刘煜辉：黄金走向衰落期

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自2月中旬以来，国际金价已从1650美元/盎司以上暴跌至1554美元/盎司。中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉表示，从中长期趋势来看，随着美国经济内生力量稳步增强，财政政策将明显收紧，而货币将由宽变紧，外部风险暴露将缩小。从内部支持房地产复苏来看，资金向新兴市场的流动正在趋同，这有利于美元中间线的走强，全球资本向美国流动的趋势逐渐明显；美元的升值将导致黄金熊市。

他表示，在金价下跌和美元中间价走强的背后，经济的内生力量正在逐渐恢复。如果美国经常账户继续收窄，这意味着美国经济已经找到了一个积极的再平衡机制，这将导致人们越来越明确地预期，美国经济的长期回报率将出现反弹。经常账户赤字的收窄传达了经济增长的内生驱动力正在逐步增强的信息，这意味着未来财政刺激过重的可能性降低，抵御财政悬崖冲击的能力增强，财政赤字可能大幅降低。在过去的两年里，美国经济中有许多因素改善了经常账户。2012年9月，美国经常账户赤字占国内生产总值的百分比降至2.7%。

精彩的对话

中国证券报:哪些积极因素推动了美国经济的复苏？

刘煜辉:首先，制造业已经回到了美国。由于新兴经济体劳动力成本优势显著缩小、美国能源成本优势扩大、知识产权风险和供应链脆弱性，以及奥巴马政府振兴制造业的计划，美国制造业显示出调整全球商业布局的迹象。

其次，美国服务业的可贸易性有所提高。经过三年的危机调整，如果美国找到了经济再平衡的战略目标，那就是积极促进服务业的可贸易性，这被认为是美国未来改善经常账户的最重要方向之一。

特别是随着信息技术的兴起、普及和应用，服务业的可交易规模已经成为全球贸易的新的驱动引擎。全球服务贸易的比例现在还不到20%。在外包、远程服务和知识产权转让的影响下，未来十年这一比例有可能上升到40%，美国无疑将成为这一趋势的领导者和最大受益者。

美国最近的趋势似乎是建立一个新的关税和贸易总协定，这应该是一套不同于传统工业贸易体系的规则(高度强调知识产权保护和复杂的劳工标准)，这符合其将美国服务业的可贸易性提高到60%的战略目标。美国必须突破阻碍服务业可贸易性的意识形态壁垒。

如果美国选择这种再平衡的道路，显然，与传统的工业贸易体系相比，它对疲软美元的依赖将大大降低。

服务贸易能力的提升使美国获得了数据回报。美国服务贸易顺差在过去四年稳步增长，2012年可能超过2000亿美元，这已成为改善其经常账户的重要因素之一。

第三，美国的能源独立战略在危机后开始发挥作用。美国之所以推行这一战略，是因为能源贸易赤字是造成巨额经常账户赤字的最大因素。美国对中东石油的依赖明显减少。数据显示，美国的能源自给率从2005年的69%迅速上升到2011年的81%，预计2035年将达到87%。由于美国每年的能源贸易赤字高达经常账户赤字的60%，独立能源战略在许多方面增强了美国经济复苏的内在动力，并为振兴实体经济创造了有利条件。

中国证券报:美联储会继续推行量化宽松吗？

刘煜辉:欧洲债务危机很难在三到五年内解决，这使得全球对安全资产的需求在中长期内显著增加，这意味着美联储维持低利率的难度降低。

就必要性而言，美联储是否会进一步实施量化宽松取决于经济内生力量的程度。如果经济增长过于强劲，不必担心利率上升，如果商业银行能够扩大信贷而不依赖美联储推动基础货币扩张，那么美联储维持低利率的必要性将显著降低。

从货币乘数未来变化的角度来看，奥巴马第二任期明显收紧金融监管已成为现实:即多德-弗兰克法案的实施给金融机构中长期的风险敞口和杠杆带来了压力，这意味着货币乘数面临下行压力。市场可能无法完全预测这一点，但大宗商品和贵金属市场的疲软似乎反映了这一预期。

多德-弗兰克法案的实施给货币乘数带来了下行压力。市场可能无法完全预测这一点，但大宗商品和贵金属市场的疲软似乎反映了这一预期。