复星CEO：未来十年政府不用调控 房价自然会降

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美元继续走强

未来10年，世界会发生巨大变化吗？因为我是一个投资机构和投资企业，我心中的问题是未来有什么机会。我认为答案非常清楚。世界真的变了。最重要的变化，列举几个。一个是美国，不管石油、天然气甚至太阳能的供应情况如何，它很可能在未来10年成为世界上最大的能源国家。

其次，基本上可以肯定的是，中国仍将是世界上最大的资源国，它可能无法保持最大的消费，但肯定能保持第二大消费。创新第一。我认为没有任何问题。美国人经常做革命性的创新，我们做实用性的创新，其他的都是发明专利。全球人力资源的吸引力，我相信在可预见的十年内，美国仍然应该是世界第一。

我相信整个社会的稳定也应该是世界第一。说这些话有什么意义？就是回答一个问题，谁能告诉我未来美元是否会走强？答案是，美元将会走强。如果美元走强，美国是否会陷入债务危机？如果你想通过财政平衡来偿还15万亿的债务，每个人都会有很大的风险，但是如果你的货币很坚挺，多一点钱就会还清，债务就不成问题了。因此，在这种情况下，我想在美国会发生什么？我们可以猜测。

首先，中国已经印制了大量的货币。其次，由于各种因素，它仍然是世界上最强的货币。会不会出现美元在国际上升值而国内通胀率下降的情况？如果发生这种情况，作为中国企业家，特别是许多投资机构和保险机构，你认为我们应该在美国投资一些资本吗？你想把钱存到美国还是买一些美国资产？每个人都很确定。

欧洲可能是未来十年最健康的经济体

其次，欧洲存在一个问题，现在风险很大，因为它选择了最困难的道路，通过财政平衡来偿还债务。这条路很难走。我不知道这是否行得通。我们将看看它是否能在两三年内发挥作用。如果可以的话，这里很多同事都从事企业工作。如果企业遇到高负债率怎么办？这并不是说我们没有做一个相对简单的急救方法，比如拖欠账款和削减利息，许多银行已经做了。

第二种方法，借新债来偿还旧债，也是一个好方法，美国人正在这么做。还有另一种提高企业盈利能力的方法来偿还债务。任何在企业工作过的人都知道，如果你通过利润把负债率从80以上降低到44，我相信你的企业将迎来又一个5-10年的快速发展。欧洲的情况也是如此。如果欧洲真的能够通过财政盈余来解决金融危机，我相信未来10年世界上最健康的经济体将不会是美国、中国，更不用说日本，很可能是欧洲。但是不管这条路行不行，我们都要看两三年。

对能量强度的怀疑

第三，能源。如今，能源投资是最热门的。你想以什么价格购买油田、矿山和石油基金？有一个潜台词。你预测了煤价和电价。你认为未来会有多大的信心？煤炭价格呢？它会掉下来吗？为什么它不会掉下来？你必须回答这个问题。

要回答这个问题，请用一种可行的方式来看待它。首先，看看北美的样品。由于页岩气技术的发展，页岩气主要由中小企业制造。页岩气技术的发展已经将北美的天然气价格推高至略高于中国的四分之一，约为欧洲的三分之一，而且似乎还会持续很长时间。由于页岩气的开发和天然气对石油的替代，北美的石油价格低于欧洲。这两个大市场的平均差价是20美元。许多人说少量天然气对石油没有影响。从北美的样本来看，这是非常少的，但它已经导致油价下跌了20美元，相差20%。

因此，我认为页岩气技术和扩张没有任何悬念，因为它们被中小企业所掌握。关键是这些扩展的技术能否在北美以外的大量地区使用，以及资源能否快速生产。如果它们能快速生产，我认为颠覆能源价格不需要20到30年的时间。北美花了大约15年时间开发页岩气，页岩气在过去15年里发展迅速。由于页岩气技术的改变，石油很有可能逐渐从高价转向中价甚至中价。

第二个问题是太阳能。中国60%的一次能源是电力，而电力的主要成本是煤炭。目前，世界上最大的太阳能生产商的年产量和发电能力只有300万千瓦。300万千瓦有多大？上海电气(市场、资本、股票、咨询)用两台300万千瓦(相当于最大的公司每年两台)来帮你定制它，所以没有规模效应。

