摩根士丹利鲁奇尔·夏尔马：新兴市场未来将分化

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摩根士丹利(Morgan Stanley)新兴市场股票业务主管鲁奇尔夏尔马(Ruqier Sharma)19日在接受《中国证券报》(china securities journal)独家采访时表示，未来新兴市场的经济增长将出现分化，巴西、俄罗斯、印度、中国和南非等金砖国家的增长将放缓甚至停滞，而菲律宾、泰国和印度尼西亚等东南亚国家将引领新兴市场。

他预测，未来五年中国国内生产总值年均增长率将保持在5%-6%。对于中国经济，我们必须警惕信贷过度扩张的风险。

“金砖”或风光不再

沙尔马指出，在过去的几十年里，许多新兴经济体都遵循了二战后日本和韩国采用的出口导向型经济增长模式，但历史经验表明，当人均收入达到4000美元的中等收入水平时，繁荣经济体的发展速度将会放缓。目前，基本的经济规律已经让中国、俄罗斯、巴西和其他大型新兴市场重回正轨。尤其是依赖原材料出口的俄罗斯和巴西，随着大宗商品价格下跌，将面临艰难的十年。

夏尔马还指出，对美国经济的看法不应过于悲观。目前，美国在世界上的出口份额开始缓慢上升，通过发现页岩油和页岩气，美国对进口能源的依赖度从十年前的30%下降到今天的22%。美国很可能在未来五年成为一个重要的能源出口国。与此同时，美国正在恢复其在新技术和新能源方面的创新优势。尽管一些大型新兴市场失去了优势，但美国经济可能会更加强劲。

不过，夏尔马认为，新兴市场将出现分化，他对菲律宾、泰国和印度尼西亚等东南亚国家的经济增长更加乐观。“经济周期可以分为四个阶段:繁荣-自满-危机-改革。这些东南亚国家刚刚经历了一场危机，正在转向改革。他们通过更换新领导人实现了政治稳定，并重新进入增长阶段。”尤其是在信贷开始增长的菲律宾，其经济预计将实现年均7%的高速增长。夏尔马认为，尽管近期东南亚股市在外部市场的推动下出现短期调整，但这是正常的，不会改变这些地区股市的中期上涨趋势。

中国需要调整信贷规模

至于中国经济，夏尔马认为，未来五年中国经济增长率将进一步降至5%-6%。他指出，过去十年中国繁荣的主要驱动因素是投资占国内生产总值的比重从35%急剧上升到50%，这在任何大国都是前所未有的。此外，中国在全球出口市场的份额已经达到10%。然而，这种“狂欢”无法持续，中国的政策制定已经削减了支出，这将降低投资对gdp的拉动作用。

此外，中国不断变化的人口结构也预示着经济放缓，中国正接近“刘易斯拐点”。他指出，中国人口从农村向城市迁移的速度已经明显降低，每年约有500万人，但这一速度仍将迅速耗尽剩余劳动力。当劳动力耗尽时，急剧上升的城市工资将上升得更高。

尽管经济增长将保持中速运行，但夏尔马认为中国不会面临巨大的调整压力。他认为，当前7.5%以上的增长率主要取决于投资，如果从发电量和货运量等指标来看，经济增长率低于当前水平，当前经济不会感到强烈的痛苦。此外，中国目前没有大规模失业，就业问题仍然是结构性的。根据日本20世纪70年代的经验，经济增长率从9%下降到5%不会导致大规模失业。

在夏尔马看来，中国的问题主要集中在信贷规模的过度扩张上，但货币创造gdp的能力持续下降。从国际比较来看，信贷的过度增长往往是经济危机的重要诱因，因此未来信贷规模必须调整到正常范围。