利普顿：中国不会“硬着陆” 高M2本身并不是坏事

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货币政策并不都是政策工具，但还有其他政策选择——财政政策(包括税收政策)。所以中国可以使用其他政策。国际货币基金组织鼓励中国尝试其他政策，主要是财政政策，以增加家庭收入，从而增加家庭消费。在上月结束的与中国的第四次条款磋商中，国际货币基金组织(imf)抛出了两个显著数据:如果将地方政府融资平台包括在内，中国“扩大”的广义政府债务约占gdp的50%，相应的广义金融。 此时，中国经济正承受着许多“下行风险”。并非偶然，国际货币基金组织已经加入了降低中国经济增长预测的行列。这些数据背后隐藏着多大的风险？如何看待中国的经济增长和转型改革？如何应对影子银行等新事物？作为“值得信赖的顾问”，国际货币基金组织第一副总裁戴维·利普顿最近分别在华盛顿和北京接受了《中国商报》的独家采访。 中国经济:不会出现“硬着陆” 中国商业新闻:国际货币基金组织将中国2013年和2014年gdp增长预测下调至7.75%，低于今年4月份8%和8.2%的预测。李普顿:我认为我们不应该过分关注0.1或0.2个百分点的降幅。市场和学术界的许多人都预测中国经济将“硬着陆”。他们说的不是7.5%或7.7%，而是更大的减速，比如下降1或2个百分点。因此，需要明确的是，我们并不预测中国经济会“硬着陆”。我认为中国经济正以非常健康的速度增长。事实上，我们的预测与中国政府的预测完全一致。0.1个百分点和1个百分点的差距很大。 日报:有没有可能国际货币基金组织和中国政府都低估了中国经济下滑的风险？如果经济放缓，应该采取什么措施来应对？李普顿:我认为中国的经济增长现在正在放缓，这比几年前更有帮助。部分增长是由信贷和投资周期支撑的，即使它能继续增长，也可能造成浪费。国有企业很容易获得廉价信贷，投资于地方政府选择的项目。问题是这些项目是否值得投资。与此同时，中国仍有许多值得投资的开发项目。但在过去几年里，中国的投资占国内生产总值的50%以上。在这个世界上，很少有国家能够长期保持如此高的投资率而不排挤真正有益的项目。也许几年后中国将会是一个例外。也许有些投资项目非常有用，但它们是不可持续的。因此，我们应该警告，从长远来看，用信贷和投资支持经济增长是不可取的。中国经济保持快速增长很重要，但同样重要的是增长的可持续性和防止投资造成浪费。 我们认为，在未来五年保持适度增长的同时，支持居民消费、服务业、基础设施和社会服务对中国经济更为重要。 日报:经济增长是否存在快速恶化的风险？立顿:总会有风险，但我们应该强调，风险并不像一些分析师预测的那么高。此外，中国政府仍有支持增长和避免经济“硬着陆”的政策。 日报:目前，中国人民银行可能面临一个“困境”。一方面，中国经济放缓超出预期，央行似乎需要采取行动；另一方面，我们面临着4万亿元刺激政策的遗留问题，这使得央行很难有所作为。如何处理这种情况？ 利普顿:货币政策并不是所有的政策工具。还有其他政策选择——财政政策(包括税收政策)。所以中国可以使用其他政策。国际货币基金组织鼓励中国尝试其他政策，主要是财政政策，以增加家庭收入，从而增加家庭消费。这也有助于中国经济从投资外向型企业向家庭消费转变。 政府治理:不能把注意力集中在中央政府上 日报:你建议中国出台什么样的财政和税收政策来促进经济转型？ 利普顿:有许多可选的税收政策来帮助重新平衡经济。 首先，人们多年来一直呼吁国有企业支付股息，矿业和金属业支付资源税和租金税。这些行业已经足够成熟，可以将部分资本回报交给政府。政府可以用这笔钱来支持社会保障计划，这不仅有助于政府财政，还能增加居民收入。第二，关于工人阶级的政策。目前，中国的社会保障体系已经积累了40%的税收收入，而雇主在雇员社会保障上的支出与雇员社会保障总额之间的差额为40%，这将造成两大负面影响:企业不愿雇佣更多的人，因为他们必须为此付费。社会保障费用；另一方面，员工缴纳社会保障后的收入会更低。社会保障基金可以通过其他方式筹集，如企业税、所得税(企业所得税和个人所得税)、财产税等。，这不会抑制企业的就业动机，也不会惩罚低收入人士。通过各种财政政策，我们相信中国政府可以为居民收入提供更多支持，从而增加居民消费，促进消费品和服务的发展。 日报:谈到财产税，你认为中国一般有条件开征财产税吗？立顿:大多数国家都将财产税作为地方政府的主要财政来源。财产税的征收是因为它是公平的，拥有更多财产的人将支付更多的税。