市场是否已经消化改革预期？

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我们预计三中全会将为今后几年的改革确定方向和框架，但不太可能公布太多的细则。我们预计，未来两年，政府在服务业放松管制、社会福利改革和金融市场改革方面可能会取得更大进展，并认为政府在短期内不可能在金融、土地和国有企业改革方面取得重大突破。我们相信，如果宣布以下改革措施，市场将会始料不及。

国有企业改革——如果说三中全会对国有企业改革的提法超出了一般的习惯用语，它提出了一个明确的方案，将国有资本出资人与国有资产管理分开(如将部分国有股转为社保基金)，国有企业退出部分行业或拆分部分大型国有企业，并要求地方国有企业分红，这意味着政府对国有企业改革的决心超出了预期。

金融业改革——如果政府宣布将在短期内建立存款保险制度和危机管理制度，这意味着利率市场化的进程可能比当前市场想象的要快。如果有措施鼓励银行加快坏账核销和加速股权融资，这对市场来说也将是一个积极的意外。另一方面，继续鼓励发展“影子”银行和贷款证券化政策有望帮助银行在短期内克服一些限制，实现快速发展，但这也可能引发对金融体系的进一步担忧。

城市化——如果政府强调“加快城市化”是未来重要的经济增长点，同时大幅放松户籍制度和城市建设用地供应，这一举措带来的房地产和城市建设热潮可能会超出当前市场预期，尤其是如果进一步放松对各种债券融资的限制。

金融改革——如果会议能提出一个清晰的路线图，在未来几年内基本解决地方政府的金融问题，那将是一个积极的惊喜。相关改革措施应包括强化地方政府预算约束，允许地方政府拥有稳定独立的税源，允许地方政府发行更多长期建设债券。强化预算约束可能不利于维持短期增长，但总体而言，改革应该为地方财政的长期可持续性奠定基础，并有助于维持金融体系的健康。

房产税——如果政府宣布在全国范围内对大量存量房屋征收房产税，市场可能会将其作为房地产长期监管机制的核心内容，这也将为地方政府带来稳定的收入来源。然而，这在短期内对房地产市场来说是一个负面事件。

政府行政改革——政府已经削减了行政审批程序，降低了小微企业的注册要求，市场已经充分预期在这方面会有更多的措施。如果政府宣布精简地方政府管理，比如取消一定级别的地方管理，或者要求官员公开披露财产，这对于市场来说将是意想不到的。

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