“我会用利率互换来反驳沃尔克”

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[“创新和风险总是一种妥协，我们需要权衡利弊。我个人对金融创新充满信心。” 美联储前主席沃尔克(Volcker)曾表示，近年来最有用的金融创新是自动取款机的发明，这意味着其他金融创新偏离了实体经济。 1997年诺贝尔经济学奖获得者、麻省理工学院斯隆管理学院金融系的著名教授罗伯特·c·默顿对这种说法表示担忧:“我将用利率互换来反驳他。” 利率互换是目前世界上最大的衍生品，价值约500万亿美元。这位才华横溢的金融大师最近在上海接受了《中国商报》的独家采访。默顿承认衍生工具，包括利率互换、货币互换和期货，被过度和频繁地使用。然而，他认为金融衍生品存在滥用和误用，因此衍生品不应受到指责，但包括监管者在内的人应该对此负责。默顿强调，对于危机后人们反对金融和实体经济的趋势，这是一个巨大的误解。“科学技术的发展是推动经济发展的主要动力，如果科学技术没有载体，它的影响就无法广泛传播。只有通过金融发展才能实现这些技术。”在谈到金融创新对中国未来的影响时，默顿说，中国的金融创新经过20年的发展，取得了巨大的成就。他强调，完善金融体系对中国至关重要，中国需要鼓励竞争，重视金融创新。默顿近年来一直在研究养老金问题。他认为，中国在这一领域的制度安排必须具有前瞻性，并采用最先进的金融技术。 信用风险是危机的根源 中国商报:你参与提出了宏观金融研究管理的新方法。你为什么认为信用风险非常重要？默顿:因为2008年和2009年的危机都是由信贷危机引发的。风险如何迅速变化？事实上，从本质上讲，这是信贷风险，这在危机中也很常见。理解信用风险可以帮助人们理解危机的本质。有人认为危机是从天上掉下来的，这就是所谓的“黑天鹅事件”。如果你这样想，你就无法深刻理解危机的本质。 日报:但一些人将此次危机归咎于流动性。为什么你有不同的看法？默顿:政府总是把问题归咎于流动性，因为他们希望你认为一切正常，你可以继续投资，你不必担心还款。如果一个上市公司的资产缩水，就会看到公司的信用问题，这将导致巨大的信用风险。无论是什么原因导致了这场危机，从任何角度来看都不是流动性问题。官员们总是声称流动性有问题，就像希腊危机被大肆宣传为流动性问题一样。但事实上，希腊的债务已经超过了政府的偿付能力，其税收也在下降。 全球范围内，公司的资产在缩水，波动性在增加，这使得看跌期权的价格上升，并导致公司贷款、抵押贷款和公司债券的下降，但这不能归咎于流动性，而是信用的恶化，因为它们的偿付能力已经下降。如果一家公司的资产市值缩水，其相关保险价值肯定会上升。只要看看2008年至2009年的市场恐惧指数、期权价格和保证金，我们就会明白，一旦波动性上升，资产价格就会下降，就像当时美国的房地产市场一样。 日报:如果与长期资本管理公司(ltcm)倒闭的情况相比，这种风险有什么新特点？默顿:ltcm与信用风险无关。危机的性质各不相同。想象一下，医院里所有病人唯一的共同点就是他们都生病了，不是所有的人都是因为感冒而进医院的。那么你怎么能认为他们都有一种疾病并且使用相同的治疗方法呢？危机的形式不同，诱因也不同。 日报:从宏观角度看，金融工具对全球政策制定者意味着什么？我们应该如何使用这些金融工具？默顿:金融工具的意义在于帮助决策者提问，但它们不一定是好政策。我希望找到问题的答案，尤其是那些与政策影响、投资和风险相关的问题。因此，金融工具可以帮助你提出问题，发现问题，引导你进行深入研究，而问题总是瞬息万变。但我不是说我们可以用工具来制定政策。