社会融资规模不存在重复统计问题

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[社会融资规模是一个递增的概念，即期末余额与期初余额之间的差额，或本期扣除本期付款与本期扣除还款金额之间的差额。根据这两个统计原则，社会融资规模指数不存在所谓的“重复统计”问题，也不适合用同比增长率来分析其变化趋势] 2010年12月召开的中央经济工作会议引入了一个新的指数概念——社会融资规模，用于中国的宏观调控。这一指标已连续三年写入中央经济工作会议文件和政府工作报告。根据国务院的要求，中国人民银行负责公布社会融资规模的统计数据。自2011年以来，官方统计数据每季度发布一次，自2012年以来，自2002年以来的月度历史数据于2012年9月发布。一、社会融资规模是中国金融多元化发展的产物近年来，中国金融总量快速增长，金融市场多元化，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险机构加大了对实体经济的金融支持，商业银行表外业务对表内贷款具有明显的替代效应。新增人民币贷款不能完全反映金融与实体经济的关系，也不能完全反映实体经济的融资规模。正是在这种新形势下，中国创新性地编制了社会融资规模指数。 (一)社会融资规模的定义和构成社会融资规模是指实体经济在一定时期内(每月、每季度或每年)从金融系统获得的资金总额。这里的金融体系是整体金融的概念。从机构角度看，它包括银行、证券和保险等金融机构；从市场角度看，它包括信用市场、债券市场、股票市场、保险市场和中间业务市场。社会融资规模由四部分十个子项目组成:一是金融机构表内业务，包括人民币和外币贷款；二是金融机构表外业务，包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票；第三是直接融资，包括国内非金融企业的股票融资和公司债券融资；第四，其他项目，包括保险公司的赔偿、投资性房地产、小额贷款公司和贷款公司的贷款。 (二)社会融资规模的基本特征自2002年以来，中国社会融资规模不断扩大，有力地促进了经济平稳较快发展。2012年，社会融资规模为15.76万亿元，是10年前(2002年)的7.8倍；当年，社会融资规模占名义国内生产总值的比重为30.4%，比2002年提高13.7个百分点。据最新统计，2013年前三季度社会融资规模接近14万亿元，为历史同期最高水平。 近年来，中国金融市场多元化发展，融资体系日趋完善，主要表现在: 一是人民币贷款比重大幅下降。2012年，同期人民币贷款占社会融资规模的52.0%，为年度历史最低水平，比2002年下降39.9个百分点。今年前三季度，人民币贷款在社会融资规模中所占比重为52.1%，比去年同期下降了5.2个百分点，总体情况仍在下降。第二，直接融资，尤其是公司债券融资发展迅速。2012年，非金融企业国内债券和股票融资占同期社会融资规模的15.9%，比2002年高出11.0个百分点。今年前三季度，非金融企业国内债券和股票融资占同期社会融资规模的12.1%。第三，通过金融机构的表外融资，实体经济正在快速增长。2012年，实体经济由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票融资，占同期社会融资规模的22.9%，而2002年这三种融资比例几乎为零。今年前三季度，这三种融资比例为28.9%，为历史同期最高水平。 (3)社会融资规模从多个角度反映了实体经济的融资状况 。社会融资规模指标既有总量信息又有结构信息，既能充分反映实体经济从金融体系中获得的资金总量，又能反映资金的流向和结构。 首先，它反映了直接融资和间接融资之间的比例关系。社会融资规模由十个指标组成，不仅反映了实体经济通过金融机构获得的间接融资，还反映了实体经济通过在金融市场发行公司债券和股票获得的直接融资。近年来，随着直接融资的快速发展，直接融资在社会融资规模中的比重大大增加，我国的融资结构也有了显著改善。第二，它反映了实体经济使用各种金融产品的融资情况。社会融资规模不仅包括银行业金融产品指标，还包括保险和证券业金融产品指标；包括金融机构表内业务指标和表外业务指标。它不仅包括信贷市场业务，还包括债券市场、股票市场、保险市场和中间业务市场的各种业务。因此，社会融资规模充分体现了中国实体经济融资渠道和融资产品的多元化发展。第三，它反映了不同地区和行业的融资总量和结构。与货币供给不同，社会融资的规模可以从多个角度进行分类和统计，如按地区、行业和来源。因此，从融资的角度来看，社会融资规模能够反映中国区域经济差异和产业发展状况。社会融资规模与货币供给的关系社会融资规模与货币供给是一枚硬币的两面，但它们具有不同的经济含义。货币供应量是从存款金融机构中的债务人算起的，包括m0、m1和m2，它反映了金融体系向社会提供的流动性，反映了整个社会的购买力水平。社会融资规模从全社会资本供给的角度反映了金融体系对实体经济的支持。