郭树清：建设一个更加开放更加包容的资本市场

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女士们先生们:大家早上好！

非常感谢你邀请我参加会议并与你交流。现在，请允许我向大家报告中国资本市场的近期发展和下一步的政策开放。

一、中国资本市场的最新发展

中国资本市场是改革开放的产物。目前，股票市场的总市值、债券余额和商品期货交易量均居世界前列。据此，可以说我们已经在欧洲和北美旅行了20年。但是像所有的隐喻一样，这个陈述实际上是非常不准确的。

我们的市场充满活力。在中国资本市场建立之初，无纸化和电子化已经实现，投资者进入壁垒低，市场参与者范围广。仅a股市场就有7800多万个人投资者，账户数量超过1.68亿，按家庭计算，涉及2亿多人。

我们的市场前景光明。中国几乎是世界上储蓄率最高的国家。即使以目前的汇率计算，中国的年储蓄总额约为4万亿美元，远远领先于世界。居民和社会组织对投资和财务管理的需求出现“井喷”，市场潜在的资本供给十分充足。中国有1300多万注册企业和4000多万个体工商户，有无数希望得到资本市场支持的创新创业活动。

然而，我们的市场还不成熟，“新兴加转型”的定义并没有改变。主要表现在:一是市场水平不完善，债券市场发展严重滞后，股权融资形式单一，期货及衍生品发展不足。第二，估值结构不合理。蓝筹股是“高质量但不是好价格”，中小企业的股票平均溢价为50%。第三，股权结构特殊，国有控股公司和家族企业比例较高。国有股东占市场总股本的57.8%以上，而上市公司单个大股东的平均持股比例超过37%。垄断现象相当普遍。第四，市场秩序需要规范。市场参与者缺乏诚信和法治意识。虚假披露、财务欺诈、内幕交易和市场操纵经常发生。第五，市场波动很大。例如，上证综指在2007年上涨了97%，在2008年下跌了65%，在2009年上涨了80%。

2012年，资本市场出现了一些积极的结构性变化。首先，市场产品结构趋于改善。2012年，尽管股票融资额下降，但企业信用债券筹集了3.62万亿元，同比增长60.2%。期货市场交易量14.5亿手，成交额171.1万亿元，同比分别增长37.6%和24.4%。其次，投资者结构趋于合理。专业机构投资者持有的a股市值占17.4%，比2011年底增长1.7个百分点；个人持股占25.3%，下降1.2个百分点；企业和其他一般机构占57.3%，下降0.5个百分点。三是交易结构得到改善。个人占总营业额的80.9%，比2011年下降了3.1个百分点；专业机构投资者占比15.2%，上升1.8个百分点。第四，不合理的股价结构得到扭转。蓝筹股的估值已经回升，沪深300指数上涨7.6%，上证180指数上涨10.8%，上证50指数上涨14.8%，远高于上证综指上涨3.2%和深证综指上涨1.7%。新股平均发行价和平均市盈率分别比2011年同期下降28.3%和36.4%。第五，股市波动幅度明显减小，市场价格水平趋于稳定。

第二，现阶段推行的主要改革措施

十二五规划中，促进资本市场功能完善和健康发展十分重要。为了优化市场结构，规范市场秩序，提高市场效率，近两年来我们采取了系统的改革措施。

首先是进一步放松行政控制。监督的重点从市场准入控制转移到行为和过程的监督。2012年，取消和调整了35个行政审批项目。有10多个项目正在研究中。

第二，鼓励长期投资。我们将实行按持股期限对股息征收个人所得税的政策。规范员工持股计划，鼓励上市公司加强市值管理。降低交易成本，并在一年内三次大幅降低市场费用。

第三，完善新股发行制度。首次公开发行的审计开始从对盈利能力的实质性判断转向以信息披露为中心。加强发行定价监管，完善新股价格形成机制，遏制二级市场盲目“炒作”，促进一级市场和二级市场协调发展。

第四，完善退市制度。在原有退市制度的基础上，引入了一些市场化退市标准，建立了风险预警和退市整合机制，允许破产和重组企业重新上市。今后，上市公司可以涨跌，或者自愿退出市场，逐步规范上市公司退市行为。

第五，加强上市公司分红。在充分尊重上市公司经营自主权的前提下，鼓励和引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金股利政策和决策机制。目前，大型上市公司特别是蓝筹股的股息收益率不仅高于新兴市场，也超过了一些成熟市场。例如，2012年沪深300指数的股息收益率达到2.66%，而标普500指数的股息收益率为2.24%。

第六，加快多层次资本市场建设。在继续完善主板、中小板和创业板制度的同时，全国中小企业股份转让系统(以下简称“新三板”)已经建立，积极引导区域股权交易市场规范发展，鼓励证券公司探索建立场外交易市场。

第七，积极推进债券市场发展。建立了企业信用债券部际协调机制，在促进监管标准协调统一、银行间和交易所债券市场互联互通、探索跨市场执法机制等方面取得了一定进展。为进一步丰富中小企业的融资工具和方式，推出了满足实体经济需求的新型债券，如中小企业私人债券。截至12月底，中小企业已筹集民间债务84.1亿元。

