听风与识鸟

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西方有句老话:“台风来了，猪会飞。”这意味着只要风足够大，任何东西都可以飞，不管是鸟还是猪。然而，当风停了，猪又会回到地面，只有鸟能继续在空.的天空翱翔新兴市场一直与两种主流投资模式共存:“倾听风”和“识别鸟”。轻易否定任何投资方法都是不够的。

所谓“听风”，不是盲目追求市场热点的短期趋势投资，而是跟随技术革命和社会变革的伟大浪潮，敏锐地倾听“风”的方向，寻找在特定历史阶段增长率明显超过社会平均水平的朝阳产业。随着18世纪末的工业革命、19世纪末的电气化浪潮和20世纪末的互联网时代，经济结构的每一次重大变化都催生了新的大公司。

回顾过去20年的a股市场，大约在1996年，中国的轻工业时代掀起了一波浪潮。新富裕起来的中国人开始把电视和冰箱作为他们的主要需求之一。以家电为代表的轻工企业收入开始快速增长，涌现出一大批优秀的轻工制造企业或牛股，如格力电器(市场、咨询)和青岛海尔(市场、咨询)；2003年至2007年是中国城市化和高度工业化的辉煌时代。大规模的基础设施建设和房地产投资刺激了上游产品的爆炸式需求，催生了一批水泥、工程机械等上游投资领域的优秀企业，如海螺水泥(报价、询价)、西山煤电(报价、询价)、中联重科(报价、询价)、三一重工(报价、询价)，2009年后，中国进入了以消费升级和互联网革命为代表的新阶段。随着人均收入的快速增长和人口老龄化，居民对消费品的质量和品牌有了更高的期望和要求，消费水平不断提升。互联网的迅速普及颠覆了中国人的精神消费模式和商业行为。互联网透明高效的双向信息交流模式将“用户体验”推向了极致。在经济转型的背景下，餐饮、医药、互联网和媒体、消费电子等领域的优秀企业正以令人难以置信的收入和利润增长引领时代。“对于一个公司来说，赶上一个浪潮并不能保证它的长寿”(引自《浪潮之巅》)，但是对于一个投资者来说，赶上一个浪潮无疑是非常幸运的。因此，“倾听风”的投资模式本质上是基于技术革命和社会变革的大趋势，以识别在一定时期内快速增长的行业，这种能力在新兴市场中是无价的。

所谓“认鸟”，就是在大风刮起后，认“鸟”，也就是找行业中最优秀的人，即使风停了也能飞得高，因为只有具有核心竞争力的优秀企业才能在残酷的市场竞争中取胜。一个真正能经历起起落落的好公司应该是一个在公司治理(企业家精神)、产品实力、渠道和财务状况方面具有综合优势的企业。优秀公司的“护城河”也是动态的。当经营环境发生巨大变化时，如果企业不及时调整或转型，核心竞争力将会消失，护城河将会瞬间跨越。因此，我们需要不断地、动态地对其进行跟踪和研究。

一个新产业或新产品的成长过程可以根据渗透率分为四个阶段，渗透率从0%到5%为第一阶段，5%到15%为第二阶段，15%到50%为第三阶段，50%到90%以上为第四阶段。

“听风”的投资模式最适合第二阶段和第三阶段的前期。在此期间，消费者接受了新的商业形式，子行业的产品或服务进入了快速渗透期，行业规模迅速扩大，行业内大多数公司的收入将快速增长。十年前，个人电脑和软件行业，最近五年的电子商务行业，以及最近三年的智能手机和移动互联网都处于这一阶段。在此期间，行业内的上市公司，无论是否具有核心竞争力，都会被市场热情追捧，“听风”模式无疑容易成功。

“鸟意识”投资模式更适合第三阶段和第四阶段。在此期间，行业的商业模式和竞争格局相对稳定。经过残酷的优胜劣汰，市场集中度有了很大提高。在产业链中，构筑“护城河”并具有核心竞争力的企业开始主导产业发展。领先公司的毛利率持续上升，费用比率下降，净利率持续上升。以格力电器为例，该公司跟随行业在20世纪90年代末的快速增长，在21世纪初开始进入残酷的市场竞争阶段，竞争激烈。2004年，Gree/きだよ 0的市场份额为13%，前三大产业的总集中度约为40%，毛利率为16.5%，三大费用率为14.1%，净利率仅为3.1%。然而，凭借卓越的产品质量和完善的营销体系管理，格力电器的市场份额逐年扩大，利润率稳步回升。到2012年，格力的市场份额稳步上升至45%，前三大产业的总集中度达到75%，毛利率上升至26.9%，净利润率达到7.4%。在一个增长缓慢、商业模式不性感的行业中，拥有坚实的护城河和持续业绩增长能力的行业领先企业无疑将考验投资研究者的技能。

巴菲特曾经说过，在投资时，我们应该看看公司过去十年的财务报表和经营业绩，以及公司(可口可乐、富国银行等)。)经历了多轮周期性波动的企业可以进入投资范围。即使他们投资ibm，巴菲特也不是在技术繁荣时期买入，而是在互联网泡沫破裂、ibm转型为服务导向型公司后，以价值股的形式买入。巴菲特的“冒烟的屁股”投资方法本质上是一种典型的“鸟类意识”模式。

从专业投资的角度来看，这两种风格都可以成功。今年以来，投资媒体、电子、互联网、环保等子行业是典型的“听风”模式，这些行业是顺应经济结构调整方向的朝阳产业；投资双汇发展(报价、询价)、青岛啤酒(报价、询价)、格力电器、伊利股份(报价、询价)等股票是典型的“鸟意识”模式，这些公司是在经历残酷的市场竞争后确立了行业地位的龙头企业。这两种模式今年都以自己的方式取得了良好的投资业绩。

“听风”是一种激进且高增长的投资方式，它要求基金经理具有前瞻性，并热衷于研究大趋势。由于“风向”变化的规律是不确定的，“风向”的变化总是无意识地发生，因此“听风”模式在漫长的历史中具有一定的阶段性特征。鸟瞰是一种稳定、长期、可持续的投资方式，是适合大规模资产管理的主流投资模式。当然，最好的投资是“找一只风中的鸟”。如果你在十多年前的早期软件时代投资过微软和谷歌、腾讯等。在过去十年的早期互联网浪潮中，恭喜你，你有幸与那些有意或无意地站在浪潮顶端的企业并肩而立，因为专业投资者分享业务运营几何级数的复利增长是不可避免的梦想。

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