流动性 ：欧洲央行的现实担忧

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[很有可能欧洲央行本周不会立即采取具体行动，而是将“前瞻性指引”扩展到流动性领域，并承诺“长期提供充足的流动性”] 欧元区10月份的通胀水平出人意料地降至过去4年来的低点，9月份的失业率仍处于历史高位。 这让市场开始猜测，欧洲央行可能会在周四(11月7日)的利率会议上抛出这个问题。但这可能有点仓促:首先，通胀下降部分是由于食品和能源价格的主要效用。 其次，欧元区的经济复苏仍在继续(尽管最近的一些数据弱于预期)。第三，尽管欧元走强，但欧元区的货币和金融环境自8月份以来有所缓解。此外，欧洲央行可能希望在决定采取任何行动之前看到欧元区的gdp数据，而这些数据要到下周才会公布。更重要的是，欧洲央行工作人员的最新经济预测数据要到12月的利率会议才会公布。有鉴于此，欧洲央行很可能本周不会立即采取具体行动。相反，德拉吉总统在新闻发布会上采取了坚定稳健的语言，暗示欧洲央行管理委员会(ECB Management Committee)已讨论了将利率进一步下调至负存款利率的利弊，并将“前瞻性指引”延伸至流动性领域，承诺“将长期提供充足的流动性。”尽管过去几个月欧元走强可能会给经济复苏带来下行风险，但我担心欧洲央行不会轻易采取行动。由于欧元走强主要是由于美联储降低量化宽松(qe)预期导致美元走软，市场预计欧洲央行可能会发现很难“击败”美联储。此外，自今年8月以来，欧元区的货币和金融形势有所缓解。尽管欧元的实际汇率已经升值，但欧元区货币市场的利率却或多或少地下降了，德国政府债券的收益率、主权债券和公司债券的息差都下降了。总的来说，欧洲央行不应该对最近的经济进展过于不满。 然而，值得注意的是，在过去一周，欧元区的流动性过剩大幅下降。10月31日，欧元区的总过剩流动性为1580亿欧元，比一个月前减少了570亿欧元。流动性过剩减少的主要原因是欧洲银行提前归还了欧洲央行在2011年末和2012年初发放的总额超过1万亿欧元的长期贷款。 这使得市场开始担心欧元区银行业的流动性紧缩可能很快会对货币市场利率造成压力。银行间借贷成本的上升将影响银行贷款，这可能进一步降低通胀，从而威胁欧元区的经济复苏。 当然，加速偿还3年期长期贷款也可能是因为银行业正在接近欧洲央行的资产质量审查(aqr)，12月31日将是资产负债表压力测试的关键日期。然而，融资环境的不断改善也可能是更多银行愿意提前还款的原因。 鉴于欧元区银行面临越来越大的流动性压力，许多分析师预计，欧洲央行可能会采取类似于ltro的更加非常规的货币政策。 但欧洲央行可能需要更多时间来三思。事实上，即使欧洲央行立即推出新一轮长期贷款，市场上也可能没有足够的需求。相比之下，降息可能是一个更有吸引力的选择，但欧洲央行今年5月的降息并没有减缓银行的还款速度。毕竟，最好的效果是在过剩流动性减少时降低利率，从而对货币市场利率产生重大影响。 目前，欧元区主要再融资操作利率(基准利率)仍为0.5%，隔夜贷款利率为1%，隔夜存款利率为0。如果欧洲央行想要降低再融资利率，它将面临将存款利率降至负值或缩小“利率走廊”的局面。负存款利率意味着欧洲央行将对成员银行的存款收取利息，这在世界主要央行的历史上是前所未有的，其后果是不可预测的。因此，欧洲央行对此极为谨慎。 那么，欧洲央行面临的关键问题是，如何避免被市场指责为“不作为”，而不仓促采取行动。在这种情况下，言语胜于行动。口头干预将是欧洲央行本周的最佳选择——欧洲央行已承诺“关键利率将长期保持在当前水平或更低水平”，而这一次他们或许可以将这种“前瞻性指引”延伸到流动性领域，并承诺“长期提供充足的流动性”。目前，这种选择比降息更具成本效益。

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