我们需要做的是改善央行和其他金融机构的体系，将风险因素纳入结构模型，并将货币、财政和金融稳定政策结合起来。虽然这项工作不容易，但我相信它是可以完成的。我们设计了相关的模型。我的原则始终是“与其教人钓鱼，不如教人钓鱼。” 日报:在你的许多分析和模型中，我们可以看到相互联系的存在。你为什么如此关注相互联系？默顿:宏观风险从企业部门辐射到银行业，然后辐射到主权国家，这是一个国家内部宏观金融资本流动的本质。如果我们想谈论跨境流动，我们必须谈论欧洲。西班牙银行持有意大利政府债券，因为这两个国家都属于欧元区，在危机前关系密切，而德国银行持有大量希腊政府债券。因此，即使一个小国陷入困境，也会影响整个欧元区。这就是正在发生的事情。考虑到大量的交易资本流动和银行资本流动，美国不太可能被欧洲债务危机拖垮。只要我们衡量所有的交易，我们就会发现它们是相互关联的。但这只是从信用风险的角度来看。 每日新闻:当波动性急剧上升时，相互关系变得更加密切。你认为这是好事还是坏事？默顿:从理论上讲，增加关联性不是一件坏事，但应该根据实际情况来判断。举一个极端的例子，当金融体系和风险控制等一切都处于最佳状态时，任何资产都可以自由买卖，我们都可以持有全球资产，这将是最好和最多样化的资产组合，也就是说，投资者都持有相同的资产组合，无论财富多少，投资者都会相互关联，一起上下浮动。这种情况是最重要的，风险随着多样化而完全分散。对于风险管理，可以这样描述:“ 给金融衍生品重新命名 日报:金融危机之后，人们开始呼吁回归传统的金融产品或者更加关注实体经济。你认为“金融创新螺旋”还存在吗？它对世界有积极的影响吗？默顿:你可能听说过“自从自动取款机发明以来，就没有有价值的金融创新”的观点，但我想用利率互换来反驳它。 利率互换使全球银行能够规避商业中最大的风险——利率风险。因为存款人想要短期利率，而贷款人想要固定利率，客户的期望不匹配，所以银行不得不承担风险。银行业是一个服务业，无法预测利率的变化。因此，利率互换等有效的金融创新可以使银行规避风险，对存款人和贷款人都没有影响。利率互换是世界上最大的衍生品，价值500万亿美元。 当然，在整个危机期间，利率互换被过度和频繁地使用，包括货币互换和期货。尽管金融衍生品被误用和滥用，但包括监管者在内的许多人都有责任。房利美和房地美确实与危机有关，但它们的初衷是让人们负担得起。对于今天的金融体系来说，黑白是不真实的。监管者和管理者有时不知道他们的监管目标，但从经验中吸取教训并加以改进是很重要的。如果我们想消灭恶人，我们只需要在人群中认出他们并把他们关进监狱。然而，金融危机不是那么简单，许多因素是相互关联的。今天，我相信没有人愿意回到20世纪30年代的科技水平。那时，没有电视、广播或有效的药物，人们不可能知道月亮的成分是什么，甚至你可能会怀疑它是不是由新鲜的奶酪制成的。今天，全球金融服务业价值数万亿美元。如果你仍然认为它的存在是多余的，这个巨大的数字是最有力的反驳。 日报:金融危机之后，人们倾向于关注金融和实体经济的区别，强调金融应该更好地为实体经济服务。这种趋势有什么问题吗？默顿:说金融业与实体经济无关是无稽之谈。科学技术的发展是经济发展的主要动力，但如果科学技术没有载体，其影响力就无法广泛传播。只有通过金融发展，这些技术才能付诸实践，从而影响实体经济的发展。金融就像软件，无形存在；技术就像硬件，它是有形的，软件是核心。我们可以通过风险管理促进经济增长。如果世界上没有风险，那么我们根本不需要金融体系。但事实上，风险无处不在。我们如何转移或控制风险将对实体经济产生巨大影响。所以下一次有人说，“自从atm发明以来，就没有有价值的金融创新”，你会用利率互换来反驳他，问他利率互换对银行业的风险管理有没有影响。 