有了这样的太阳能发电能力，每千瓦的发电成本大约是8000元，每千瓦的发电成本是7美分。但是如果你把太阳能发电能力增加一倍，达到800万千瓦，然后再增加一倍，达到1600万千瓦，那么发电的成本会是多少呢？第一步可以达到5美分，第二步可以达到3美分，3美分的概念是什么？在中国的大部分地区，火力发电的发电成本应该在3到3.5毛。如果太阳能的容量达到1600万千瓦，你的电、太阳能产生的电和热能就有可能在同一个领域竞争。

众所周知，包括欧盟在内的许多中国国家都有新能源发电补贴。中国占11美分。当太阳能价格一天涨到35美分时，如果你想与太阳能竞争，你必须把它涨到24美分，而你涨到24美分的价格将与太阳能竞争。如果火力发电提高到24美分，你认为煤炭价格是多少？我认为我们需要知道能源的边际安全在哪里，我们不应该持有强烈上升的想法。这是我的主意。

中国仍将是回报最高的市场吗？

第四，资源。毫无疑问，中国将在未来10年成为世界上最大的有形商品生产国，因此我们必须成为世界上最大的有形原材料消费国。我的问题是，未来10年所有新生产的有形商品还在中国吗？如果天然气的价格像北美一样，下降到中国的三分之一，而电价下降到我们的一半，那么，这么多以天然气为原料的工业还应该留在中国吗？我认为我们应该问自己这个问题。

我认为答案不是很确定。未来10年，全球新增产能会在印度尼西亚、印度和土耳其，而不是中国吗？我们必须问自己这个问题。这一次，我们的总书记告诉博鳌，中国不想排名第一。我认为基本上它肯定不会排名第一。中国经济不排名第一的时间不会是10年。我认为最快要三年，最慢要五年。中国不能位居世界第一。

下一个问题，谁是第一个？中国将排在哪里？如果你把第一个和第二个弄清楚，问题是，你想做一些对冲投资吗？你想在这些新兴市场做些配置吗？问问你自己这个问题。目前，我们有许多金融机构，它们的研究周期很长，对投资者的责任也很大，但它们的大部分资产都在中国。事实上，这种配置策略表明，它认为中国将是未来10年、20年甚至30年的最佳回报市场。这种观点真的正确吗？我认为我们应该打个问号。

通货膨胀不可避免

还有一个全球性的问题，那就是通货膨胀。我刚才提到了美国。事实上，日本比美国还要糟糕。美国每月有1400亿美元，日本每月要印刷1700万美元。中国从不与他人争论。我们努力发展这个国家。去年，我们印刷了2万亿美元，欧洲一直想印刷它。然而，它的宪法总是阻止它印刷，这是非常不舒服和窒息。

我认为在未来8年或10年内，或者不太长的时间内，我们将看到一轮通胀威胁席卷全球，我认为是100%。这种威胁能成为现实吗？这还有待观察。如果你不考虑对冲通胀风险，我认为这是非常短期的。根据一些学者的计算，我基本上同意投资产品的通胀率甚至会是10-11。我想我基本上同意，如果你在中国的投资收益的内生回报率不能达到10-11，你就会亏本，这和普通人在银行存钱做同样的事情是完全一样的。作为投资经理，我们应该对自己有更高的要求。

消费者红利不容乐观

中国将来会有很大的变化吗？我认为答案是肯定的。如果你用你对中国过去10年或20年的了解来判断中国未来需要如何发展，我想你可能会赔钱。中国接下来的十年与过去的十年完全不同。

第一个区别是人口红利。我们过去常常谈论劳动力。去年，由于小概率事件，劳动力偶尔出现净减少，但这是偶然的。总的来说，劳动力的实际减少发生在2019年，并且是19年后的净减少。在这种情况下，劳动力减少后，政府的就业压力会降低，中国对gdp增长的预期会降低，政府固定资产投资的增长率也会降低。我们可以看到政府对未来投资的意愿。

这种人口红利的关键取决于它能否从劳动力红利转变为消费红利和金融红利。消费红利的问题似乎得到了支持。我们的个人可投资资产仍然是73万亿元，仅存款就有43万亿元。中央政府还计划将居民收入翻一番，10年后将翻一番。一些居心不良的人也对此进行了解读，房价将翻倍。这也是一句谚语。

