茅台三季报昭示拐点发生明年合理估值超400元

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贵州茅台本周发布了第三季度报告，这可能会让许多粉丝暗暗松一口气。 “这是茅台转型关键转折点发布的信息。给出的强有力信号是，出现了一个转折点，底部已经确定。”作为茅台的坚定长期持有人，北京布吉泰基金的管理合伙人董宝珍在接受《中国商报》记者采访时，语气温和。曾经是a股“大众情人”的贵州茅台，经过一年多的风雨洗礼，真的能展现出它真正的英雄本色吗？ 茅台最艰难的日子已经过去了 “金融业务”:贵州茅台本周发布了第三份季度报告，许多业务指标都有所改善。这是否意味着公司最困难的时期已经过去了？ 董宝珍:可以说，茅台最困难的是第二季度。与第三季度报告中的第一季度和第二季度相比，数据的性质并不在同一水平。尽管第三季度报告中的每股收益和主要收入没有增加多少，但反映供求销售的最大现金流入发生了重大变化。第三季度现金流入达到102亿，第二季度只有58亿。在第一和第二季度，总额仅为119亿英镑。也就是说，第三季度第一季度吸收的现金流入几乎与上半年持平，这最能反映经销商的意愿和市场供求情况。这个指标足够强了。从这个意义上说，茅台是最困难的 金融业务:根据您对公司的后续研究，第三季度报告是否达到您的预期？ 董宝珍:基本上是一致的，但有些人说并没有超出预期。它们基于利润增长指数。事实上，茅台第三季度实际实现了约48亿英镑的利润。你为什么这么说？因为11亿的预付款已经延期到第四季度，40亿的消费税已经提前缴纳。因此，第三季度的主要收入可能是89亿元，每股收益可能是4.6元。茅台将10亿元的利润转移到第四季度，其效果相当于第四季度价格上涨30%。这样，就一定能实现300亿元的年营业收入。 茅台第三季度报告意义重大，因为这是茅台转型关键转折点发布的信息，真实反映了公司的经营状况、现金流入、经销商情绪、市场供求关系等。客观地说，第三季度报告发出的强烈信号是一个转折点。虽然从收入增长的角度来看并不特别引人注目，但它表明了拐点，证实了今年第二季度的批发价格正在接近出厂价，收入增长率处于上市以来的新低，这实际上是危机的底部。第三季度报告证实了这一事实，这是第三季度报告的最大意义。 金融业务:茅台的股价能基本确定底部吗？ 董宝珍:我认为茅台的合理股价应该在400到450元之间。市场并不仅仅认为茅台的市盈率是10倍，而是在转型过程中有一种强烈的担忧，不是害怕问题，而是害怕不清楚的问题、心理上的恐惧和担忧，从而无条件地过度压低了公司的估值。第三季度报告告诉我们，极端风险是显而易见的，没有复杂的情况，它正朝着稳定和健康的方向发展。 当然，市场担忧有一个逐渐消退的过程。因此，股价是由方向和趋势决定的，因为基本面仍在演变，偶尔会有不确定性。资本市场是一个受欢迎的市场，整体情况是无忧无虑的，这个过程还会重复。 “金融业务”:空的市场是不是已经筋疲力尽了？你曾经认为茅台目前的暴跌是由故意的空.引起的[/h/一个迹象是大换手已经完成。茅台60%的股份由该集团控制，茅台也是长期投资者最密集的公司。数百亿的流通股并不多。第三季度报告显示，几家主要机构投资者已经全部退出。此外，基本面的清晰使得空头脑中的条件氛围不再存在，而一些人刻意想做空的基本条件也不存在，因此接下来需要一个休养过程。 十八大后，深得民心、顺应民意的反腐运动全面深化，使人们误以为茅台在反腐过程中将失去几乎所有的市场，导致其股价暴跌。因此，应该说做空是事实，但这并不完全是某个主体的故意行为，它来自于整体的误解。当然，茅台《中国日报》出版后的迅速衰落并不排除有人利用这种情况做空，旨在掠夺最好的质量和最便宜的股票资源。 茅台的估值应该参考a股消费公司 “金融业务”:数据显示，你在茅台的仓位成本实际上偏高，你的策略是在股价下跌时买入越来越多的股票。今年上半年，你也开始融资购买。现在杠杆率是多少？你担心过仓库爆炸的风险吗？ 董宝珍:2010年6月，富士泰公司成立的时候，我总是抱着茅台。