日报:有人认为一些金融衍生品会引发新的风险，这不是一个好的创新。默顿:首先，应该指出的是，金融衍生品并不新鲜。它们已有40多年的历史，并已成为全球经济的重要组成部分。事实上，如果没有衍生品市场，包括央行在内的任何金融机构都无法正常运作。衍生工具是一种非常有效的风险转移工具，已经被银行、保险公司、政府、资产管理公司、公司甚至个人所使用。然而，任何像这样有效的工具如果使用不当都会带来风险，这是几乎所有有效的金融工具都有的。因此，首先要记住的是，衍生品可能具有毁灭性的影响。 日报:衍生品的激增是因为缺乏监管吗？ 默顿:从某种意义上说，衍生品不容易监管，因为衍生品种类繁多，令人眼花缭乱。衍生品交易受到美国证券交易委员会(sec)和英国金融服务管理局(fsa)的监管(在合并之前)，因此说衍生品缺乏监管是不准确的。当然，问题的解决也取决于“衍生品”的定义。如果结构性产品被称为“衍生品”，那么公司债务和股票也是衍生品，所有的东西都可以被称为衍生品，这毫无意义。在整个金融危机期间，大多数衍生品市场的表现都好于提供流动性的现货市场。即使在市场极度动荡时，期货市场也没有停止交易，仍然保持一定的流动性，没有违约。 当然，人类总是害怕未知的世界，熟悉的东西让我们感觉更舒服，这是我们需要面对的事实。 中国需要鼓励金融创新 日报:你认为中国目前的金融市场环境适合大力发展金融衍生品吗？默顿:衍生品在中国是新生事物。五年前我来中国的时候，衍生品市场还不成熟，中国已经做了很多准备工作。中国推出了一些衍生品，如保险市场和人民币期货市场，并取得了一些进展。然而，在引进新事物时，我们必须谨慎行事，事先充分了解它们的功能和影响。对于任何金融系统来说，有效的风险转移工具都非常重要。因此，在某种意义上，中国别无选择，只能引入衍生品。没有衍生品，你将永远享受不到它带来的好处。 日报:目前哪些金融创新对中国最重要？默顿:我认为竞争对中国来说是一剂良药，我们不能鼓励垄断模式。然而，中国目前倡导的消费驱动型经济模式起到了一定的促进作用，但提高生产效率和调整结构更能有效解决根本问题。竞争可以促进各部门提高生产效率，解决根本问题。要想在世界上崛起，还必须有一个健康的金融体系。创建一个好的金融系统是耗时的，在这个过程中应该结合最新的技术。现在上海发生了巨大的变化，当我五年前访问上海时，我相信上海有能力比其他城市更快地发展其金融体系。但前提是要做好充分和周密的准备，因为一旦成功，将对国家和世界大有裨益；一旦失败，它也将错失良机。中国需要关注金融创新和发展的最新趋势。与此同时，政府也应该发挥重要作用。在美国，最大的金融机构是政府本身，它负责担保、保险、贷款和提供金融服务，有许多任务。应该从全球的角度来看待整个金融体系。该系统由政府协调，其他金融机构是其组成部分。政府还扮演监管者的角色，确保金融稳定，协调金融机构和稳定市场行为。有效的监管将促进金融发展和建立信心，这也是政府的一项重要职责。 日报:现在是中国金融创新的最佳时机吗？默顿:这就像铁路和火车之间的关系。如果新的铁路轨道(基础设施)还没有建成，你就想开高速列车，这是本末倒置，因为没有基础设施，金融创新将仅限于空.当然，为了安全起见，你可以使用旧的铁轨和火车，但是你不能从新技术中获利。因此，创新和风险总是一种妥协，我们需要权衡利弊。就我个人而言，我对金融创新充满信心。此外，养老金也非常重要。为了实现最有效的管理，中国必须具有前瞻性，并采用最尖端的金融技术。

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