欧元区复苏可逐步抵消QE退出的负面效应

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目前，“三驾马车”已经全面启动，推动欧元区经济从衰退走向复苏，谱写了主权债务危机以来欧元区经济的新篇章。据估计，欧元区的gdp将同比增长0.2%，环比增长0.5%。欧元汇率基本稳定，通胀适度。

量化宽松退出是欧元区复苏中最重要的不确定性

然而，美国退出量化宽松政策是最近欧洲经济复苏的主要不确定因素。根据美联储主席本·伯南克先前披露的量化宽松退出路径和时间表，量化宽松退出过程相对较长。这为美国当局和全球其他央行的回应提供了一个相对平静的空空间。

同时，美国经济的复苏不仅面临量化宽松政策本身变化带来的不确定性，还来自外部经济运行的不确定性。欧盟是美国最重要的经贸伙伴，因此欧盟的经济运行模式是最重要的因素。退出量化宽松的“相机抉择”机制有利于美国和其他央行冷静应对各种不确定性。

然而，有必要正视这样一个事实，即美联储退出量化宽松政策将不可避免地给欧洲经济运行带来负面影响。这将导致国际资本从欧洲撤出，对欧洲债券市场、外汇市场和股票市场产生负面影响，延缓甚至中断实体经济脆弱的复苏进程。在债券市场，这将不可避免地导致一些欧洲国家，特别是主权债务沉重国家的债券(如国债等)。)被排除在外，价格下跌，利率上升，政府融资和私人投资成本上升，抑制了私人消费和投资需求，并减缓了经济增长的步伐。在外汇市场，这将不可避免地导致欧元升值，抑制欧元区的出口需求，恶化其经常账户余额。在股票市场，它将不可避免地导致股票价格下跌，增加企业融资困难和抑制投资需求。

然而，作为退出量化宽松的必要条件，美国实体经济复苏的巩固将进一步提振欧洲的出口需求。美国经济的稳定运行无疑会促进欧洲对美国的出口(收入效应)。与欧元对美元升值导致的对美国出口下降(价格效应)相比，两者的净效应将为正。如果在美国经济持续强劲复苏后，其他地区的经济受益于对欧洲出口的间接拉动作用，欧洲出口的总收益将会扩大。这显然将有助于弥补对欧洲金融市场的负面影响。

欧元区经济内部的正能量逐渐增强

事实上，随着欧洲经济抗冲击能力的增强，美国退出量化宽松对欧元区的负面影响将得到部分缓解。

首先，在最关键的债券市场，欧洲央行去年7月做出的“竭尽全力”捍卫欧元的承诺仍然可信。如果量化宽松的退出导致欧元区主权重债国家的国债利率攀升至难以承受的水平，欧洲央行肯定会履行承诺，尽快采取强有力的实际干预措施，包括现有的和可能的进一步量化宽松政策。

第二，欧元区的实体经济得到了极大改善，其应对外部冲击的能力也得到了显著增强。

第三，欧洲央行宽松的货币政策远非退出时机。由于实体经济，尤其是实体投资仍处于低迷状态，尚未实现预定的政策目标，世行行长今年多次表示，如有必要，世行甚至可能推出更多新的货币刺激政策。意大利、西班牙和葡萄牙政府债券与德国政府债券的收益率差距最近有所扩大，但仍远低于欧元区债务危机最严重时期的水平，表明投资者仍对这些国家的风险持乐观态度。由于外国投资者长期以来一直在逃离这些风险最高的债券，few/きだよ/that方面很有可能会进一步压低这些债券的价格。

第四，更重要的是，欧元区重债国家的结构改革取得了实质性进展。由于目前经济形势疲软，一些成员国被允许放慢削减赤字的速度和力度，尽管削减赤字的压力仍然很大。

第五，欧元区金融业治理在重要方面取得积极进展。

综上所述，面对美国退出量化宽松政策的各种影响，由于上述自身经济金融基本面的变化，欧元区应对能力明显增强。尽管上述欧元区自身的“正能量”还不足以在短期内完全抵消美国退出量化宽松的所有负面影响，但经济复苏和金融改善的势头可能会在短期内受阻甚至逆转。然而，由于量化宽松退出的漫长过程，负面效应会在很长一段时间内分布。因此，随着自身经济和金融基本面的不断改善，欧洲央行仍在宽松货币政策空.

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