叶檀：投资者为什么既怕IPO又怕再融资

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一个奇怪的循环是，投资者害怕ipo和再融资，其背后的本质是他们害怕圈钱。

严格的审计不能发挥作用。a股市场的首次公开发行(ipo)和再融资审计可以说是非常严厉的，但绿地和万福盛科(300268)的闹剧仍不可避免。

ipo暂停后，大量再融资进入了投资者的视野。据巨峰投资统计，截至目前，今年四个月a股市场再融资规模已超过2500亿元。投资者继续对上市公司圈钱感到愤怒，这加剧了a股市场的低迷。

圈钱就像一场接力赛。企业ipo通过价差获得第一桶金，通过持续再融资获得第二桶金，通过解禁、大宗交易等获得第三桶金。

由于ipo低迷和再融资集中爆发，ipo被暂停，让上市公司有机会自食其力，投资者可能连哭的地方都没有。2011年，a股市场首次公开发行募集资金2825.07亿元，全年共有179家上市公司募集资金4368.5亿元，总规模超过首次公开发行规模50%以上。2012年，a股市场155家公司ipo融资1060.39亿元；273家上市公司再融资5262.72亿元，后者是前者的近5倍。

今年1月，221家公司减持了11.13亿股股票，变现市值96.9亿元，之后工业资本再次被套现。整个第一季度，a股市场解禁规模约为4112亿元，每月解禁金额约为1400亿元。工业资本对市场的预期越来越差，它开始通过大宗交易平台无溢价套现。

在任何正常的市场中，投资者都不会害怕上市和融资，而是会被视为寻找高质量资源的机会。上市和融资是企业根据发展状况的独立选择，成败取决于市场投资者。股市实际上害怕ipo和再融资。只有三种可能:大多数上市公司不值得信任；大多数投资者都是非理性的，试图鼓动少数上市公司获得巨额股息；或者两者兼而有之。

面对货币流通的大好时机，投资者希望监管部门加强监管，如果再融资方案不能给投资者带来利益，就拒绝再融资方案。

这是自我克制。a股市场首次公开发行(Ipo)设置了绝对的障碍，但效果甚微，因此有必要抑制以财务抽查等代价高昂的方式圈钱的冲动。再融资也是如此。从公司资质审核到过程审核和使用审核，控制不松懈。尽管如此，程菲集成(002190)并没有拒绝2.5亿元的闲置资金投资理财产品，并于今年1月抛出了1.67亿元的再融资计划。

呼吁加强行政审批的投资者陷入了一个巨大的悖论，但最市场化的投资市场之一是呼吁行政权力的强力回归，同时对监管层顶层设计的深度不满意，但呼吁监管者更深入地干预市场——a股市场可能是行政权力最强的市场。

严格的审批不能阻止造假者，相反，他们不得不付出寻租的代价。严格的审批并没有使资金的使用更有效率，相反，它把那些进入市场的人从被逐出市场的担忧中解放出来。

a股市场的改革有很多种，所有的改革都必须着眼于金融市场的基础，即重塑信用体系。任何政策都无法抵御不诚实的人的入侵。当不诚实的人占据了大部分市场，所有严格的政策都将是徒劳的。你可以阻止财富掠夺者，但你永远无法阻止源源不断的财富观察者。在金融和货币市场中，信仰的失败很常见，但没有惩罚，投资者的财富只是掠夺者的财富。

与其暂停ipo，不如建立严厉的惩罚机制，绝不容忍虚假上市，以严厉的惩罚结束未来的麻烦。与其呼吁对再融资进行严格监管，不如严厉惩罚那些商品不对劲的再融资公司，取消这些公司的融资权，或者伪造一次以提高融资成本，直到伪造成本高到最好不要融资。

单纯依靠行政审批并不能消除无处不在的漏洞和无处不在的投机欲望。切断ipo和再融资的提议是极端的，这相当于对整个股市投下了不信任票。如果我们按照这个逻辑走得更远，a股市场存在的必要性是什么？股票市场的虚无主义可以说是长期积累的负面心理的一次大发作，但虚无主义不会让市场振作起来，只会让中国的金融信用陷入与邻为善的深渊。

让伪造者哭泣吧。他们早就应该哭了。