金融改革顺序很重要

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在过去的六个月里，整个欧元区都笼罩在低通胀的迷雾中。欧盟统计局(Eurostat)最近发布的欧元区经济数据显示，10月份欧元区消费者价格指数(cpi)年增长率为0.7%，这是连续第九个月低于欧洲央行的通胀目标，也是过去四年来的最低水平。核心消费物价指数的年增长率为0.8%，是六年来的最低增长率。 为了抑制低通胀导致的通缩，欧洲央行在本月7日出人意料地下调了基准利率。最近，《中国商报》采访了哈佛商学院瑞穗金融集团(Mizuho Financial Group)金融学教授米希尔德赛(mihir a. desai)，就欧洲央行降息背后的逻辑以及美国政府关门对经济的影响进行了采访。 “德拉吉应该早点降息”[h/]为了防止低通胀导致的通缩，本月7日，欧洲央行行长德拉吉将主要融资操作利率下调至0.25%，创下新低。德拉吉的降息令外界感到意外，但德赛认为这一选择并不出人意料。 “大多数人都担心通胀，但事实上，低通胀和通缩的风险也很大。德拉吉的举动显示了他对低通胀的担忧。我认为这是一项非常积极的政策，它降低了低通胀进一步恶化为通缩的可能性。在某种程度上，我很奇怪他为什么不早点采取这个行动。”德赛说，“我认为人们应该意识到低通胀和通缩的风险，因为一旦价格开始下跌，就会引发一系列危机。” 此次“意外”降息表明，德拉吉优先解决了低通胀问题，同时也部分解决了欧洲央行面临的流动性短缺问题。由于欧洲各银行提前归还了欧洲央行在2011年末和2012年初发放的总额超过1万亿欧元的长期再融资(ltro)贷款，截至上月末，欧元区的流动性过剩总额为1，580亿欧元，比9月份减少了570亿欧元。[/h "ltro也是一个宽松的政策工具。我认为决策者会尽可能使用不同的政策工具，但问题是有多少问题可以解决。现在看来，每个人都或多或少地放慢了脚步。”德赛还表示，存款负利率将是欧洲央行考虑的最后一项措施。德赛认为，欧洲经济目前面临三个问题。“首先，银行对主权债务进行了大量投资；其次，欧元区只有一个货币联盟，但没有财政联盟；第三，由于劳动力成本高，欧洲的竞争力不强。因此，即使你解决了其中一个问题，你也必须回去考虑其他问题。”德赛认为，经历了“失去的十年”的日本对欧洲来说是一个很有启发性的例子，但欧洲的困难在于政治的不确定性。这种不确定性在欧元升值中也很明显。 德赛表示，欧元的走势非常强劲，但有必要认识到，欧元将在欧元区内部重新分配，这将使欧元区外围国家在欧元高汇率下挣扎得更惨。另一方面，德国将从中受益匪浅。 美国政府的关闭产生了深远的影响 “我不认为这是一份非常有力的gdp报告。”面对美国最近公布的第三季度gdp增长2.8%的数据，德赛表示，“美国的消费表现仍然不好，政府关闭也将在下一季度打击经济，因此这并不代表这一明显上升趋势的开始。” 德赛认为，美国政府的关闭对经济有两个影响。从短期来看，这似乎对第四季度国内生产总值产生了负面影响:原来2% ~ 2.5%的国内生产总值增长可能会降低到1.5% ~ 2%；从长远来看，更大的影响是政治功能障碍无法解决，政府关门可能再次发生。“我认为主要原因是两党不能就政府的规模达成一致。我们的税收占国内生产总值的18%，但支出却达到国内生产总值的20%，这是不可持续的。”他说。 由于多种因素，德赛认为美联储将在明年上半年而不是今年年底开始退出量化宽松。“但这只是开始。这将是一个非常漫长的过程，可能持续12至18个月。”德赛说:“量化宽松是一项非常有价值的政策。”我们需要这样做，但它带来的风险也令人惊讶。新兴市场和美国股市的国债将受到影响。”然而，德赛指出，美联储很难关注国内经济，因此量化宽松的溢出效应应该由受影响国家的政策制定者自己来考虑。 金融改革的顺序非常重要 “我认为上海自由贸易区的建立非常令人兴奋，这是人民币国际化和中国金融业发展的自然过程。”德赛认为，FTZ是一个正确的改革方向，但它不是一个两三年的工程，而是一个十年甚至二十年的长期规划，决策者的关键问题是如何适应“放手”。他还表示，上海自由贸易区无疑是一个好主意，但最重要的是改革秩序。 “我认为我们应该首先加强金融机构的国际化，也就是让国内金融机构走出去，让外国金融机构进来。其次，人民币的买卖双方都应该从国内走向国外。最后，资本项目的可兑换性可以实现。我认为这可以从一个小范围开始，然后逐渐放开。”德赛说。他还提到，人民币成为全球储备货币可能需要30至40年甚至更长时间。 此外，德赛还指出，虽然中国目前面临的外部环境并不十分有利，改革的时机也不存在好坏之分，但应该决定“从今天开始”。“我认为何时开始并不重要，重要的是如何开始。”他说。

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