宋丽萍：深化制度改革 力促资本市场健康发展

本篇文章3736字，读完约9分钟

编者按:3月10日，第十二届全国人大代表、深圳证券交易所总经理宋丽萍出席了2013年中国证监会系统代表新闻发布会，并就深圳证券交易所今年的主要工作发表了意见。以下是他的演讲记录。

这是我第一次参加两会。我受到了人民民主、社会条件和公众舆论的洗礼。我和数千名代表一起，对依法治国进行了集体研究，增强了我对资本市场健康发展的信心和决心。

行政体制改革将打破上市公司发展的制度障碍，释放改革红利。

深圳证券交易所有1500多家上市公司，其中许多是行业领先企业。他们在深化行政体制改革、发挥市场优势、释放民间创新活力方面有着非常直接的感受和经验。许多企业在实践中遇到各种问题和障碍，如行政审批环节多、时间长、不确定性大，影响市场效率；一些行业的监管跟不上市场发展的步伐，市场秩序混乱，企业难以规范发展；地方保护阻碍了中国统一大市场的形成，不利于优势企业的快速扩张；在许多领域，政企不分和政事不分现象突出，民营企业难以获得市场准入。

今天，大会开始审议《国务院机构改革和职能转变规划》，指出这次改革要在更大范围和更深层次上加快国务院机构职能转变，重点是将权力下放到市场和社会，减少对微观事务的干预，改善和加强宏观管理，严格事后监督。

随着该计划的实施，将打破困扰上市公司发展的体制性障碍，释放改革红利，不断为资本市场注入新的发展动力。站在新的起点上，我相信多层次资本市场的发展会有一个更大的空，这将迎来更多的发展机遇。

政府工作报告对今年财政工作的总体要求，简而言之，是贴近实体经济的需要。2008年国际金融危机的最大教训是，金融服务应该回归基础和常识。如果脱离实体经济和投资者的基本需求，危机迟早会出现。今年，深交所将围绕国家金融工作的总体要求，围绕几项基础工作展开工作。

首先，开展“认识你的股东”的特别活动。在来中国之前，我和很多上市公司的高管进行了沟通，初步达成共识，我们应该欢迎买方市场的到来，把投资者关系管理纳入公司的发展战略，像维护客户关系一样重视维护投资者关系。这得到了上市公司高层管理团队的诸多回应。去年，在中国证监会的统一安排下，我深刻体验了qfii引入欧洲的过程。回到中国后，我们发现qfii是工行和建行等中资企业的重要股东。QFII在中国股市的投资最为活跃，并多次要求增加配额。

二是配合新股发行制度改革，实施“深化和遏制投机”专项行动。

新股发行制度改革几乎贯穿于市场发展的全过程，这是中国资本市场改革和发展艰难探索的一个缩影。

1992年，“8.10深圳新股认购表事件”对新成立的证券市场是一个巨大的挑战。为了避免类似事件在深圳发生，青岛啤酒(600600)尝试了一种新的分销模式——无限分销订阅形式。1993年7月21日，青岛啤酒a股认购单售出2.87亿份，认购人为此支付了近6亿元，与青岛啤酒a股发行募集的6.36亿元资金相当。后来，为了降低社会认购成本，又因为承销能力不足，1994年开始通过交易网络直接认购，2002年尝试市值配售。

发行定价也是从控制市盈率定价到逐步放开市盈率限制。闽东电力(000993)于2000年6月发行，用友软件(600588)于2001年4月发行，由于高市盈率，募集资金过大，迫使新股重回价格管制的老路。2006年，《证券法》取消了发行价格必须经监管部门批准的要求，新股定价逐步引入询价方式。然而，随着2006年股市的快速上涨，证监会不得不对部分定价虚高的中小股票进行“窗口指导”。

新股发行制度改革难的原因有很多:一是新股交易价格没有历史记录，定价困难，对整个新股发行链中每个参与者的能力和素质提出了很高的要求。其次，中国的首次公开募股是直接面向公众的。而且由于新股整体上只盈利，配售结果往往与利益分配有关，这就要求很高的公平性。第三，新股定价涉及面广，这不仅是整个市场定价的来源，也是理顺二级市场价格体系的基础。低价会带来“新投机”，高价会带来“三高”。

去年的这个时候，中国证监会主席郭树清接受了《人民日报》和新华社的独家采访，就新股发行制度改革的意义发表了非常详尽的声明。过去一年，改革取得了阶段性成果。新股平均发行价和市盈率分别下降28%和36%，创业板平均超额发行率从2011年的144%降至94%。在此过程中，整个行业和整个市场进行了广泛而深入的讨论，加深了对新股发行制度的理解，为下一步改革奠定了基础。现在看来，去年4月启动新一轮首次公开募股改革是及时的。如果届时不进行改革，新股“三高”的局面将继续保持。下半年，在经济下行压力下，市场将一路走低，新股发行将引发更大的市场疑虑，增加潜在的市场风险。