随着它的衰落，我卖掉了所有的公司，主要投资茅台。不，太极基金净值的变化也反映了我的成本。目前，杠杆率约为1.5: 1，50%的股份通过融资购买。许多人都担心我的空头头寸。事实上，我从未有过这种担心。我对这家公司有自己的判断，相信市场最终会有规则。市场上说茅台应该降价到70元，但我相信两端的规则都很清楚，好的最终会被大家认可。即使有偏差，最终的规则将被纠正。 金融业务:然而，在许多市场参与者看来，你坚持茅台是“在正确的目标上做了错误的事情”。你觉得这个怎么样？ 董宝珍:我对茅台的态度是在阅读了茅台过去十年的所有公开信息，比较了中国几乎所有消费类食品公司的经营状况，思考了茅台的超高盈利能力和增长能力是否会持续之后做出的理性判断。我调查了100多家茅台经销商，并与超市销售人员进行了数百小时的交流。我认为茅台将随着中国社会和经济的进步而继续增长。我知道我在做什么，我对对错有自己的看法。我不会因为别人的悲观和股价的暴跌而怀疑自己或否定自己，并推翻我的结论。 金融业务:你认为茅台的合理估值应该是多少？ 董宝珍:关于茅台的估值，我认为春季的合理估值是360元，半年后，我个人认为茅台的内在价值应该在400到450元之间。原因在于，经过一系列重大变革，茅台已经与历史上长期存在的腐败需求决裂，实现了私有化。我个人认为茅台的合理估值应该参考国内大众消费公司。我之前应该和几家海外投资银行的研究人员谈过。每个人都在谈论全球白酒巨头帝亚吉欧。茅台在行业最困难时期的增长率与帝亚吉欧在最繁荣时期的增长率基本相同。茅台在正常情况下的估值应该超过帝亚吉欧吗？众所周知，它目前的市盈率是20倍。因此，当恐惧消退时，2014年的合理估计是400~450元，目前的异常情况只是情绪。 金融业务:近年来，您一直致力于白酒行业的研究。你认为白酒行业未来的投资价值和机会是什么？ 董宝珍:在中国主要资产的估值水平中，白酒被低估得最多。白酒在未来会有一个整体的机会，理性的资本和力量会对它感兴趣。你为什么这么说？ 首先，自1664年的最低点以来，中国主要资产中，目前对白酒的估值与1664年的估值之差最大。1664年金融危机导致民生银行(报价、咨询)银行股市盈率达到8倍，贵州茅台达到22倍。今天，民生银行的市盈率为4-5倍，而茅台的市盈率为10倍，比1664年的最低估值低60%以上。 其次，白酒本质上是一种消费品，长期以来，世界各地的消费品公司的估值约为市盈率的20倍。然而，中国股市消费类公司的估值甚至更高，超过25倍。为什么要给一个本质上从属于消费公司的白酒行业一个一位数的估值，甚至和银行的估值一样？第三，市场担忧的白酒危机和泡沫已经显现。对于茅台这样的龙头企业来说，危机已经到了后期阶段，其他白酒企业面临的工商问题一般都经历了危机的中期阶段，并演变到后期阶段。这是一场暴露的危机，相对而言不再致命。在这种情况下，估值水平很难继续下跌。 金融业务:除了茅台，还有哪些上市公司是更好的投资对象？ 董宝珍:白酒行业非常特殊。领先企业无法摆脱危机，二、三线企业很难有一定的竞争环境。因此，从时间顺序来看，白酒是龙头企业，其次是二、三级企业，时间不同步。 选择茅台以外的酒类公司有几个原则。首先，必须有历史品牌。年龄越大，越容易进入市场，如唐代的山西白酒(市场，咨询)，汉代的顾靖酒厂(市场，咨询)；第二，在现实中，诚实酿酒是必要的。中国白酒用谷物酿酒非常耗时。如今，许多酒厂可以通过广告营销迅速拉动需求。如果传统技术不能满足广告带来的需求，它将与酒精混合。据统计，60% ~ 70%的中国白酒都是掺入酒精的，用古粮酿造的酒所占的比例越来越小。有人说中国白酒产能过剩。事实上，传统酿造并没有剩余，剩余的是酒精混合。一些公司有80%的酒精混合。我认为山西汾酒、五粮液(报价、咨询)、茅台，这些坚持古老的粮食酿造方法，都是值得注意的。我还在观察其他酒厂。

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