但这不是一个容易实现的税收，因为你需要准确的数据和花名册。但这是个好主意。中国地方政府急需融资，不得不通过借贷和出售土地来融资。在我看来，一个更稳定的地方政府需要有更大的税收能力，房产税可以是其中之一。 日报:另外，你对中国地方政府融资平台和金融改革有什么具体建议？立顿:我们的大多数建议都符合中国政府的改革计划。我们的建议可能在小范围内有所不同，或者更多地强调某些部分。我们认为，中国经济面临三大挑战:第一，它需要更好的治理，以更好地适应中国经济日益增长的复杂性。长期以来，政策一直由中央政府主导，但现在越来越多的参与者，如银行、非银行机构、国有企业、民营企业、地方政府等。对他们的行为负责。例如，地方政府如何合理利用地方资源？如何防止地方政府和企业污染环境？这些问题变得越来越复杂，政府治理不能再集中于中央政府。第二，中国政府希望从政府控制转向更多的市场机制，这意味着自由化，包括更灵活的价格、取消能源补贴、利率市场化、汇率制度改革和人民币自由兑换。但是没有良好的治理，自由化不会带来你想要的好处，所以两者必须齐头并进。第三，经济再平衡。旨在投资出口部门的信贷驱动投资战略已经结束。无论经济增长率是多少，保持目前的增长率或略低，经济增长必须转向为家庭提供商品和服务。 日报:透明度也是治理的一个重要部分。你在中国收集数据有困难吗？ 利普顿:这是我们第一次总结中国“扩张”的广义债务和赤字数据。我们得到了中国政府的全力支持，他们也认识到了我们对这一新概念的关注。事实上，许多分析师都在自己收集和分析相关数据，但他们同意国际货币基金组织的结论。 日报:一般债务占国内生产总值的50%，赤字占10%。这个数字听起来有点难以理解。因为债务与国内生产总值比率的标准通常是60%，但赤字比率是3%，这还不到10%。立顿:3%的赤字和60%的负债率被认为是相对稳定的水平，适用于那些以一定速度增长的经济体。然而，中国的经济增长速度要快得多。当债务增加时，如果经济增长率更快，赤字比率将会更高。另一个问题是，10%的财政赤字的一部分不是通过债务融资，而是通过资产出售，所以不是所有的赤字都会增加债务。因此，这个数据有些特殊。 日报:中国的债务会上升到危险的水平吗？ 利普顿:回答这个问题的关键是，10%的财政赤字中有多少会被保留下来，并增加到债务中。我们有很多数据，但如果我们想做这样的可持续性分析，我们需要知道:这些财政赤字中有多少会产生债务？多少不会增加债务？在不会增加债务的部分，通过卖地获得了多少？通过土地出售的部分多久后可能会增加债务？中国的经济增长会有多快(分母会扩张多快)？同时，我们也应该看看有多少赤字会增加收入。例如，如果你投资基础设施，一些投资不会增加你的收入。如果你投资学校，它不会盈利，但铁路建设可以盈利。由于基础设施支出是当前财政赤字的一部分，因此有可能增加财政收入。 要回答可持续性问题，需要考虑许多因素。我们还没有做这样的分析。我们的观点是50%的债务是可以的，但是10%的赤字需要减少，这样50%的债务就不会增长太快。 影子银行:确保安全和效率 每日新闻:我应该如何看待中国的影子银行？ 利普顿:中国人民银行一直在以各种方式改革和开放中国的银行体系，并试图以新的方式发挥金融媒体的作用。这是一件好事，因为它可以给普通中国人其他的储蓄和投资方式，他们可以在潜在的影子银行机构中获得更高的回报。这也意味着这些机构可以为许多项目和公司提供银行以外的其他贷款渠道。因此，这为中国的资本流动提供了另一个渠道，这是一件好事。问题是它是否增长过快，监管是否能确保安全。我不知道答案，但是我认为在中国的这个实验成功是很重要的。它的参与者，无论是储户、投资者还是借款者，都可以继续寻找机会。在一些国家，当影子银行迅速发展并失去控制时，它将导致各种损失，甚至是机构破产。因此，重要的是要尽可能避免这种情况，如果发现问题，要及时纠正，这样才能使实验成功。 日报:中国对“影子银行”的定义实际上不同于西方。国际货币基金组织对中国影子银行最大的担忧是什么？是规模、增长率还是透明度？ 利普顿:事实上，不同的国家对“影子银行”有不同的定义。美国的“影子银行”与中国非常不同。在美国和其他国家，有许多投资工具可能类似于中国的“影子银行”。例如，美国有一个“共同基金”，投资者可以选择投资政府债券、市政债券、股票或其他，这些机构可以将资金用于各种投资。这在中国被称为“影子银行”。但问题是，随着它的发展，这些机构能否很好地管理投资者的资金，提出明智的建议，并采取负责任的行动来确保投资者资金的安全？