新股发行制度改革应继续坚持信息披露方向，推进尽职调查，培育市场主体。

随着改革的深入，一些中介机构的业务能力和素质的缺陷逐渐暴露出来，也遇到了困扰市场的顽疾，如“炒新”、“造新”，使整个市场对改革的长期性有了深刻的认识。实践表明，新股发行几乎涉及资本市场的所有主体，改革触及了资本市场的根本问题。比如，新股发行改革凸显了中介机构作用的弱化，反映出中国资本市场已经从券商跨越到大众市场的发展阶段，导致高质量的专业机构缺乏矫正，缺乏自我约束和判断能力。又如，新股发行暴露出的各种问题也反映出我国资本市场的会计基础和法律基础薄弱，诚信和法律约束缺失，不得不过度依赖行政监督权，行政监督权的资源和效力有限。

下一步，新股发行应继续坚持以信息披露为中心的方向，推进尽职调查。在加强监管和约束的同时，我们必须加大培育市场主体的力度，特别是中介机构和核心投资者。除了加强监管和增加惩罚威慑之外，市场参与者的自律和责任感尤为重要。如果市场主体不自律，不能形成有效的自律机制，必然会导致刚性的行政监督干预。

新股发行改革的深化要求行业加强自律，坚持短期利益和长期利益的统一。

为配合新股发行制度改革，深圳证券交易所今年推出了“抑制投机”专项行动，以提高投资者适合性管理的针对性和及时性，充分发挥会员证券公司的作用。在目前国内证券公司对经纪业务高度依赖的背景下，许多市场参与者担心券商可能会担心对资金雄厚的重点账户进行严格监管，热衷于对新产品进行投机，甚至会对其交易行为进行规范和限制。然而，对于大量潜在的散户投资者来说，经纪人承担着繁重的适当管理工作，他们不得不做耐心的解释工作，可能缺乏动力。这就要求我们的券商坚持短期利益和长期利益的统一，下定决心牺牲一些眼前的利益，为行业和市场的未来发展打下必要的基础。

中国投资银行面临着宝贵的历史机遇，必须自觉维护客户利益，保护市场发展，实现从行政管理向自律管理的转变。晋商不是传说。中国传统文化中有诚信基因，中国商业文化中也有信用约束。深交所将与所有市场参与者共同承担深化新股发行制度改革的重任。

三是打造“中小企业之家”。整合全所服务资源，构建涵盖上市、培训、信息、研究、展示、商务等六类增值服务的中小企业和创业企业综合服务平台。

第四是建立“基金超市”。深圳基金市场将建成投资者高效、便捷、低成本配置境内外各类资产的重要平台，为各类投资者的理财需求服务。

五是构建“固定收益产品创新平台”。

债券市场应该作为资本市场的希望工程来建设。

债券等固定收益市场是资本市场增加居民财产性收入最稳定、最基本的渠道。现在，我们正在发展债券市场，其本质是补课。资本市场首先从债券市场发展而来，世界上大多数大型投资银行都是从债券业务起步的。没有一定规模的债券现货市场，金融产品的定价将缺乏基石，衍生产品的发展将受到限制。

在金融家的硬约束和投资者风险意识的培养中，债券的作用也难以替代。债券发行人总是面临还本付息的压力，必须考虑资金使用效率，谨慎经营。毕竟，到期不能还本付息的压力远比公司市值的暂时波动更直接，这将使股价波动更接近公司基本面。

债券违约风险也会使投资者更加关注风险。企业信用债券是根据企业的财务状况和信誉发行的债券，反映了发行人和投资者之间的契约关系，政府没有法律责任和义务提供信用背书。这就要求投资者密切关注公司的基本面、信用评级、信用增级措施等。，并增加对承销商的市场约束。

目前，债券市场的发展仍然受到客观环境的制约，但利率市场化的推进和老龄化社会对债券市场的刚性需求，为我们发展债券市场，从根本上解决资本市场多年来的结构性失衡提供了战略机遇。总结试点经验，完善业务规则，加快债券产品创新，推进资产证券化产品示范和市场培育。

第六，完善“海外投资者信息接口”服务。目前，qfii获取信息的渠道比较分散，能够获取的英文信息比较少，这已经成为投资a股的一个重要障碍。今年，深圳证券交易所将积极推出新的深圳证券交易所英文网站，增强外国投资者对深圳证券交易所的了解，同时翻译上市公司信息披露的主要指标，指导上市公司信息披露英文摘要的出版，服务外国投资者的信息需求。推动主要海外指数机构将深交所股票纳入投资指数。

我们接触的大多数合格投资者都是老牌投资机构，它们在新兴市场投资方面经验丰富，有一套成熟的做法。他们非常重视上市公司的透明度、公司治理和社会责任，这是投资和选股的先决条件。因此，qfii不仅是市场的重要投资者和资金来源，也是推动中国资本市场走向成熟的重要力量。