因此，社会融资规模和货币供应量是相辅相成、相互印证的，从不同角度为金融宏观调控提供信息支持。 第二，社会融资规模是国际金融危机后中国金融统计的一个重要创新 (一)统计信息的缺乏是国际金融危机的一个重要原因 最近一轮国际金融危机有两个显著特征:一是它不仅冲击了传统金融体系，还涉及影子银行等新的金融领域；第二，传播速度快，影响面广，大大超出了决策者的预期。在危机沟通过程中，由于缺乏及时准确的统计信息，决策者和市场参与者都无法做出及时有效的反应。所有这些最终导致这场危机成为自20世纪30年代大萧条以来最严重的危机。 国际社会对这场危机进行了深刻反思。尽管在许多方面仍有许多争议，但普遍的共识是，目前主要国家存在严重的统计信息差距。现有的统计信息既不能及时反映危机前的危机迹象，也不能准确判断危机后危机的蔓延程度和传染渠道。金融统计信息的缺失表现在四个方面:一是创新型金融机构和结构性金融产品的统计信息缺失；第二，缺乏跨地区、跨市场和跨机构的风险传染监测指标；第三，缺乏衡量金融体系整体风险的指标；第四，监管机构缺乏信息共享机制。 (2)国际社会积极探索新的金融统计指标 危机爆发后，国际组织和主要国家对现有金融统计体系进行了全面分析和深刻反思，并提出了许多建议，其中最重要的是国际货币基金组织(基金组织)和金融稳定委员会(金融稳定委员会)2009年联合提出的20国集团数据缺口倡议。这一倡议已得到20国集团财长和央行行长会议的审议和批准，并已成为各国共同解决统计信息差距的行动指南。在此背景下，国际社会对金融统计指标进行了许多有益的探索。 首先，2009年12月，巴塞尔协议三正式引入杠杆率作为资本充足率监管的补充措施。巴塞尔委员会将杠杆率定义为核心资本与总风险暴露的比率，并修订了资本和风险暴露的统计口径和计量标准。杠杆率指数有助于抑制金融机构表内资产、表外业务和子公司的过度扩张，从而有助于控制银行集团的整体风险。其次，2010年，巴塞尔委员会提出了广义信用的概念。广义信贷包括实体经济部门的所有债务资金来源，也就是说，向家庭和其他非金融实体提供的所有信贷，无论这些信贷是以何种形式提供的，由谁提供的。因此，广义信贷不仅包括国内外银行和非银行金融机构的贷款，还包括各种债务证券。第三，2012年，国际货币基金组织建议汇编信贷和债务指标。该指标主要包括各类贷款、银行承兑汇票、债券、股票等金融资产。在此基础上，国际货币基金组织试图编制和衡量金融资产比率指数，以监测和评估金融市场的杠杆比率和系统性金融风险。 (3)社会融资规模是危机后中国金融统计的新指标 。社会融资规模是危机后中国金融统计指标编制的最重要成果，也是中国作为g20成员国应对统计信息差距的重要尝试。该指标具有跨市场、跨机构的特点，其统计符合危机后国际金融统计的新趋势。2013年8月，在深圳举行的国际清算银行危机后金融体系变化监测与评估国际研讨会上，中国人民银行统计调查部介绍了社会融资规模指标的编制和应用，得到了国际货币基金组织、国际清算银行、经合组织和许多央行统计专家的肯定。越来越多的国际经济学家开始用社会融资规模指标来研究中国的经济金融运行和宏观管理。第三，社会融资规模不存在重复的统计问题。国际货币基金组织的《货币和金融统计手册》是各国进行金融统计的指导性文件。我国社会融资规模指标主要是根据本手册中的财务概况和资本流动会计框架编制的。 (一)社会融资规模统计原则根据国际货币基金组织的统计框架，社会融资规模统计有两个基本原则:第一，合并原则，即金融机构之间的交易和金融机构与金融市场之间的交易应合并，以避免重复计算。第二，增量原则。社会融资规模是一个增量概念，即期末余额与期初余额之间的差额，或本期扣除当期付款与本期扣除还款金额之间的差额。根据这两个统计原则，社会融资规模指标不存在所谓的“重复统计”问题，也不适合分析其与同比增长率的变化趋势。 (2)委托贷款不会增加社会融资的规模 委托贷款主要有三种形式:一是企业或个人委托银行向其他企业或个人贷款；第二，集团企业委托其金融公司向集团内其他法人实体贷款；第三，金融机构委托银行向企业或个人贷款。第一、二种形式的委托贷款应全部纳入社会融资规模，第三种形式的委托贷款因受金融业委托需要扣除。第二种形式的委托贷款可能来自企业的利润，也可能来自银行贷款和债券发行。如果是来自集团公司的银行贷款，从表面上看，集团公司的银行贷款和集团公司发放的委托贷款似乎是重复统计的，但实际上，这两种贷款是银行与集团公司、母公司和子公司之间的贷款，风险不同，利率不同，应纳入社会融资规模。如果一家集团公司不通过委托贷款向其子公司贷款，而是将资金存入银行，那么银行贷款也将随之而来。从本质上讲，这种委托贷款是集团企业金融化后信用衍生的实现形式，也是金融产品创新和企业融资链延伸的自然表现，不应简单地视为重复统计。 如果第二类委托贷款是“重复统计”，那么这种“重复统计”现在不存在，但一直存在；不仅在社会融资规模上，而且在许多其他财务指标上(如贷款和存款统计)；不仅是中国，还有外国。