房价难现大幅调整 创新是经济增长新引擎

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金融体制改革的关键在于监管必须跟上，资本市场的自律监管需要退市机制。

中国未来5到10年的增长率取决于生产率提高的速度，而生产率提高的速度主要取决于创新。要从“中国制造”走向“中国创造”，技术升级必须延伸到中高端领域。

城乡差异和地区差异给中国经济增长带来机遇。前者相应的国家战略是新型城镇化，而后者相应的国家战略是发展中西部地区。产业转移是中国经济稳定增长的强大动力。

美国退出量化宽松

影响新兴市场的流动性

《证券时报》记者:你如何看待美国退出量化宽松对中国和其他新兴市场国家的影响？

朱海滨:美国退出量化宽松对中国和新兴市场国家的影响主要在于资本流动，这将导致新兴市场国家的资本回流。哪个国家的具体外流取决于该国的基本情况。不久前，印度和印度尼西亚的资本外流与两国糟糕的基本面有关。

就印度而言，经常账户赤字、财政赤字和高通胀率长期困扰着其经济。相比之下，中国经济的基本因素在所有新兴市场国家中是最好的。尽管上半年中国经济持续下滑，但由于规模大、领先地位稳定、经常账户盈余、财政赤字相对较低、货币和通胀控制良好，实现7.5%的发展目标绝对不成问题。因此，在宏观层面上，中国的整体表现是稳定的。此外，由于资本账户相对封闭，外国投资者被限制将空变成中国的空.

《证券时报》记者:除了对资本流动的影响，美国退出量化宽松将给中国经济增长带来什么影响？

朱海滨:目前，就我的观察来看，首先在对外贸易方面，美国退出量化宽松将使我们对发达国家的出口相对提高，但对新兴市场国家的出口在短期内可能会受到影响。

第二，对汇率的影响。今年上半年，人民币对美元升值约2%，但一些世界主要货币对美元甚至大幅贬值。前两年，人民币兑美元汇率与人民币实际汇率同步，因为美元实际有效汇率相对稳定。自去年下半年以来，美元一直在升值，我们对美元也采取了同样的小幅升值，这意味着实际有效汇率大幅升值，对出口产生了巨大影响。

今年上半年，我们的实际有效汇率上升了约6%。如果新兴市场的汇率对美元逐渐贬值，人民币对美元应该保持稳定甚至略微走强的趋势吗？这是令央行头疼的问题。就我个人而言，我认为今年人民币对美元应该小幅贬值，人民币实际有效汇率应该保持相对稳定，小幅升值。

《证券时报》记者:从中期来看，如果新兴市场国家的资本流动继续出现问题，将对中国的汇率改革产生什么影响？

朱海滨:从中期来看，如果新兴市场国家本轮出现问题，将会影响中国资本账户开放或人民币国际化的进程，尤其是前者。1994年，朱镕基提出了基于市场化的汇率制度。然而，在1997年亚洲金融危机期间，中国承诺保持人民币汇率制度不变，直到2005年才开始下一轮汇率改革。在当前情况下，如果新兴市场国家发生什么事情，将对中国资本账户开放和汇率改革的步伐产生重大影响。

证券时报记者:从目前的情况来看，你认为新兴市场国家出现问题的可能性很大吗？

朱海滨:现在这种可能性似乎很小。因为1997年金融危机后，许多新兴市场国家都吸取了教训，各国都发生了巨大的变化。

首先，大多数国家都有经常账户盈余，即使印度尼西亚有赤字，其规模也比1997年小得多。

其次，各国的财政赤字要小得多。

第三，新兴市场国家的外汇储备远高于1997年之前。此外，外债也有明显的不同。如今，许多新兴国家的外债大多以本币计价，但在1997年之前，它们是以美元计价的。一旦美元利率上升或美元升值，偿还债务的压力就会很大，无法通过本币贬值来减少债务。贷款换成本币后，外国投资者还面临汇率贬值的风险。这与1997年以前大不相同。最后，亚洲国家的货币体系总体上比1997年前更加灵活。过去是固定汇率制度，但现在是浮动汇率制度。在危机爆发前，各国可以提前让本国货币贬值，以吸收压力。

