国内衍生品业务发展存四大障碍

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截至2011年底，场外衍生品的名义规模约为648万亿美元；在同一时期，全球股票的市场价值只有约1万亿美元，交易所期货的名义规模约为24万亿美元，期权约为36万亿美元。场外衍生品交易已经成为主要国际投资银行交易团队的重要收入来源。以高盛为例，其约60%的交易收入来自场外衍生品交易。

场外交易市场和场内交易市场的一个重要区别在于，投资者不采用经纪系统，而是直接与交易者打交道，交易者既是交易对手，也是做市商，为市场提供流动性。在场外交易市场中，交易者是场外交易市场的直接参与者和组织者，一系列交易者形成一个庞大的交易网络，为投资者提供套期保值工具和投资工具。

国外发展场外衍生品业务的优势首先体现在丰富的动态融资渠道上，包括银行间市场融资和与大银行建立合作关系，融资成本较低。此外，外资银行可以通过衍生产品业务和资产证券化实现表外客户的融资需求，提高资本利用效率。其次，国外有适合发展场外衍生品业务的良好法律和监管体系，如1934年《证券交易法》、15c3-1规则、4210规则、15c3-2规则、2150规则等。金融产品创新运行在相对宽松的环境中，这使得场外衍生品业务蓬勃发展。最后，国外有相对完善的风险管理体系。鉴于2008年以来由衍生品市场引发的全球金融危机，现在谈论海外衍生品风险控制体系似乎有些可笑，但各次危机后建立的风险控制体系对我国国内衍生品市场的发展具有很大的借鉴意义。

目前，国内衍生品业务仍处于起步阶段，一些券商刚刚开始尝试。衍生品业务主要集中于线性衍生品，很少有非线性衍生品。主要原因是线性衍生产品容易被客户接受，而非线性衍生产品对国内券商和客户来说是新生事物，对风险控制能力、套期保值能力和定价能力提出了更高的要求。

目前，国内衍生产品业务发展仍存在四大障碍:一是机构投资者比例低。场外衍生品业务的主要需求者是金融机构，但中国最大的金融机构(如银行和保险)在使用衍生品方面受到极大限制。其次，金融工具很少。中国的金融创新还处于起步阶段，产品的短缺直接导致券商出售的许多衍生品套期保值成本过高，或者根本无法套期保值，限制了衍生品的多元化发展。中国金融衍生品领域的人才匮乏加剧了这种状况。第三，国内证券公司的融资渠道仍然非常狭窄。目前，证券公司的主要融资渠道包括短期融资券、公司债券和次级债。但是，这三种融资工具的发行额度受到现有净资产(净资本)规模的严格限制。第四，目前国内监管要求严格，经纪杠杆上限和业务发展范围较高。

因此，本文提出三点建议:第一，进一步拓宽证券公司债务融资渠道，着力改善资本结构。二是逐步完善相关法律法规，明确经纪融资业务的统一定义和监管原则，适时适度放松监管。第三，研究融资业务模式的转变，考虑允许券商以交易的形式向各机构客户融资，允许券商向客户提交抵押品，通过远期股票回购实现融资。四是继续规范和加强融资业务风险管理。

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