我想说消费并不乐观。首先，我认为在未来7到8年内保持15%的总增长率的可能性非常高，但是消费的真正压力在哪里呢？13岁和14岁是中国抚养比率最低的年份，抚养老人和孩子的负担最轻。

不幸的是，到2020年，增长将非常大。11年后，地方对老年人的财政支持将只占4%，但到20年后，可能会占到地方财政收入的20-25%。这个类比适用于家庭，他们抚养孩子的费用很小，但19年后会有所不同。因此，我认为老龄化对消费的影响将在7到8年后迅速显现。

当人们感到加薪有压力时，他们的消费意愿就会下降。当政府认为它需要的补贴数额很大，不足以补贴所有新增加的财政时，它也会吃掉自己的股票，对新投资的渴望也会减少。因此，我认为当我们回顾消费时，有几个结论是非常清楚的。

首先，中国将有越来越多的分支行业拥有接近我们人口的全球市场份额，许多行业将达到20-25%。刚才我听到几位首席执行官说，我们将来会考虑行业的布局。我认为你实际上考虑了一个问题。你在问自己，在未来的三五年里，哪些行业将占据中国市场的20-25%，而你就在这些行业中。

第二个结论是，20年后，中国的消费将放缓，而不是所有人想象的那样。这两件事应该辩证看待。刚才提到了第三种人口红利。我想提醒大家，今天在座的大部分投资者都有很大的增长，这与俞东董事长提到的服务业有关。到明年6月，中国的人均国内生产总值将超过7000美元，在过去的12年里，10个省的人均国内生产总值已经超过7000美元，达到3000美元，普通老百姓有了足够的衣食就开始消费。当它达到7000美元时，他们应该追求经验，而不是所有权。

因此，服务业将呈爆炸式增长。战后的东亚、欧美、日本等各种经济体也不例外，东亚四小龙也不例外。当人均收入超过7000美元时，意味着整个国内生产总值将在4-6年内增长4-6个百分点。这对中国来说有多大？

以去年近50万亿的gdp为例，这大致相当于中国的医疗保健行业。在未来的4-6年里，一个像中国医疗保健产品这样大的行业将会突然诞生。现在我们不知道它是什么，估值仍然很低。你为什么不去找出来？我认为服务业的增长将是爆炸性的，所以我认为我们应该更早地对服务业进行投资。

城市化与房地产危机

第二，城市化是我们的城市化问题。我们还应该问几个关于城市化的问题。

第一个问题是，城市化的速度会保持不变吗？没有拐点吗？我认为有一个转折点。19年后，城市化的转折点很可能会在劳动力的转折点之后出现，而且速度会明显放缓。

第二个问题是，房地产总是供不应求吗？这是我的意见，不是复星集团的意见。在我个人看来，未来10年房地产的供给将超过需求，没有政府的调控房价自然会下降，但现在没人相信了。如果我们计算一个大数字，有一个算法。

过去，每年的城市化率不到1%。如果我们考虑到现在中央政府非常重视城市化，如果年增长率在1.2%左右，人均分配将是25平方米。在未来的10年里，将需要100立方米来安置这些人，这不是每个人都能负担得起的。我们称之为有效购买和折扣，但普通人负担不起。有效购买力可能降低30%，70立方米。搬迁拆迁不会产生新的需求，如果被拆迁，将弥补1平方米，这是一个平衡。

供应量是多少？这个数字是一个开放的数字。在建住房35亿平方米，开发商土地储备30亿平方米，规划土地供应41亿平方米，城市人口和存量住房210亿平方米，其中20%以上属于三套以上住房。这里有个问题。如果你不考虑股票，只考虑增量，如果我们现在不卖一块新的土地，它大约等于70亿。如果有40亿以上的股票，这是一个大趋势。

储藏室会出来吗？我们应该考虑房地产政策的问题。我们公司的几个同事也跟我打赌，跟我堵了1000万元。后来，我说你不值1000万元，或者一个人拿出100万元跟我打赌。他和我打赌是否会开征房地产保有税。他说不会介绍，但我说肯定会介绍。为什么要引入它？去年的土地销售收入和土地财政也受到了大家的抨击。很多人说去年的土地财政是2.68万亿元，土地不是免费获得的。为了搬迁和拆除，人们每年都会自焚。拆除本身就有成本，估计约为40%。

