李爱庆：IPO重启有助于缓解PE行业退出压力

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副董事长李发表讲话，表示中国证监会发布《关于进一步推进新股发行改革的意见》，这是率先实施三中全会决定的重要举措。这项改革是登记的准备工作。虽然这只是一个过渡制度，但它必将对体育产业的发展起到重要的推动作用。重启IPO将有助于缓解目前pe行业的退出压力。与此同时，新的制度改革侧重于发行人的信息披露，这也有利于重塑pe行业的价值投资理念。

以下是书面记录: 李:大家早上好！我的演讲分为三个部分。第一部分是中国股票投资市场的发展。众所周知，私募股权基金起源于美国，已有60多年的发展历史。随着行业的发展，pe现在已经从传统的vc和pe发展到各种新的资产类型，如并购、夹层、pe房地产和pe基础设施。此外，私募股权基金的投资领域和规模在不断扩大，参与机构和人员的数量也在不断增加。根据国际机构的研究报告，截至2012年，私募股权管理基金的金额高达3.2亿美元，是仅次于银行和IPO的全球第三大市场，也是发达国家上市公司最重要的融资手段。中国最重要的私募股权基金起源于20世纪80年代，直到1999年仍处于起步阶段，市场上只有少数机构活跃。2000年美国互联网泡沫破裂后，全球pe市场受到了巨大冲击，中国也不例外。从那以后，它一直发展缓慢。2006年，在国内ipo重启后，私募股权逐渐恢复了活力，并在2006年至2008年间蓬勃发展。2008年全球金融危机爆发后，海外资本市场表现低迷，海外机构的融资、投资和退出活动受到重创，而当地机构则利用宏观经济环境，实现了国民经济的稳步增长。

自2011年以来，中国股票投资市场继续高速发展，引发了全面的pe热。然而，市场正在发生变化，活跃在市场中的各种投资机构都面临着外部和内部的挑战。2012年，随着国内经济增长放缓和ipo暂停，pe行业进入洗牌阶段。从1995年到今年第三季度pe机构和可投资资本的变化趋势来看，两者的增长率都在100%以上。2006年，国内本土基金的发展仍处于初级阶段，筹资规模仅占市场的9%。随着创业板的建立和国内资本市场的完善，本土基金进入了快速增长期。2013年前三季度，人民币融资规模占市场总量的84%。从投资行业分布来看，国内私募股权投资主要集中在互联网、信息技术、电信等高科技领域，这种情况已经多年没有改变。然而，近年来，医疗保健和清洁技术逐渐吸引了更多的资本关注。

在退出方式上，由于ipo退出收益高，国内pe行业的投资机构主要以ipo退出为主。然而，自2012年底以来，ipo已经暂停，这迫使pe机构寻求多元化的退出方式。受当前并购热潮的影响，M&A逐渐成为股权投资机构的主流退出模式。最初，只有10%-12%的投资通过M&A撤回，但今年达到了42%。

目前，国内体育产业发展迅速，但近年来，其在国民经济收入中的比重不高，仅为0.54%，最低仅为0.23%，远未达到发达经济体1%和2%的水平。可见，我国体育产业的发展阶段还不高，未来仍有很大的发展空间。虽然私募股权资本总量相对较低，但作为国内资本市场不可或缺的最活跃的组成部分，私募股权资本在产业升级和促进企业成长方面发挥着不可替代的作用。

作为世界第二大经济体和增长最快的国家，中国私募股权市场已经超过许多发达国家，成为仅次于美国的第二大私募股权市场和全球最具活力的新兴私募股权基金市场。经过20多年的发展，中国的体育产业已经从最初的萌芽阶段逐步走向成熟。目前，在经历了2011年全国范围内的私募股权热潮后，整个行业在投资策略和运营管理方面逐渐回归理性，并朝着健康的方向发展。