例如，企业甲从银行获得了100万元的贷款，企业甲可以用这100万元支付工资或购买原材料等。，或者只有一部分(如50万元)可以用于日常支付，其余部分(即剩余的50万元)可以存入a银行或B银行..甲行或乙行将这50万元贷款给企业乙(存款准备金在此不考虑)。根据统计结果，贷款总额为150万元。根据上述“重复统计”的观点，应扣除50万元，贷款总额只能是100万元。事实上，这种所谓的“重复”行为一直在发生。这种“重复统计”在理论上不需要扣除，在实践中也不能扣除，因为不可能统计出这种“重复统计”在每笔贷款中的金额。委托贷款也是如此。无论委托贷款的资金来自企业自有资金还是银行贷款，都不存在所谓的“重复统计”问题。 此外，说“重复统计”实际上是对金融统计基本原则的误解。社会融资规模衡量金融机构与其他部门之间的债权债务。当债权债务发生时，只计算一次，所以委托贷款不存在重复统计的问题。同样，信托贷款也不存在“重复统计”的问题。说“重复统计”也是对货币金融基本原则的误解。上述所谓的“重复统计”实际上是一个信用创造的过程，就像货币创造一样。 (3)增量指标不应按同比增长率进行分析 增长率为数量变化率，同比增长率为:“(本年数量-去年同期数量)×去年同期数量× 100%”。余额增长率对应的数量为本期余额和去年同期余额。增量增长率对应的数量为增量，增量本身为本期余额与去年同期余额之差。一般来说，增量指数变化率的波动幅度高于平衡指数。例如，人民币贷款指数，2009年，其余额同比增长31.7%，而增量增长率高达95.6%。 社会融资的规模是一个递增的概念。根据历史数据，社会融资同比增速波动较大。今年第一季度，社会融资规模同比增长58%，第二季度迅速降至2.6%，第三季度降至-3.5%。在历史数据中，有许多时期明显高于或低于今年第一季度的同比增长率(58%)。根据季度数据，从2003年到2012年的11个季度中，社会融资规模增长了58%以上，最高的是2003年第一季度的185.3%。从月度数据来看，更常见的是，社会融资的同比增长率波动较大，2009年10月最高，为364.6%，最低降幅超过300%。 在计算其他增量指标的变化率时，经常会出现这种现象。因此，作为一个增量指标，社会融资规模不应以同比增长率来分析。 第四，社会融资的规模有着深厚的经济理论基础 早在20世纪50年代中期，英国著名的拉德克利夫报告就指出，真正影响经济的不仅是传统意义上的货币供给，还有包括这种货币供给在内的整个社会流动性；决定货币供应量的不仅是商业银行，而是包括商业银行和非银行金融机构在内的整个金融体系。货币当局应该控制的不仅仅是货币供应量，还有整个社会的流动性。 20世纪60年代，美国著名经济学家格里和肖提出了金融中介理论，指出金融中介不仅包括商业银行，还包括各种非银行金融机构。商业银行和其他金融机构在信用创造过程中是相似的，货币和其他金融资产也是相似的，可以相互替代；货币当局不仅要控制货币和商业银行，还要控制其他金融机构和金融资产。此次国际金融危机也证实了这一理论的正确性，传统的中介目标已经不能满足货币政策操作和宏观审慎管理的要求。因此，巴塞尔委员会在2010年提出了广义信用的概念。社会融资规模的另一个理论来源是货币政策传导机制的信用观理论。货币政策传导机制理论可以分为两类:货币观点(负债方)和信用观点(资产方)。根据货币观理论，通过债务人货币的变化，我们可以发现货币政策的传导过程及其效果，而不用考察资产信用的变化。货币观仍然是货币政策传导机制的主导理论。自20世纪50年代以来，伯南克、斯蒂格利茨、托宾等经济学家提出并最终形成了货币政策传导的信用观。根据信用观理论，以货币为代表的债务人不能完全反映货币政策的传导过程和影响，货币政策也可以通过影响商业银行的信用和其他金融机构的资产来影响实体经济。当然，这些经济学家提出信用观理论，并不是要完全否定和取代货币观理论，而是试图补充和完善货币观理论。从那以后，信用观理论得到了进一步的发展。经济学家发现，货币政策不仅会影响银行贷款，还会引起债券融资和股票融资等其他资产的变化，从而影响总支出水平。例如，托宾将Q定义为企业的市场价值/资本重置成本。当货币政策扩张时，利率下降，股票价格上升，Q上升(因为公司股票的市场价值超过了资本的重置成本)。此时，企业发行新股是有利可图的，因此股票融资量增加，投资扩大，总支出水平上升。莫迪里阿尼的生命周期理论还指出，影响人们消费的不仅是当前收入，还有未来收入。这些收入或财富还包括债券、股票、房地产等。货币政策通过利率变化影响股票、债券和房地产的价格，并导致个人财富的变化，从而影响居民的借贷和消费行为，最终影响总支出。 上述理论已被大多数经济学家所接受，并为发达国家近几十年来经济和金融环境的变化所证实，这也反映在各国对信贷总量的认识以及宏观调控实践的不断发展和完善上。

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