如果我们每年按评估价增加1%的收入，这和美国的房产税差不多，我们可以得到2万亿人民币。如果你免除第一套房，你将得到1.6万亿元人民币，如果政府更有礼貌，如果你也免除第二套房，你将得到4000亿元人民币。富人分别获得2%、8000亿元和3%、1.2万亿元。当你是首相的时候，你必须做这样的记录。长江学生将开发它。如果你得到3%、4%和5%，这仍将是全体人民的欢欣。

告诉我们这个数字的目的是告诉我们，土地财政是不可替代的，如果我们敢于征税，股票税可以立即被取代，因为股票的规模足够大。我们要讨论的问题是，如果征税会发生什么？目前，我们的住房持有收入只有1.2-1.4%左右，而租售比。过去，我们愿意保留这所房子，因为我们期待着房价的上涨。如果房价预计在未来超过需求，它将不会升值。在保存的过程中，你现在只能收集1.2。政府每年都要求你收2%。你觉得很酷吗？恐怕有很多高净值个人，他们持有股票的意愿会下降？他会愿意离开的。因此，40亿平方米的3、4、5套房出来闹事的概率很高，所以你应该把它看作是房地产的供给，更好地理解房价的预期。这是个问题。

另一个问题是商品房的问题。每个人都认为风险很小，他们并不局限于购买。不同的地方有许多城市综合体。如果你把这些数量加在一起，我们去年的整体闲置率并不高，只有17%，但是把这些数量加到15年是一个灾难性的数字。我认为商业地产的风险一点也不小。

还有一个问题，在三、四线城市中哪个风险最小，还是一、二线城市中哪个风险最小？大多数人认为一、二线城市风险不大，但仍有很多人在三、四线城市买房，这也是一个很大的风险。另一个问题是，如果这么多人想用完存量房，我们必须预测中心城市的房价不会下跌吗？房价下跌与否取决于供求关系，因此我们不得不考虑在中心城市新增多少房产，以及有多少存量房产愿意在中心城市交易。如果我们仔细看看市中心的存量房屋，在欧美发达国家，新增房屋的平均数量约为3套，旧房的平均数量为1套。中国增加了3.6套，旧房增加了1套。

因此，结论是，三、四线城市新开发的风险实际上相当大，一、二线城市对存量房屋交易的敏感性非常大。如果某项政策影响了它的库存房屋，它会立即影响它们，所以不要天真地认为房价不会改变。谈论这件事涉及到固定收入的问题。目前，地方债务超过8万亿元，这基本上是基于未来的土地收入作为还款来源。如果未来总供给超过需求，你的土地就不能像你预期的那样高价出售，你的债务真的安全吗？我想我们得权衡一下。就我个人而言，如果债务在3年或4年内还清是非常安全的，那么7年或8年后还会是一样的吗？很难说。这东西就像轮盘赌。赌一把，看看你的运气。

另一个房地产挑战是什么？是互联网。稍后，我将谈谈互联网这个话题，它对房地产有着深远的影响。我认为我们应该考虑的第一件事是清楚地看到房地产的大形势。其次，我们也应该清楚地管理我们自己的成本。第三，我们应该做更多的体验式房地产，以防止互联网的影响。

不安全的工业化

第三，工业化问题。最近，你看到带鸡的生意不是很好。我现在很担心肯德基，它卖什么。现在奶粉没有问题了，说中国人喜欢买便宜货。现在我们要去香港带三杯牛奶和四杯牛奶。现在，不仅香港，英国的牛奶供应也很有限。中国人太可爱了，冒着违法的风险把奶粉运到很远的地方。为什么？当安全与价格冲突时，他选择安全。

因此，不要认为消费品服务业是好的，只要消费品服务是好的。如果你不能证明你能长期提供安全的产品，我相信消费者会放弃你的。所以，不要认为投资没有问题。我认为政府真的应该反思这方面。在这个程度上，人们对食品和添加剂是安全的？是谁造成的？他们都是行业中的坏人。你为什么不逮捕他们？这需要反思。

