必须克服“投资依赖症”

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目前，中国经济面临的最严重问题是产能过剩。例如，中国粗钢年产量为10亿吨，但2012年总产量仅为7.2亿吨，产能利用率为72%，而2012年钢铁行业的利润率仅为0.04%。事实上，生产两吨钢的利润只能买到一根棒棒糖。截至9月1日，中国500强企业平均利润率为4.34%，比2012年低0.33个百分点。

有人说，目前的产能过剩来自过去的过度投资；其他人认为，产能过剩是由于有效需求不足，而决策层似乎是两者之间的妥协。

一方面，当局要求数千家公司削减产能；另一方面，政府出台了一些“小刺激”措施，如免除“微型企业”的营业税和销售税，并要求银行增加对出口企业的贷款。

官方声明是中国的增长模式需要减少投资和增加消费，但不是所有的中国经济学家都同意这一点。他们认为资本存量是增长的关键因素，而中国的人均资本存量与发达国家相比仍然很低，这意味着空未来的投资非常大。

诚然，资本积累是经济增长的主要驱动力，从长远来看，赶上发达国家的收入水平要求中国增加资本存量。然而，重要的不是股本规模，甚至不是投资水平，而是投资增长率。

几十年来，中国的投资增长率一直明显高于国内生产总值增长率。据官方统计，中国的投资率接近gdp的50%，资本效率随着资本规模的增加而逐渐下降。如果将投资快速增长造成的环境破坏考虑在内，中国的资本效率将会更低。

人力资本和技术进步对经济增长的影响不亚于物质资本和劳动力。如果资源配置倾向于实物资本，而代价是摧毁人力资本的积累，而人力资本的积累是充分消费不可或缺的条件，那么经济增长更有可能放缓而不是加速。因此，中国应该降低投资增长率，提高消费增长率，并将投资率稳定在一个更可持续的水平。

当然，认为中国的产能过剩反映了有效需求不足并非完全错误，但有效需求从何而来？在这方面，中国的钢铁工业再次提供了一个很好的例子。尽管中国在钢铁生产方面没有比较优势，但它已建成约1000家钢铁厂，其产量占全球总产量的一半。早在2004年，中国政府就试图为过度投资降温，但由于基础设施投资和房地产开发带来的强劲需求，产量仍在快速增长，从当年的3亿吨增至2012年的10亿吨。

中国的投资大致可分为三个部分:制造业、基础设施和房地产。在2008年底和2009年全球金融危机的高峰期，经济刺激带来的基础设施投资增加保持了产出增长。2010年，房地产开发投资取代基础设施投资，成为增长的主要驱动力。如今，基础设施和房地产都是中国增长的重要推动力。

中国确实需要更多的基础设施投资，尤其是在电力、水电、交通和通讯领域，但投资的步伐必须充分考虑到资金的约束。更重要的是，中国可以而且应该在学校、医院和养老院等社会基础设施上加大投资。

房地产投资是另一回事。很难判断中国房地产泡沫的严重程度和破裂时间。但有一点是肯定的:中国在房地产开发上投资过多。

中国人均收入不到6000美元，但中国的住房拥有率高达90%，而美国不到70%。中国人均住房面积为32.9平方米，而香港中等家庭的住房面积刚刚达到48平方米。中国有696家五星级酒店，另有500家正在建设中。世界上在建的10座最高的建筑中，有5座位于中国。在我看来，这只能被形容为“疯狂”。

中国经济正被房地产投资绑架。一方面，中国不应通过保持房地产投资的高增长率来解决产能过剩问题。投资社会住房项目是受欢迎的，但目前房地产投资占国内生产总值的10%-13%已经过高；另一方面，如果房地产投资增速下降，产能过剩就无法消除。这一困境突显出中国面临的结构调整挑战，这也应该让投资者保持谨慎。

总之，有两点值得警惕:第一，与其他投资类型不同，房地产投资并不增加生产性资本的存量，而且住房和高价耐用消费品之间没有根本区别；其次，在中国的统计数据中，固定资产投资总额的增长率明显高于资本形成总额的增长率。这表明固定投资的增长率数据可能会夸大资本存量积累的速度。因此，尽管中国政府应该坚决减少经济增长对投资的依赖，但它必须非常谨慎。

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