二.2013年中国股票投资市场综述。在经历了高速增长之后，2013年中国私募股权市场进入深度调整，私募股权机构面临着融资渠道持续收紧、ipo暂停、整体环境持续疲软等诸多困难。在筹资方面，2013年前三季度pe行业筹资总额为131.51亿美元，同比下降50%以上。我们稍后会分析原因。投资活动非常少。目前，共完成投资844项，同比下降40%以上。从原因上看，一方面，由于受整体市场形势的影响，机构资金难以筹集，部分机构可用资金紧张，迫使机构投资者更加谨慎。另一方面，ipo的开放时间不明确，结构性投资者的节奏也放缓。退出方面，由于国内IPO持续暂停，2013年前三季度中国股权投资市场IPO退出大幅下降，市场上只有8家股权投资机构支持的企业实现了在美、港上市和并购退出。经过前两年pe的快速增长，市场上ipo的投资机会很少。在这种背景下，私募股权开始回归投资的本质，更加关注早期投资项目，参与上市公司的私募投资。2010年，大家都愿意投资ipo企业，但今年的初始投资案例达到44%，上市公司私募比例从2010年的5%上升到今年的18%。

随着私募股权投资的总体回报率下降，投资机构开始转向私募、房地产基金和M&A基金。一方面，他们希望通过房地产基金的方式挖掘房地产行业的利润；另一方面，由于国内M&A热潮的影响，pe机构积极设立M&A基金，希望通过M&A投资寻求市场机会。据统计，上述两类基金的比重从2011年的13%和2012年的27%上升到今年的42%，成为市场热点。与此同时，国家的政策监督也发生了一些新的变化。今年6月，中央编办发布文件，明确了私募股权基金管理的职责分工。中国证监会负责监督管理，国家发展改革委负责组织制定，组织行业发展履行各自职责，相互协调。此外，自2011年中国人寿从中国保监会获得首个私募股权投资许可证以来，平安保险和太平洋保险先后获得了超过100亿元的私募股权投资许可证。在过去的两年里，M&A在中国市场的活动频繁而巨大。例如，中海油以151亿美元收购加拿大尼克森，百度收购91无线，双汇收购美国史密斯菲尔德公司。与M&A的总体环境一致，上市公司的M&A活动非常活跃。在头三个季度，完成了480笔M&A交易，涉及金额达392亿美元，创历史新高。2013年，在ipo停牌的背景下，NEEQ作为私募基金投资的新渠道，受到了广泛关注。截至今年第三季度末，全国创业板上市企业总数达到309家，其中北京中关村企业227家。

总体而言，2012年至2013年，中国股票投资市场继续呈下降趋势。在宏观经济增长放缓和体育产业内部调整的双重影响下，市场融资、投资和退出的绩效并不理想。但另一方面，体育产业在寒冬中大步向前，体育产业获得了新的氛围，孕育了新的活力。

第三，中国股权投资业面临的挑战和机遇。目前，pe行业面临诸多挑战，首先是国内ipo暂停和pe退出困境。根据中国证监会的数据，截至今年11月21日，共有761家首次公开发行(ipo)企业在接受审查，堰塞湖被长期封堵。体育事业单位的收益回报下降，给体育事业的整体运营和发展带来了挑战，也加速了行业的整合和洗牌。一方面，受华夏银行(市场、咨询)等事件的影响，监管政策发生变化，融资渠道变窄。从2012年底到2013年初，经纪银行被限制销售pe产品。在这种情况下，lp在选择投资对象时更加谨慎，投资中长期类型的意愿不足。此外，仅在8年内，pe机构就投资了14，500多项，只有2，400项退出，12，000多项没有退出。按照目前的速度，平均每年只能收回20%的pe投资。特别是在过去的两年里，大量资金的期限已经到来。如何在未来以理想的方式获得持续的增值和退出，已经成为许多物流服务商关注的焦点，也对gp的增值服务和退出能力提出了更高的要求。