对海外投资的需求增加了

《证券时报》记者:你对近年来一些居民积累财富后移民海外的现象有何看法？

朱海滨:原因有很多，其中之一就是随着中国投资回报率的下降，对海外投资的需求增加了。

在这方面，这两个数据具有代表性。外国直接投资，即在中国的海外直接投资，在过去的三、四年中发展相对均衡，在过去的两年中平均每年超过1000亿美元。在过去的两年里，两位数的增长已经下降，而我们的海外直接投资，即海外直接投资，在过去的两年里每年都在快速增长。政府宣布，未来五年中国的海外投资将达到5000亿美元。

随着影响中国经济增长的三大结构性因素——劳动力、投资和劳动生产率的变化，特别是在实体经济中，产能过剩和投资回报下降的现象明显。这使得一位数的国内经济增长不如以前有吸引力，海外投资的快速增长将是未来的一大趋势。

《证券时报》记者:国际投资者如何看待新政府采取的一系列改革措施和经济管理理念？

朱海滨:在国际投资者眼中，本届政府和上届政府在管理经济方面有很大的不同。上届政府遵循凯恩斯主义，从需求方刺激需求的角度解决剩余问题，而本届政府则主要从供给方管理的角度强调结构优化。

房价很难大幅调整

证券时报记者:你认为投资者普遍关注的房地产市场的未来趋势是什么？

朱海滨:要了解中国的房地产，我们需要一个更大的视野。

在过去20年的中国经济发展中，一个显而易见的事实是，虽然个人收入的增长不如gdp的增长快，但财富的积累远远超过gdp的增长，而房地产在中高收入群体的财富积累中发挥着重要作用。例如，如果两个收入相似的家庭投资房地产，而另一个家庭不投资，那么现在的贫富差距将是惊人的。

从某种意义上说，这一代人在上一代人或下一代人牺牲的前提下拥有了房子。因此，以税收的形式在代际之间重新分配财富和转移财富是合理的。从社会伦理的角度来看，房产税和资本利得税是必要的，但很难操作政策。

房产税将是具有中国特色的房产税，从上海到重庆将小范围征收。我认为这种方式在将来会继续。在这种情况下，限购政策在2-3年内不会被取消，未来房价很难有大的调整。房价的增长将以一位数的速度上升，如果能控制在与通胀率相似的水平，这将是一个好结果。

金融体制改革

关键在于监督

《证券时报》记者:你对正在进行的金融体系改革有什么看法？

朱海滨:发展多层次的资本市场必须是中国金融改革的目标，包括股票市场、债券市场、信托和其他非银行融资渠道。推进不同形式的融资制度安排必须是政府的方向。

关键是监管必须跟上。当监管和市场自律跟不上时，新业务的出现将不可避免地成为资本套利和监管套利的场所。特别是在新市场快速发展的早期阶段，会形成非常不良的市场行为和习惯，不利于市场的长期发展。

就股票市场而言，股票市场的发展早于住房市场和债券市场，其规模在早期增长较快。然而，在2007年下跌后，投资者的信心出现了一个大问题。信心、基本面以及更重要的制度都是有原因的。资本市场的自律和监管需要退市机制。债券市场在过去两年发展迅速，但至今没有出现违约，理财产品市场的现状也差不多，这与大多数国家的常态不同。

《证券时报》记者:在你看来，市场出现这些状况的原因是什么？

朱海滨:一方面，改革的细节没有做好，导致了一些好的政策和坏的后果。另一方面，监督制度不完善，部门之间相互争斗。例如，银监会早在2010年就提出并开始整改影子银行风险和地方政府融资平台问题，但对银行进行管理，却未能控制非银行融资。

