证监会的职责不是为市场定价

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a股ipo已暂停约一年，但上证综指仍处于低点。中国资本市场如何保持健康发展，金融改革如何深化？对此，上海交通大学上海高级金融研究所金融学教授、中国金融研究所副所长洪雁表示:“中国资本市场的主要问题是信息披露不足，这将为内幕交易和操纵股价等非法活动在空留下空间。” 鉴于近期多层次的资本市场建设，他建议中国应该对新股发行制度和公司债券发行机制进行全面的改革和调整。 中国经济周刊:你认为新一轮新股发行制度改革的方向是什么？如何保证新股发行定价的合理性。 洪雁:最近，a股IPO制度正在进行改革，这有利于资本市场的成熟。a股发行制度改革最终应促使市场找到自身的合理价值，因此新股发行必须加强信息披露制度。监管部门对市场的监管和对违约行为的处罚应该更加严格并到位。 在我看来，中国证券监督管理委员会(证监会)实际上对市场定价负有责任，目前不应也不能这样做。市场最基本的功能是价值发现。如果中国证监会帮助进行价值发现，审计委员会需要了解比市场更多的信息，这本身就不正常。 中国证监会作为市场监管机构，应严格要求上市公司做好信息披露工作，并严惩违约者。在美国证券交易委员会，80%以上的工作人员有律师背景，律师有直接的执法和起诉权，可以做到不偏不倚，对违法者的处罚也相当严厉。相比之下，中国证监会的执法工作应避免蚊虫叮咬，并应继续在这些领域进行调整和改革。 中国经济周刊:未来主板、中小板、新三板和地方股权交易市场如何在企业融资中发挥协调作用？ 洪雁:资本市场之所以被划分为不同的行业，是因为每个行业对上市公司都有不同的要求。不同行业的水平设置也是为了满足不同资质公司的不同融资需求。理想的模型是，在金字塔结构这样的多层次资本市场中，层次越高，对企业硬财务指标的要求就越高。一旦硬财务指标没有达到，就表明公司面临更大的风险，因此它不得不转向较低的市场。 不同的行业可以帮助投资者更好地了解上市公司的风险。通过不同的差异化水平，产生不同的风险防范要求和风险定价机制，甚至不同行业的交易机制也可以相应改变。 中国经济周刊:中国的债券市场是资本市场的重要组成部分。你认为债券市场存在哪些缺陷，如何改革？ 洪雁:债券市场主要有两种类型，一种是国债，它没有信用风险，反映了经济变化和央行的货币政策。另一个是信用债券。中国的信用债券种类繁多，其中公司债券由国家发展和改革委员会审批，大型银行发行的金融债券由银监会审批。这些债券的信用资格与国家的相似。与上述债券相比，只有公司债券的信用资格因公司主体不同而有很大差异。 首先，目前中国公司债券的发展并不完善。由于信用风险相对较大，信用评级机构的作用将非常重要，但国内信用评级机构的声誉存在一些问题。 其次，国家监管机构对哪些公司可以发行债券仍有限制。目前，只有上市公司可以发行公司债券。从财务原则来看，在许多情况下，当一家公司需要融资时，它应该首先借钱而不是发行股票。 由于发行股票容易产生道德风险(即融资后股东过于分散，无法有效约束融资后资金的使用)，也会稀释股权。但在中国，恰恰相反，只有能够上市的公司才能发行债券，其中大多数是国有企业。这些企业可以从银行获得廉价融资，而不需要从债券市场获得融资。在这种情况下，债券市场很难发展。 第三，我国企业债券发行的审批机制也比较分散——企业债券由NDRC审批，金融债券由银监会审批，企业债券由证监会审批——多头审批制度使债券市场处于分裂状态，不利于形成统一的市场机制。在下一步改革中，应充分重视以上三个方面。

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