刘斌：应增强铁路运营对投资的影响

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铁路体制改革后，原铁道部的主要资产和负债转移到中国铁路总公司。前铁道部的巨额债务是否会影响中国铁路总公司的未来发展，一直是市场关注的焦点。

国家发展和改革委员会综合运输研究所运输管理研究室主任刘斌在接受《中国证券报》专访时表示，铁路运营投资和铁路建设投资一直是收支两条线。由于铁路运营税后利润在铁路投资中所占比例较小，铁路运营对铁路建设的影响相对较小，导致铁路投资逐渐偏离运营效率。然而，铁路建设项目投入运营后，对铁路运营的影响很大，因此有必要对这一结构进行调整。

刘斌认为，从目前铁路现金流来看，铁路资本流动趋于紧张，铁路总公司可以通过在未来盘活铁路资产来缓解债务压力。

中国证券报:根据2012年铁路资产负债表，原铁道部的负债率为62.23%。这一负债率是否过高，未来铁路债务偿还是否存在风险？

刘斌:从数据来看，2012年，原铁道部的速动比率仅为0.67。对于普通企业来说，速动比率应该大于1，否则，该企业在短期偿债方面存在问题。从数据可以解释，前铁道部的现金流相对紧张。

目前，铁路投资主要依靠债务融资，自有资金比重不断下降。2012年，85%的铁路资金来自各种贷款，部分贷款用于偿还“旧账”。

2012年铁路资产负债率为62.23%，略高于2011年，这与铁路投资持续扩大有关。但另一方面，资产负债率的上升表明新建项目的平均负债率高于老项目。如果投资依赖于高负债的建设模式，新项目的负债率过高，这是有风险的。

其次，铁路负债水平应从现金流量表中考虑。现金流能否持续是企业持续经营的关键。资产负债率只是企业破产时偿付能力的保证，但不能直接反映企业的偿付能力。铁路破产重组是不现实的，因此过分强调资产负债率水平没有多大意义。

中国证券报:根据铁路现金流量表，2012年末现金余额为1680.86亿元。

刘斌:因为2012年铁路偿还的本金比2011年减少了471亿，所以2012年的现金流是好的。如果达到债务偿还高峰期，贷款利息将大幅增加，铁路现金流将变得更加紧张。

目前，铁路建设基金和铁路营业利润已成为偿还利息的最重要资金来源，但铁路建设基金加上铁路营业利润与应付利息之间的差距正在缩小。此外，许多债务由铁路建设基金担保，日益增加的应付利息正在逐渐侵蚀利润和建设基金。将来会用什么来还债？面对铁路目前的现金流，如果铁路系统不尽快改革，铁路将成为国家的负担。我一直认为铁路资产是可以交易的，通过盘活铁路资产来改善债务状况是一种很好的改革方式。

中国证券报:铁路运营一直处于低利润状态。铁路运营的盈亏会影响未来的铁路建设吗？

刘斌:目前，铁路建设和运营是双线收支，铁路运营产生的利润与铁路投资的资金来源关系不大，但项目投产后，会对利润产生很大影响。铁路运营对铁路投资的影响很小，会导致一些项目投资偏离实际运营情况，需要改革。