国泰君安王喆：经济反复不改QE退出方向

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量化宽松退出的总体方向不会改变

伯南克在6月19日的新闻发布会上强调，只有经济达到增长预期，美联储才会退出量化宽松。第一季度弱于预期的数据会影响美联储减少量化宽松的计划吗？在这方面，汪哲指出，2013年第一季度，美国经济的年增长率为1.8%，向下修正了0.6%，主要是由于服务消费和出口的向下修正。根据细分数据，第一季度经济增长的主要贡献来自个人消费和私人投资。而进出口和政府支出都是负贡献。与上一季度相比，政府支出的负面影响有所缓解，预计第二季度将进一步缓解。由于全球经济环境脆弱，出口在第一季度也产生了负面影响。随着第一季度国内生产总值的大幅下调，第二季度国内生产总值基数下降，预计第二季度国内生产总值上调的可能性很大。然而，很难判断量化宽松退出计划的终止。重复的经济复苏只会改变量化宽松退出的过程，而且很难改变量化宽松退出的方向。具体的退出时机将取决于当时美国内外的经济环境。

关注非农数据对量化宽松退出的影响

由于美联储主席伯南克(Ben Bernanke)在6月19日凌晨的新闻发布会上暗示，如果美国经济状况良好，量化宽松政策的规模将在今年内缩小，因此6月份的非农就业报告预计将受到各方的密切关注，非农就业数据是否会直接影响美联储未来的货币政策，是许多投资者关注的问题。汪哲表示，就业是美联储退出量化宽松的重要指标之一。假设劳动力保持在1.55亿人的水平，失业率将降至6.5%左右，美国需要创造102万个新的就业岗位，按照过去平均每月10万个新岗位的速度，这至少需要10个月的时间。因此，预计美联储将在14年中期达到6.5%的失业率目标。

量化宽松的退出分为三个阶段

美联储的量化宽松政策已经积累了300亿美元的总资产。面对如此巨大的资产，美联储的退出必然要谨慎。汪哲指出，美联储的退出路径大致可以分为三个阶段:第一步是减少各种证券的购买量，其中仍有增量贡献，但数量正在减少。第二步:停止购买各种证券，并在到期时停止购买各种证券。第三步:进入加息周期。随着实际经济形势的重复，每一步都是可逆的。至于第一步，市场目前大致预期的时间点是13年后，从减少购买国债开始。第二步，根据我们对失业率的预期，美国可能在14年中期达到失业率目标，从而停止购买各种证券。至于第三步，最早也要15年。在未来13年和14年内，整体价格水平不会有太大的上行压力。

市场可能对美联储退出量化宽松反应过度，汪哲预测美国经济将保持稳定复苏。房地产市场继续复苏，政府支出减少的负面影响逐步缓解，居民消费能力增强，就业继续改善。然而，融资成本的上升是否会对房地产市场产生负面影响需要不断观察。预计美元将保持强势，大宗商品价格将下跌，这将使其短期内难以表现。

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