《证券时报》记者:在即将召开的十八届三中全会上，你认为在金融改革领域会有一些措施吗？

朱海滨:根据我们的观察，十八届三中全会将继续贯彻十八大报告的核心思想，并在一些关键领域提出一些建议，如正在进行的金融改革，包括放开贷款利率和上海自由贸易区。市场参与者也在期待在财税和土地改革方面是否有更可行的措施。

创新是经济增长的新引擎

《证券时报》记者:你认为未来中国经济的新增长引擎是什么？

朱海滨:中国未来5到10年的增长率有多高取决于生产率增长的速度，而生产率增长的速度主要取决于创新。

劳动力、投资和劳动生产率是观察一个国家潜在增长率的重要指标。就劳动力而言，市场普遍认为，中国劳动力增长率正在下降，正在从人口红利向人口赤字转变，对gdp增长的贡献也在逐年下降。在投资方面，虽然整个投资在gdp中的比重有所下降，城市化进程中的新需求使得中国仍有空的投资比例，但投资效率低是一个大问题。因此，如果国内生产总值要实现预期目标，它主要取决于劳动生产率的高增长，这涉及到技术创新。要从“中国制造”走向“中国创造”，技术升级必须延伸到中高端领域。

就具体的增长机遇而言，我们可以看到两个差异给中国带来的机遇，即城乡差异和地区差异。前者对应于新型城镇化，后者对应于中西部地区的发展。

目前，沿海地区人均国内生产总值为10000美元，中西部地区约为5000美元。在中等收入国家，前者岌岌可危，而后者则岌岌可危。沿海地区面临的主要问题是如何尽快提高生产率，跳出中等收入陷阱。中西部地区面临的主要问题是沿海地区的产业能否顺利转移到中西部地区。与日本和韩国相比，后者也是中国经济发展中非常有利的因素。当日本和韩国的人均国内生产总值达到10，000美元时，许多国内产业不得不转移到国外。对于当前的中国经济来说，产业转移是中国经济稳定增长的强大动力。

从国际比较来看，拉美国家由于技术创新的瓶颈而陷入中等收入陷阱。然而，在技术创新方面取得质的飞跃的日本、韩国和台湾避免了这场悲剧。

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面临三个困难

《证券时报》记者:你认为新媒体和移动互联网的未来发展对中国经济的促进作用如何？

朱海滨:我认为未来互联网带来的信息消费模式的变化将会推动中国经济的发展。互联网金融可能增长迅速，但“互联网金融带来革命”可能是一个错误的命题。

互联网金融是大数据的一大优势，但它必须解决三个问题:

首先，存在法律障碍，法律禁止非法集资，这是互联网金融无法逾越的门槛。互联网金融要想正常发展，就必须走向吸收公众存款的阶段。如果做不到这一点，开发周期将是有限的，它也不会成为主导市场。

其次，退一步说，如果它能够在一定的安排下吸收金融存款，那么其他金融机构的四个主要监管指标也必须适用于它们，如资本、流动性和贷存比。在同等监管的前提下，网络公司能否适应是一个大问题。

第三，互联网企业将大数据与金融服务相结合需要创新突破，因为许多互联网数据不能直接用于解决金融服务的信息不对称问题。

《证券时报》记者:除了技术创新，你认为中国还能采取什么措施来促进中国的经济增长？

朱海滨:我认为，今后，除了一些涉及国家安全的领域外，政府应该加快退出的步伐，让权力向市场和民间资本释放。例如，成立私人资本银行在金融领域已提出多年，但尚未真正实施。这并不是说民营经济会更有效，但世界经验证明，当市场正常运行时，民营经济比国有经济更有效。

在这个问题上，我们可以看到，近年来，这种情况在中国一再发生，国家在经济中的作用也在不断变化。在我看来，在某种程度上，这取决于政府的主观意愿。从现实来看，由于不同部门的利益动机不同，一些打破垄断的改革只能由市场来进行。

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