财务风险

最后讨论了资源和能源。接下来，我将谈谈金融。2011年，间接融资占融资总额的81%，但在12年中仅占50%。因此，我们应该看看所有的银行，看看它们是否能从直接融资中受益。相反，我们应该考虑更好的直接融资类别。这种转型的好处是，普通人和民营企业的融资都更方便，因为渠道更多。

缺点是什么？过去金融风险是可以监管的，现在有50%的金融风险是不能监管的，所以金融的系统性风险确实在增加。第二个问题是利率。央行表示，人民币利率市场化应该是缓慢而微小的。让我们看看实际的市场情况。

去年，银行业增加了约11万亿存款，去年银行业销售了近3万亿理财产品。售出理财产品的平均利率为4.7，这发生在同一个窗口。如果你倒着想，我们会同等地替换它。这个窗口收到11万亿元，然后卖出3万亿元。至少有3万亿元以4.7的利率售出。

在过去的两年里，我们是世界上最赚钱的银行。去年，利润为1.2万亿，居世界第一。我们保持了世界上最好的传播。如果息差降至1.3怎么办？还有多少家银行是好的？我想你应该问问你自己。我认为金融领域当然有创新。为了克服通货膨胀，我们不得不鼓励人民币走出国门，并且有很多创新。最近，你看了惠誉对我们的评级。虽然我们强烈抗议，但你应该仔细听听别人怎么说。

首先，它认为信贷与国内生产总值的比率太高，这意味着投资刺激经济的模式是不可持续的。二是地方债务比重过高，地方债务风险很高。第三，它认为信贷促进投资的方式为金融机构积累了巨大的风险。第四，它认为中国政府应该在未来逐步从开放转向紧缩。这些观点非常有趣。

刚才，我听到一个对冲基金的朋友谈论投资。我从未弄明白对冲基金是如何赚钱的。如果电脑可以通过建立模型来赚钱，你就不应该在长江里学习。你们都应该学习这个模型。为什么要花几十万去学这个东西？

互联网是投资的四个维度之一

我认为投资机器模型包含边际条件。这个边际条件是什么？我们投资于四个维度。

首先，重视投资，低买高卖。低潮时应该仔细观察。你不担心金融机构现在会变坏吗？它很便宜，所以你应该仔细看。每个人都说石油非常好，所以你最好远离它，这显然不符合价值投资的概念。太阳能太差了，仔细看看，包括风能，太阳能总有一天会回来的。所以我认为这是一个。第二，中国电力，其30%或40%的销售收入来自中国，但这在过去20年中是看不到的。第三，通货膨胀，我不会谈论它。第四，我将谈谈互联网。

在过去，互联网和传统产业是两张皮，一张是白天，另一张是夜晚，另一张是虚拟的，另一张是现实的，两者互不影响。但是去年，互联网开始与真正的商业竞争，它的影响方式非常有趣。一开始，它影响了渠道，这是所有投资者的宠儿。我们喜欢投资渠道，渠道稳定，回报率高，pe值超过25倍。去年，这里的每个人都看到我拉了一家体育公司。去年，体育行业只有6到7家上市公司，4900家门店被关闭。你关门要多少钱？20万。简而言之，无论是你的公司承担还是特许经营者承担，这都是一种损失。如果是20万元，损失将超过9亿元。

第二个问题，你还关了13年吗？它会在14年后关闭吗？关门多少钱？这个问题应该继续问下去。这足以关闭你所有商店中的20家吗？你想把它锁到50吗？谁将承担关闭商店的一次性损失？你的股价还应该这么高吗？第二，像3c、家电、百货、服装，我认为顾客的单价会从几百涨到一两千，一两千件商品也会受到互联网的影响。

这导致了什么情况？关闭商店对房地产来说是一场灾难。如果你把商店关了，就意味着这个地方不需要，所以我会把它租给别人。未来，我估计商业地产的租金会相当便宜，商业的闲置面积也会增加。当我们审视这个行业时，我们不得不问它必须关闭多少商店。第二个影响是生产和服务供应模式，过去是b2c。如何找到客户群是根据我能创造多少创新来考虑的，将来更多的创新可能来自消费者的需求。第三，更重要的是生活方式的彻底改变。我印象深刻。今年春节前，我在上海当地报纸上看到一篇报道，说上海的一些孩子被宠坏了，小学生没有空，这让他很不舒服。报纸呼吁这些孩子的父母仔细思考。为什么这个孩子这么弱？

