们就没有这个问题了，他们不像中国人那样努力学习，努力工作，辗转反侧。巴西很多人每天都跳桑巴舞，而俄罗斯人喝酒，所以他们不一样。当然，他们中的许多人都非常勤奋。总的来说，中国人工作更努力。

我想知道如何解决这两个堰塞湖的问题。它们是悬在中国社会上空的剑，非常罕见，而且非常富有。改革开放初期，我们很穷，有很多企业资源，全球交易所都来中国挖上市公司。最近，我们听到一个关于波兰交易所来中国寻找上市公司和资源的故事，我认为这是不可思议的。然而，由于我国金融市场不发达，这两个堰塞湖已成为高风险问题。唯一的办法是穿过堰塞湖。其中最重要的途径之一就是完善三中全会提出的多层次资本市场体系，即推进中国经济和金融的双重转型。我们未来的资本市场框架，粗略的蓝图，现在不应该强调顶层设计吗？应该是这样的，主板、中小板、创业板和新三板市场在上面，区域股票市场和经纪柜台市场在下面。

人们注意到，我国的三板正在如火如荼地发展，四板正在各地按照标准条件发展。总的来说，我们观察到有两种类型的地区将在四个董事会的未来发展中做出相对较大的努力。一个是经济发达的地区，比如广东和江苏，在那里他有这种需求，很多企业都有这种增长的需求。此外，很明显，中国证监会以外的干部都曾努力担任过理事，比如山东和浙江，因为他们认识到资本市场和私募股权投资行业的重要性，需要为他们提供各种出口。更根本的是，中国有6000多家私募股权投资机构，越来越多的天使投资者为中小企业提供股权融资。与之相匹配的是债券市场，一个叫做外汇债券市场，另一个叫做银行间债券市场，它们都需要发展壮大。但是，有一个前提，即监管和准入标准应该统一，监管壁垒和套利应该消除。为了扩大私募债券的发行和场外交易，中国资本市场已经运作了20多年，基本上是公开发行和场外交易。下一步是专注于私募和场外交易。同时，我们也需要开发资产证券化产品，特别是信用资产证券化产品有很多好处。

我想提几个可能与你们今后工作有关的方向，即经济转型和金融转型的协调发展，一个是支持科技创新，促进经济转型。在过去的几年里，我国经历了一波光伏产业，基本上以失败告终。如今，中国光伏产业亏损60%，而且亏损还在扩大。近年来，我们去了各地进行研究，几乎没有一个地方政府不推动光伏产业。再次强调，促进高技术改造仍然需要市场力量。我们明白经济转型不是一个跳高，而是一个持续和渐进的过程。像美国这样的市场也面临着来自欧洲和日本的挑战。这些创新实际上依赖于风险投资、私募股权资本市场和与创新相关的各种生产要素的自由流动和结合。相反，日本在20世纪80年代还启动了大规模的高科技振兴计划，最终以彻底失败告终，这也使日本超越美国的雄心勃勃的计划搁浅并下滑了20年。

另一个结合点是中国中小企业的发展。中小企业对经济的贡献超过税收的50%，国内生产总值的60%，就业的70%。我们最近调查发现，中小企业有五大困难，第二是融资困难。一方面，我们必须大力推动银行向中小企业倾斜，但银行的金融属性与中小企业不匹配。中小企业是私营企业。因此，一方面，我们应该推动银行向他们倾斜，但另一方面，我们应该发展直接融资体系，特别是加强资本市场的风险投资和私募股权投资。它们是利益共享、风险共担、定价市场化和多层次服务，直接融资和间接融资也是相互促进的。

另一个是借此机会向我们的主任汇报。我认为国家社会保障委员会的工作是中国最重要的任务之一。在过去的十年里，中国人民已经成功地证明了一些国际公认的基础科学的投资管理在中国是可以成功的。当然，我们同时应该学习中国的国情。这种背景下，我国的养老金制度正面临着巨大的挑战。不久前，我在微博上看到一句话，说我们的养老金将在1.5年后失效。至于这个判断是否正确，我们不做评论，但是我们已经知道，去年和今年有很多省份都失败了，都是补贴。按照目前的基本养老金制度，到2050年左右，我们的缺口将达到几百万亿元。不同的机构有不同的估计，但基本差别并不太大。在欧洲债务危机中，有一个国家因为养老金破产而陷入困境。这个国家叫做希腊。我认为这些教训值得学习。

正确的解决方法是尊重人类社会发展的基本规律，借鉴国际上流行的第一支柱、第二支柱和第三支柱的坚持方法。第一个支柱提供了基本的底线保证，而第二个支柱是将积累的资金投入到工作阶段并分享成功。此外，通过专业投资、多元化投资、组合投资、长期投资和价值投资，我认为其中相当一部分应该进入风险投资行业。令人难以置信的是，2%的美国基金已经进入硅谷，硅谷已经在美国推动了30年的高科技浪潮，所以我希望你能为中国下一个高科技产业的崛起提供这样一颗好种子。