当然，以上描述只是一些困难或挑战，中国股权投资行业的未来发展仍然充满机遇。首先，三中全会审议通过的《决定》将进一步释放改革红利，为中国股权投资业带来更多发展机遇。首先，《决定》提出市场应在资源配置中发挥决定性作用，并明确了政府与市场的关系。从目前ipo退出困境、融资渠道受阻等渠道来看，从以往pe行业长期监管的做法和行政手段大于市场监管，给pe机构投融资带来了诸多困难。随着政府监管职能的逐步转变，体育机构可以逐渐放开手脚，焕发出真正的活力。

二是《决定》提出改革国有资本授权管理体制，设立多家国有资本运营公司，支持符合条件的国有企业重组为国有资本投资公司，为国有资本注入pe行业提供政策支持。虽然国有资本投资私募股权面临着国有股转让、资产评估等复杂的程序，但这无疑是缓解私募股权融资困难的一件好事。

同时，《决定》还指出，混合所有制经济是基本经济制度的重要形式，有利于国有资本的放大作用。在成长型基金发展受阻的现状下，国有资本应充分发挥示范引导和放大作用，与非公有制经济组织合作，促进各种所有制经济资本优势互补，推动M&A基金、房地产基金、基础设施建设基金等其他pe资产类型在我国快速发展，形成新的浪潮。

第三，该决定鼓励私人资本进入文化、教育、医疗保健、环境保护、安全等领域。大大增加了私人体育机构的投资，为国家产业结构的转型升级和体育产业的蓬勃发展创造了条件。同时，未来国有企业改革的重点将是打破垄断和市场限制。三中全会后，股权投资基金有望更多地参与国有企业改革。目前，监管部门已就a股发行制度改革达成共识，ipo登记制度即将实施。从pe行业的影响来看，ipo注册制度将为国内pe拓宽渠道。同时，注册制度实施后，虽然企业的市盈率可能下降，收益回报也会下降，但对于善于筛选和培育企业的全科医生来说，主要是依靠企业业绩的增长，而不是一、二级市场的扩散。这项政策可以让优秀的GPs脱颖而出。

此外，近年来，在推进我国多层次资本市场建设的过程中，新三板、新四板和场外市场环境不断改善，拓宽了pe机构新的退出渠道。我相信，经过pe机构更多的理解和尝试，新三板等市场将成为pe退出的重要渠道，为缓解当前ipo“堰塞湖”困境提供新的、更多的渠道。

从lp的角度来看，pe市场的改善也给lp投资者带来了很大的机会。主要体现在lp投资退出方式更加灵活，例如，一些机构正在探索设立pe二级市场基金或母公司基金，旨在使优质基金进入退出期，为lp股份转让提供便利。目前一级市场处于低位，也是投资的好时机。此外，pe的专业水平不断提高，业务不断创新，lp的投资信心日益增强。

最后，我想在这里向大家建议，pe市场仍然存在很多挑战，但也有很多机会。全科医生能否抓住这些机会取决于全科医生的个人素质和团队能力，也就是说，在困难时期必须靠自己努力。作为全科医生，我们应该更加重视对一些新兴产业的研究和投资，在投资策略、运营模式等方面进行业务创新。我们真诚地希望你们中的一些人能够建立与黑石和k2同样规模的顶级机构。同时，作为现任轮值主席，我还向主管部门和监管机构提出以下建议。

十一届三中全会提出的许多经济改革措施为我国体育的发展带来了机遇。广大pe机构迫切希望相关监管部门加大改革力度，尽快转变职能，推进上市制度改革，加强行业规范引导，进一步促进pe行业健康发展。同时，希望政府的引导基金、社会保障基金和保险基金能够进一步扩大投资范围，增加投资额，为符合准入标准的全科医生提供更多的资金来源。

昨天，中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行改革的意见》，这是率先实施三中全会决定的重要举措。这项改革是登记的准备工作。虽然这只是一个过渡制度，但它必将对体育产业的发展起到重要的推动作用。重启IPO将有助于缓解目前pe行业的退出压力。与此同时，新的制度改革侧重于发行人的信息披露，这也有利于重塑pe行业的价值投资理念。

我坚信，随着改革的深入和各项政策的完善，中国的股权投资业将走出寒冬，进入百花齐放的春天。我的演讲到此结束，谢谢！

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