我认为报纸是愚蠢的。为什么？这些孩子出生在空的家里，无论他去哪里都是空，在空吃饭和玩耍。我生来就觉得空是生活的一部分，所以没有空.我会感到不舒服我小时候不这么认为，因为家里没有空钥匙，所以学校很冷是正常的，家里也很冷。让我们把它扩展到互联网。现在7岁和8岁的孩子从出生就有了ipad和iphone。这些孩子长大后开始消费时会怎么想？他们认为互联网是生活的一部分。互联网和空一样，自来水和电力。没有互联网，你怎么能忍受生活？如果还有什么是手动处理的，那就算了。我们不再玩了。当他们成为主流消费者时，许多格式将完全消失。如果你不能拥抱和融入互联网，你会死的。

第四，投资公司如何自我发展。为了拥有一些控股行业，巴菲特也长期持有它们，而不是每天交易。最后，政府把钱拿走了，你没有钱赚了。还是应该装一些。中国的一些事情，比如服务业消费，在很长一段时间内是有希望的，应该保持下去。其次，我认为我们仍然需要投资。我们持有这个链接，我的回报率高于投资回报率。我们持有它很长时间了，我们的投资只有24%，所以持有它还是好的。第三，通过资产管理来规避负债率的一些风险。第四，从长远来看，保险更好。

投资的逻辑与机遇

最后，我将谈谈是否有一个大的投资环节。前面的pe链接说我们应该注意交易量。我想在这里说，投资有一个基本的逻辑。如果你投资10和100，必须有一个固定的比例。如果你的投资水平相同，大约10%甚至20%会失败。如果你投10票，会有2票，如果你投100票，会有20票，所以控制投资风险的最好方法是控制数量，不要追求数量，而是减少数量。当否定词的数量减少时，规模应该扩大。永远不要认为大数字是为了规避风险。大规模投资有几个系统性的机会。

首先，我们称之为中国获得全球资源的机会。我们发现了未来中国市场将占世界20%-25%的行业，并在这些行业中找到了世界上最好的品牌之一。这些主要的市场来源是欧洲和美国，它们没有增长，所以它的利润和销售增长率放缓甚至下降，所以它的pe非常便宜。

最近，我们买了几个，基本上是铅低于1，pe 6-8倍，非常便宜，领先企业。如果你找到这些公司，你将成为它在世界上的第一和第二大股东，并帮助他在中国做好工作。中国占世界的25%。一旦你在中国市场做得很好，如果你在欧洲和美国失去了它，你可以在中国找到它。只要中国在全球发展，基本上就是这个逻辑。这个模型可以不断地搜索，并且可以找到许多大型项目。

第二个是什么？0/中国股票。我对我的股价不满意，它低于我的净资产。在280多只中国股票中，至少有10%是优秀企业，现在它们已经参与了空.的业务我认为我们应该大胆地做空.这就是我们现在正在做的。我已经把这件事研究清楚了。如果你敢卖，我就敢买。

第三，金融、互联网和资源的机会，因为每个人都害怕，但害怕之后，这个行业就会有机会。这方面值得认真考虑。顺便说一句，我将再次谈论体育。长期来看，中国的私募股权投资资金短缺，资金充裕，因此未来私募股权投资的市盈率不会下降。因此，我认为如果你想学好体育，你必须再次去vc。这是将来要考虑的第一个pe。

第二点要考虑的是，从目前的情况来看，它比pe便宜，而且你仍然坚持投资未上市公司的原则。你的头脑没有问题吗？上市的、非流通的比未上市的便宜，所以我们必须纠缠未上市的。

第三，退出机制，路很窄，恐怕我们要寻求非上市退出，非中国退出，没有这些刷子，我认为做pe的风险是相当大的。当然，在大项目上，我举了一个例子，比如去年我们做的民生银行(报价、资本、股市、咨询)，效果很好，民生银行做了49%。分众在2009年做到了，这也很好。如果你能找到这个项目，不要担心。投资不仅是年轻人的青春，也是老年人的世界。巴菲特在80岁时仍然可以投资。

面对未来的10年，我个人的看法是春天正在盛开，天气是美丽的。

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