张茉楠：黄金成全球新一轮做空力量风向标

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全球金融市场不乏“黑天鹅事件”。最近，国际金价的大幅下跌引发了从能源到工业金属等各种商品价格的全面下跌。一段时间以来，极端悲观情绪似乎再次笼罩了全球金融市场。这背后的逻辑是什么？发布了什么风险信号？

事实上，金价的大幅下跌一直是一个预兆。从其自身属性来看，黄金是一种传统的避险资产，而2008年的全球金融危机提升了黄金作为避险工具和投资目标的双重属性。随着2011年以来全球两轮量化宽松和主权货币内生贬值，全球黄金总需求稳步上升。2010年和2011年，全球黄金总需求年增长率分别达到12.2%和13.9%。2011年，国际金价飙升至每盎司1920美元的最高纪录。然而，随着国际金价的上涨，2012年黄金需求呈现负增长，下降了3.86%。

自去年第四季度以来，一些对冲基金已经开始进入make/きだよきだよきだよききだよききだだよよききき123，尤其是在最近一段时间，欧洲债务危机的死灰复燃和在塞浦路斯出售黄金的传言是直接导致国际金价大幅下跌的导火索。然而，日本的超大规模量化宽松引发了国债期货的变化，中美两国的经济指标均低于预期，进一步推高了国际金价。在过去的两个交易日里，它直线下跌。周一，纽约商品交易所6月黄金期货收盘下跌9.4%，至每盎司1361.10美元，为1983年2月以来的最大单日跌幅，两天跌幅达到2000点

黄金价格暴跌不仅仅是由一个因素造成的。从表面上看，黄金的大幅下跌源自于“做空”力量的聚集，而更深层的逻辑在于对世界经济未来预期的逆转。自3月份以来，美国经济数据全面疲软，远低于预期，这反映出美国经济仍不稳定，没有走上真正复苏的正确轨道。根据nber对美国经济四大领先指标(工业生产、实际个人收入、失业率和实际零售额)的预测，目前的衰退比1959年以来的任何一次衰退都要严重。美国财政对经济增长的拖累可能正在逐渐发酵。美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计，3月1日启动的“自动削减支出机制”将导致约70万个工作岗位流失，并拖累美国经济增长0.6个百分点。

第二季度，债务上限见顶，取消“财政悬崖”中企业投资税收优惠条款的可能性增加。在未来，美国的财政紧缩、加速折旧优惠和税收减免等政策的到期将导致成本增加，这将限制企业未来资本支出的增加。财政去杠杆化对美国经济的影响将在接下来的几个季度继续显现。

与此同时，2013年第一季度中国国内生产总值未能如期实现“八保”，年增长率放缓至7.7%。两大经济体作为全球经济引擎的增长受阻，表明全球经济可能再次面临停滞的风险，金价的涨跌可能成为世界经济复苏受阻的又一个风向标。

然而，尽管黄金等贵金属价格暴跌，但美元资产正成为最大赢家。不仅美元指数处于三年来的高点，美国债务也重新赢得了投资者的青睐。最近，全球投资者增持了美国国债。根据美国商品期货交易委员会的数据，美国债务的多头头寸连续第四周升至253亿美元，美国债务的收益率也回到了今年的低点，因此美国可以继续以超低利率进行债务融资。

然而，对全球市场而言，美元的走强将推动全球基金的回归和大宗商品的下跌，而这些基金将从新兴市场撤出。从各国经济危机的历史来看，外围国家经济危机的爆发与美元流动性的波动周期密切相关。随着美元走强，新兴经济体受到的冲击最大，这可能导致国际资本回流和资产泡沫破裂。