因此，我们关注的是这部分金融市场能否成功引导民间资本投向真正需要资金的企业或项目。 日报:所以你强调效率，而不是规模、速度或透明度？立顿:我们强调安全和效率。安全意味着充分的监督。这些不是银行。它们可能不像银行那样需要如此多的审查，但它们仍然需要适当程度的审查。我不是监管领域的专家，所以我不能就如何监管这样的机构给出专业建议。但因为这是一个新现象，而且许多中国投资者已经在这样的机构中投入了大量资金，所以这个实验的成功非常重要。 日报:根据中国社会融资总量的数据，50%来自贷款，50%来自所谓的“影子银行”。你认为哪个更危险？ 利普顿:两者都需要监控。“影子银行”正在创造财富管理产品，这是一件好事。人们需要银行存款的替代品，但是如果他们投资是因为他们相信这些产品是无风险的，他们相信即使信托公司做了不良的房地产投资，政府也会保护他们，这不是一个健康的情况。企业太容易获得融资，投资不受限制，这将滋生问题。因此，这个非银行部门必须受到监督和管理。 日报:对“影子银行”的监管需要与银行业的监管相同吗？因为许多产品实际上是通过银行设计或销售的。立顿:不一样。因为它们的性质不同。中国银监会需要找到一种合适的方式来监管“影子银行”，以便这些机构能够做出明智的投资决策。投资者也将知道他们的资金去向和风险所在，而不是相信投资得到了隐含的保证。 m2/gdp:不同的国家很难进行每日比较:如果我们看看危机后的央行，发达国家和中国等新兴市场都推出了非常宽松的货币政策来应对危机。目前，中国广义货币供应量的m2余额占gdp的近200%，这似乎是一个警告信号。然而，中国的金融市场结构与西方完全不同，银行业仍然起着主导作用。你认为这是一个值得警惕的风险吗？ 立顿:首先，中国应对发达国家的经济放缓确实是必要的。对中国出口的需求正在减少，并刺激国内经济，这是一个再平衡的过程，即从满足海外需求到满足国内需求。这本身不是问题。当然，我们不应该走得太远，创造太多的信贷，导致信贷泡沫。一段时间以来，它已经超过了中国国内生产总值的190%。我认为中国的银行业已经得到了良好和谨慎的监管。如果出现问题，政府也将有资源来处理潜在的问题。 日报:尽管中国的m2占gdp的近200%，但仍低于日本。你认为哪个更危险？立顿:很难比较不同国家m2与gdp的比率。许多国家的这一比例低于中国，部分原因是除了银行存款，人们还有许多其他投资渠道，如购买股票和债券、投资海外资产、共同基金等。在中国，尤其是中国大型国有银行占主导地位的背景下，很大一部分储蓄最终转化为银行存款，因此中国的m2在历史上较高，可能是世界上最高的国家之一。这本身不是一件坏事。随着时间的推移，它应该改变，但它必须随着中国金融市场结构的改革而改变。随着中国金融市场出现更多机会，无论是新的私人银行，还是允许人们投资影子银行等新的金融机构，还是允许人们将资金投入外资银行。 日报:关于汇率制度改革，有人认为改革后央行根本不应该干预汇率，但也有人认为有必要保持一定程度的干预。你的意见是什么？ 利普顿:当世界经济复苏时，中国的经常账户盈余也将上升，回到4%左右。重要的是，中国需要实现再平衡，而再平衡战略的一部分是要有一个强大的消费市场，而且经常账户盈余不取决于出口导向型增长模式。这一再平衡过程的一部分是货币升值，这要求汇率更多地由市场机制决定，而中国央行在汇率中的作用将越来越小。如何以及何时进行改革取决于整个世界经济。显然，当世界经济疲软、出口下降时给出的建议与出口快速增长时给出的建议不同。 日报:在贸易方面，你是否建议中国积极加入《泛太平洋战略经济伙伴关系协定》？李普顿:总的来说，中国对世界贸易的增长有很大的兴趣，包括亚洲和世界。在这场危机中，二十国集团设定了一个非常温和的目标，即禁止贸易保护主义。一个更雄心勃勃的目标是启动贸易自由化，鼓励更快的贸易增长。危机期间，贸易增长变得非常缓慢。如果各国不仅可以避免贸易保护主义措施，还可以促进贸易自由化和协调监管规则，想象一下这会给中国带来多少好处。在中国制造商品时，有必要使产品暂时达到美国的安全标准，暂时达到欧洲的安全标准，有些产品不需要达到任何安全标准。如果这些标准能够统一，将会给任何出口国带来巨大的成本优势。这将是下一代贸易改革的一部分，中国参与这一轮全球贸易改革的设计是明智的。 日报:如果中国在未来几年加入tpp，可能会导致贸易顺差增加。这会带来什么问题吗？立顿:我不认为加入tpp肯定会增加中国的贸易顺差。中国增加出口没有错，但随着中国经济的再平衡，居民收入会增加，进口和消费也会增加。如果每个人都不增加消费，世界贸易就不会增长。