席勒资产泡沫说的三大政策启示

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自2008年金融危机以来，各国采取了反周期的宽松刺激政策，以遏制经济的快速下滑。然而，反周期政策刺激的经济复苏并不稳定，金融与实体之间的背离将导致全球系统性金融风险上升。目前，世界上大多数国家的利率水平已经降到了极限。资本回报率的下降以及政府和私营部门的巨额债务负担，大大降低了企业和居民扩大信贷的需求，而“流动性陷阱”的风险也在增加。

然而，长期极度宽松的货币政策造成了市场的货币幻觉，对资产价格上涨的预期传播了乐观情绪，使得参与者的自信心不断增强，进一步加剧了资产价格从价值到价值的上涨，最终导致资源错配，为未来的金融危机埋下了伏笔。

2013年诺贝尔经济学奖的行为金融理论给了货币当局最大的政策启示，即必须采取宏观审慎政策。宏观审慎监管可以用来防止资产价格泡沫和信贷供给之间的相互作用。货币当局如何控制货币政策和流动性，避免过度的顺周期政策操作，并进一步避免未来可能爆发的资产泡沫？

第二个政策启示是，一些旨在降低资产泡沫对金融稳定的风险的政策可以纳入常规监管体系。其中一个重要目标是金融体系包括金融中介、金融市场和金融监管。狭义的金融稳定是指金融中介稳定运行，能够维持正常的支付功能，广义的金融稳定还包括金融市场价格稳定，没有剧烈波动，金融监管保持较高的监管效率，其中资产价格稳定在于金融稳定。

第三个政策启示是在充分考虑理性或非理性预期的基础上，加快资产定价体系的形成。目前，我国利率还没有完全市场化，利率在货币市场上还不能充分发挥央行信号指示器的作用和调节社会融资规模。货币政策中介目标的转变要求央行加快利率市场化，进行充分的政策沟通，为完善金融监管体系、避免资产价格泡沫过度积累创造制度条件。

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