【财讯】哈继铭：适度宽松的货币政策是必需的

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需要适度的货币政策

这次政策的方向是在适度宽松的货币政策中加入积极的财政政策。 我刚才谈了财政政策，货币政策会有多大影响？ 货币政策当然有效，无论是减薪、变更法定准备金率、还是变更中央票的发行节奏都有影响。 需要适度的货币政策。 但是，很多国家，特别是西方的一点国家现在金融有问题，他们的货币政策足够宽松，比我们宽松，美国的基础货币在最近几个月大幅上涨，为什么经济还没有发生？ 因为这个时候货币的流通速度会下降。 我经常把货币的库存比作为车轮，把货币流通速度比作为车轮的转速。 经济好的时候，各国中央银行都想缩小这个车轮，但车轮转速快，最后经济跑得快，引起通货膨胀，经济过热。 但是，经济不好的时候，各国中央银行一般认为这个车轮越大越好，可惜车轮不转了，经济还不快吗？ 还是经济衰退，通货紧缩。

从图中可以看出，97、98年经济困难，流通速度显着负增长。 1992年，1993年，经济过热时，我们的流通速度迅速增加。 所以，我们的货币政策可以影响车轮的大小，但不能影响车轮的转速。 车轮的转速必须由市场、公司和公共未来经济的趋势评估决定。 如果他们不看好将来的前景，现在的经济活动一定要萎缩，流通速度一定要放缓。

所以说这些话，货币政策需要适度宽松，但作用也可能有限。

从明年的通货膨胀来看，如果今年是通货膨胀年的话，明年有通货紧缩年，今年膨胀，明年有收缩的可能性。 我们对未来大宗商品的价格趋势进行了三种前景分析:第一种是根据现在的期货价格趋势进行评价，比如油价现在在50元以上，但期货价格明年60多，年为70多。 如果石油价格是这样的推移，其他大宗商品的价格也有同样的变化的话，明年的ppi有负增长的可能性，会影响后年的cpi，特别是非食品cpi，也有负增长的可能性。 另一种情况是油价不变或进一步下跌，从而提高明年通缩的可能性。 因此，考虑到这些因素，中国现在极其需要实行适度宽松的货币政策，减薪也极其必要，而且减薪的幅度超过了通常的大小，不一定是27分，这是我们几周前提出的政策。

ppi一旦通货紧缩，对公司的利益会有什么影响呢？我们在这里进行分解。 公司的利益，特别是上游公司的利益密切相关。 原材料价格下降，生产原材料的公司利润一定增速下降，损失。 重型工业在我国工业公司整体利益中相当高。 因此，ppi的下降可能会严重打击中国企业整体利润增长。 公司利润的一些变化也与银行贷款质量的一些变化密切相关。 公司利润增长较快时，银行贷款质量注销的可能性比较小，反之，否则公司损失或利润下降自然挑战了银行贷款的质量。 这两个图分别表示了历史上这些变量之间的关系。

另外，经济现在下降，进入下降周期，与世界共同进入下降周期是正常的现象。 但是我们想知道这个下降需要几年，什么时候才能找回底部。 目前对收复的评价似乎不容易。 但是，我们可以从历史上中国出现的减少周期和现在中国面临的经济挑战和当时得到比较粗略的评价。 这个粗略的评价结论是中国经济在09年可能还不是底部，或者在2009年可能不是底部。 你为什么这么说？ 看看中国在过去30年中经历了三次经济下降。 第一次从78年下降到81年，第二次从84年下降到89年，第三次从94年下降到99年，没有不到3年的。 这次不例外吧？ 现在中国经济面临的内外挑战和困难可能比当时更严峻。 第一，我们刚才说了，我们现在出口依存度比那时高。 第二，我们出口产品的最大买家有问题。 欧洲和美国，而且被三座大山压迫，过去不一定被三座大山压迫。 所以，我们的出口调整期可能比那三个周期长。 另外，1998年中国受到了亚洲金融危机的影响，我们采用积极的财政政策，通过住房改革拉动内需，在房地产方面获得了新的增长点。 这次很难，不容易找到那么大的新亮点。 而且，刚才我们讨论的时候，积极的财政政策也很难撬动大量民间资金的介入。 不仅房地产领域迅速饱和，而且现在基础设施行业的投资转化率没有当初那么高。 第三，政府或国企在整个经济活动中所占的比例远远小于过去。 从这三个因素来看，我们这次面临的挑战可能比过去更大。 调整可能超过两年。 至少三年，07年是经济高层，年份可能是底层。