易宪容：影响央行货币政策变化的三大因素

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中国人民银行自1月底推出公开市场短期流动性操作(slo)以来，终于成功度过了春节期间的市场资金需求高峰期。春节期间，央行在公开市场进行了两次为期14天的8600亿元人民币的反向回购操作，不仅向市场释放了6620亿元人民币的流动性，满足了春节期间市场的流动性需求，确保了市场利率的稳定，同时也意味着8600亿元人民币的反向回购将于下周到期，因此央行需要从市场上收回流动性，其收紧货币政策不会改变。这一货币政策将成为未来几个月的基本趋势。

根据1月份发布的数据，不仅国内实体经济开始逐步走出下行困境，而且国内经济开始全面反弹，欧美经济的不确定性放缓(无论是美国经济开始复苏还是欧洲主权债务危机有所缓解，表明全球经济的不确定性正在减弱)；此外，影响国内货币政策变化的三个因素更加突出。

首先是消费物价指数问题。从1月份的cpi来看，虽然同比增长了2%，但远远高于市场预期。由于春节，二月份cpi可能会有相对较大的涨幅。再加上ppi逐月上升，今年的通胀压力是央行不得不关注的一个大问题。为了应对今年的通胀压力，央行的货币政策可能会更加谨慎。即使是通过公开市场操作。

其次，中国70个大城市的住房市场价格已经连续几个月上涨。虽然这一价格涨幅似乎很小，在所谓的政策控制范围内，但央行必须明白，从国家统计局获得的价格涨幅信息估计主要是地方政府操纵的结果，许多城市的价格涨幅可能远远高于实际公布的数据。国内房价的上涨也意味着已经膨胀的房地产泡沫仍在膨胀。当前的房地产泡沫继续膨胀，这是2012年上半年放松银行信贷的结果。如果央行今年对这个问题没有清醒的认识，国内住房市场的泡沫问题将进一步扩大，这可能成为中国金融危机爆发的导火索。因此，央行今年在处理国内房地产市场时将格外小心，而不是重复2012年犯下的错误。

第三，根据1月份信贷增长数据，1月份金融机构新增信贷规模达到1.07万亿元，为2010年1月以来单月最高。年初信贷快速扩张的趋势非常明显。这不仅在于年初商业银行抢信贷、抢额度的情况，也表明新一轮投资热潮正在兴起。特别是从1月份社会融资规模达到2.54万亿元，创历史新高，m2增速达到16%以上的情况来看，当前国内货币政策过于宽松，市场流动性过大，这也表明央行货币政策在管理市场流动性方面的作用正在减弱，地方投资热潮远远高于市场预期。再加上国际市场流动性泛滥，它正流向国内市场。这使得央行的货币政策与当前形势背道而驰。

面对当前的市场结构，春节后，央行的货币政策可能会更加谨慎，不仅在货币政策工具的使用上，而且在公开市场短期流动性操作的正常化上，与相关金融监管当局的合作，将更有效地控制整个融资体系流动性的快速增长。可以预见，在不久的将来，面对社会融资总量过快增长，相关监管部门将很快出台政策，控制信托和委托贷款，特别是地方政府融资平台贷款的快速增长。在这种情况下，春节后，央行的货币政策将更加谨慎和适度收紧。