另一个全社会都热衷讨论的话题是城市化，对此众说纷纭。总的来说，有一个问题是不可避免的，那就是中国的城市化率仍然太低，大约需要提高20%-40%。一个百分点相当于1万亿基础设施的融资需求。如何解决这一融资需求？我认为无论你走哪条路去城市化，没有人能避免它。我们知道靠卖地来维持生活是困难的，光靠税收是远远不够的。现在我们都知道有很多问题，并且有两个正确的答案。一是推进融资，二是推进企业资产证券化。今天，许多体育机构都非常国际化。中国经济的国际化需要很多服务，中国的券商和pevc需要帮助他们走向国际化，因为他们需要收集信息，知道如何与国际竞争对手定价和判断。遗憾的是，中国每年有10000家企业参与海外并购，其中有数百家是外资企业，严重缺乏金融服务。因此，我希望你们继续努力为中国经济的国际化服务。

简言之，我们采取了促进资本市场发展、简化管理和分散管理的重要措施，并推动了股票登记制度的改革。我认为中国证监会总体上是在朝着市场化的方向前进。我们也相信，在肖主席的领导下，我们一定能够进一步推动改革向市场化方向发展，我相信这也一定会是一个方向。同时，我们也希望您能给我们更多的监督和批评，这是非常受欢迎的。第三，大力发展各类机构投资者，促进养老金制度改革与资本市场发展的良性互动。我认为这是全球发展的基本规律。第四，加快对外开放步伐，以开放促改革。有一次，北京的一位老领导问我，他什么时候和我一起走在金融街上。他说，齐斌，你认为金融街的缺点是什么？我不知道什么时候谈论它。他说，你认为外国人短缺吗？我说过了。后来，我去浦东看了看。浦东，作为一个国际金融中心，将由我国在未来推广，也可能缺乏外国人。当然，这也从一个方面反映了我国资本市场和金融体系的国际化程度，并且可能会有空空间的增加。我认为我们的开放仍然会有很多好处。今天早上，我还在想方总是举办的论坛是不是很高端，大气，高档，邀请了很多外国人，所以我很快就去穿西装打领带。开放是好事。我们可以提高自己的水平和形象，尽管我们还需要努力。我认为这与中国金融的发展非常相似。我们必须在推进市场化的同时加强监管，特别是要保护投资者，尤其是中小投资者。最近，肖主席有句名言:保护投资者就是保护资本市场。我认为这是对社会的一个哲学和概念上的誓言，这是非常重要的，也是防范金融风险所必需的。

最后，方总和霍提到了刚才的两个故事。一个是车库咖啡。我第一次去车库喝咖啡是在去年年初。李小虹同志带我去了那里。有一天他突然来找我，说齐斌，我带你去一个地方。我说了什么地方？他说喝咖啡的地方是这个车库咖啡，发表在华盛顿邮报上。一位美国记者说，中国现在处于一个可怕的境地。每年发表大量科学论文，每年申请专利，仅次于美国，很快就超过了美国。他的文章题目是“美国人真正应该害怕中国什么”，但他说你不必害怕这些论文和专利，其中相当多是伪造和剽窃的。真正让人们害怕的是像这样的咖啡店，每天都有几十个人来这里创业，这是最可怕的。作为一名记者写作可能有点夸张，但事实上，他讲述了一个非常深刻的真理。在过去的30年里，美国高科技在世界上处于领先地位。核心是风险投资业非常活跃，资本和技术实现了无缝对接，高科技将继续崛起，保持领先世界。三十年前，两个年轻人走出校园，一个叫比尔·盖茨，另一个叫乔布斯。30年后，他们有了微软和苹果。他说30年后，中国会有中国的苹果和微软吗？我想会有的。车库咖啡的主人最近出版了一本书，由人民出版社出版。这位年轻人说，人民出版社过去为领导人出版书籍，但现在它实际上为我们出版书籍。我还去了新书发布会。我说每个时代都有一个形象，比如60年代学习雷锋，雷锋是一个形象，王进喜是一个石油工人。我认为车库咖啡是我们这个时代的写照。虽然它是一个小地方，不能被所有行业覆盖，但它代表了中国经济转型的基层力量。

说到未来中国是否会有微软和苹果？我认为我们应该有信心，在不到30年的时间里。今年，小红书记带我去了中关村的另一个地方，小米的手机。我想说的是，我们没有给小米做广告，因为他给了我们一部手机。有一次我丢了手机，用了小米之后，我发现它真的很热。当时有很多关于哪个手机爆炸的谣言，所以我很担心。我的意思是，空提高了它的质量，它嘲笑自己是发烧的小米。我不认为关键是这个，但是这些数据，国际知名企业在销售上花了多少年，苹果花了10年，脸谱花了7年，谷歌花了6年，小米花了2年，在中国这样一个发展阶段，有这样一个巨大的市场，13亿人已经大力进入中等收入序列，我们只有可能走向全面建设小康社会的阶段。如果你想跻身中国前100名和前200名，你就是亿万富翁。如果你接触到资本市场，你的速度会更快。所有这些转变都离不开vc和pe行业，也离不开大家的帮助。我想推动中国的经济转型，每个人都责无旁贷。

我最近学习了三中全会公报和决定，印象最深刻的一句话是总书记在三中全会闭幕时的讲话。他说，我们从未像今天这样接近中华民族伟大复兴的目标。我认为这非常清楚地表明了我们所处的时代和我们现阶段的工作目标。我认为我们应该一起努力，为实现这样一个伟大的目标做出我们的贡献。谢谢大家！

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