第八，大力培育机构投资者。促进社会保障基金、保险、信托和私募股权基金等专业机构的投资，鼓励发展各种理财产品和机构。加大海外长期资金引进力度，增加合格境外机构投资者投资额度500亿美元；新增人民币合格境外机构投资者投资额度2500亿元。去年，三大交易所首次举行全球路演，欢迎海外机构来华投资，取得了令人鼓舞的成果。

第九，加强市场法治建设。完善市场监管体系，加强执法力度，对违法违规行为“零容忍”。2012年，共立案143件，正式立案113件，移送公安机关33件，分别比上年增长24%、20%和32%，审结行政处罚案件77件。

第三，进一步扩大内地资本市场的开放

根据国际货币基金组织等国际机构目前使用的概念、定义和标准，中国资本市场的开放程度较低，但实际情况并非如此。我们曾经认真评估过目前的情况，发现七类资本项目中有40个项目都有不同程度的可转换，没有完全不可转换的项目。典型的例子是居民的房地产交易和企业的海外衍生品交易。这里最重要的是，居民原则和国家原则有很大的区别；同时，外汇管制的有效性在结构上也是不平衡的。

截至2012年底，境外股东a股账户11000多个，共持有775.2亿股，占整个市场a股总股本的2.56%，境外股东总市值占a股总市值的3.66%。从另一个角度看，200多家qfii股东占上市公司总数的比例达到89.1%，海外股东的比例为10.7%，外资企业的比例为75.1%。中国有1000多家海外上市公司，其中h股、大红筹股和小红筹股在香港上市，总市值达1.8万亿美元。算上所有在国内外上市的中国公司，它们约有15%的股份掌握在外国投资者手中。b股市场已经对外国投资完全开放。因此，无论从哪个角度来看，中国资本市场的实际开放程度很高都是一个不争的事实。

我们始终认为，没有充分的开放和竞争，就不可能建立一个成熟的资本市场。同时，我们也知道，在任何一个国家，资本项目的可兑换并不意味着没有控制措施，也不存在现实中完全自由的资本流动。今后，我们将按照“逐步实现人民币资本项目可兑换”的总体要求和中国资本市场发展的实际需要，稳步提高市场开放的广度和深度。关注资本账户中尚未完全可兑换的项目，进一步优化开放政策工具，采取更多有条件的整体监管措施，逐步取代简单化的刚性监管。

首先，在继续鼓励双向直接投资的同时，我们应该鼓励双向平衡的证券投资。支持中介机构和国内外交流机构创造性地开展各种合作。总的目标是使非居民在中国的发行和交易更加制度化和便利化。对于非居民投资、qfii、rqfii等间接渠道，需要有计划地不断增加总额度，逐步放宽投资比例限制，适当扩大直接渠道。昨晚，我们与当地机构投资者进行了讨论，他们还建议开放合格的海外个人投资者，即qfii或rqfii。这个建议的可行性值得研究。积极推进b股市场改革，提高b股公司正常运营和发展能力。同时，也欢迎国际投资者参与金属、原油和金融期货市场的建设。

二是扩大居民发行和交易的境外金融工具范围。目前，中国居民参与海外证券、期货和房地产市场主要是通过多种灵活方式实现的。在积极支持香港离岸人民币中心建设的同时，逐步开放和拓宽居民直接参与海外市场的渠道，规范和便利居民个人资本交易。进一步完善合格境内机构投资者制度安排，试点合格境内个人投资者制度(简称qdii)，适当放宽境内企业境外上市条件，支持合格境内企业境外融资，提高中国经济利用国际资本市场配置资源的能力。

第三，提高跨境投资中介服务水平。境内外金融机构特别是证券机构需要提高非居民和居民跨境投资服务水平，拓宽业务深度和广度，加快品种、交易组织和服务创新。我们已经将合资证券公司的外资持股比例上限提高到49%；允许外资参与中国期货公司，比例高达49%；为基金公司等财富管理机构研究和试行更加开放的政策和措施。我们将继续履行开放金融市场的承诺，进一步放宽证券期货行业的境外市场准入，提高境外持股上限，逐步放宽业务范围。继续支持合格的证券期货机构“走出去”。推进期货公司海外期货经纪业务试点。

去年以来，我们与香港市场的合作与交流达到了一个新的高度。在全面改善香港投资者进入内地资本市场便利条件的同时，放宽内地企业在香港上市条件，支持更多企业在香港发行和上市，支持内地机构和企业在香港发行人民币债券。成功启动b股转h股试点。我们还支持上海和深圳证券交易所建立合资企业，以加快信息、产品、技术和人员的交流。接下来，我们将继续研究增加港澳资本在合资证券公司、基金公司和期货公司中持股比例的可行性。支持跨境交易开放式指数基金(etf)产品和跨境债券市场发展。探索内地与香港注册资金互认跨境销售、沪港交易所产品互联互通等新的开放形式和内容，从多方面有效支持国际金融中心的建设和完善。

女士们，先生们，坚定不移地开放资本市场是我们一贯的基本政策。我们热烈欢迎海外朋友加入，共同建设一个更加开放包容的中国资本市场。

谢谢大家！