双汇发展：快速周转带来的卓越绩效

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之前，我们研究过像沃尔玛这样的商品零售企业，它们通过加速资产周转和提高资产使用效率为股东创造了出色的投资回报。河南漯河双汇发展为我们提供了一个制造业的成功范例。 近年来，双汇发展通过不断完善物流和库存管理系统，实现了加快库存周转和资产周转的目标，从而不断提高资产使用效率，为股东创造了优异的财务业绩。 如图所示，在2009年至2012年的四个财务年度中，双汇发展的净资产收益率分别为29.75%、30.80%、14.84%和24.45%，四个财务年度的平均净资产收益率达到24.96%。然而，从2009年到2012年，整个食品行业的年均净资产收益率仅为8.66%、11.00%、7.62%和7.30%，同期食品行业的年均净资产收益率仅为7.87%。从这些财务指标来看，双汇发展的财务绩效远远好于行业平均水平。 为什么双汇发展的净资产收益率远高于行业平均水平？我们仍然用杜邦分解法作为分析工具来探索这个原因。从图表中我们可以很容易地发现: 首先，在过去的四个财政年度中，行业平均净利润率为7.34%，而双汇发展的平均净利润率仅为4.24%，远远低于行业平均水平。 进一步分析显示，双汇发展近四个财务年度的平均毛利率为10.99%，而同期双汇发展的平均毛利率达到26.34%，远低于双汇的平均水平。双汇发展最近四个财年的管理费用和销售费用占销售收入的比例为5.88%，高于同期3.21%的行业平均水平。 综上所述，双汇的总销售利润率低于行业水平，其期间费用高于行业水平，这是双汇净销售利润率低于行业的主要原因。然而，双汇发展的净利润低于同行业的净利润。根据杜邦分析原理，提高其净资产收益率将对双汇发展产生不利影响。 其次，我们来看看双汇发展的财务杠杆。在2009年至2012年的四个财务年度中，双汇发展的平均财务杠杆为1.56倍，而同期食品行业的平均财务杠杆为2.27倍。 换言之，双汇相对保守的债务融资政策无疑降低了双汇发展的金融风险，降低了双汇净资产收益率对经济周期的敏感性。根据杜邦公司的分析原则，这也将对其净资产收益率的提高产生不利影响。 第三，销售毛利率低导致销售净利润率低，在相对保守的财务杠杆的不利影响下，双汇发展的净资产收益率仍然远远高于一般水平，原因只有一个，那就是双汇发展的资产周转率肯定远远高于行业的一般水平。 从图表中可以看出，在2009年至2012年的四个财务年度中，双汇发展的总资产周转率分别为4.93、5.48、4.80和2.38次/年，而行业平均年总资产周转率分别为0.92、0.84、0.84和0.77次/年。在此期间的任何一年，双汇发展 进一步调查显示，2009年至2012年的四年间，双汇发展的存货周转次数分别为18.39次、24.82次、20.48次和15.75次/年，而行业平均仅为0.71次、0.69次、0.79次和0.94次/年，双汇发展的存货周转速度为行业平均 的16至30倍 从而确保每一分钱的资金得到最有效的利用，这也是双汇发展净资产回报率是行业总体水平几倍的主要原因！ 正如我们一直强调的，会计报表只是管理层的记录，或者说会计报表反映了企业在一定时期内的投资、融资和经营活动。双汇发展资产快速周转的内在原因必须是双汇发展的库存管理或物流管理。 双汇发展董事会2012年度报告指出:“将信息化引入生猪屠宰和肉类加工业，利用信息化进行流程再造，整合资金流、物流和信息流，实现订单采购、订单生产和订单销售，保持肉类管理水平与世界同步”，这是双汇营业额快速增长的主要原因。 双汇发展如何利用信息技术不断改进流程，加快资产周转？在这里，我们不打算系统地研究，而只是给读者举几个例子: 首先，自营物流和多个配送中心的集中和自动化管理。 所有来自连锁店和客户的订单都可以自动生成并上传到总部，总部收到的所有订单都由计算机自动汇总分类，并自动分配到区域配送中心安排进货、提货、装车和运输，实现“订单自动生成、自动上传、自动分类汇总”；自动配送处理…自动分析商店销售和库存，自动补充所有销售商店”，信息化和自动化，将数据“汇总时间从1天缩短到几分钟…交付周期缩短2天”。 交货周期缩短，各个环节的库存水平都可以降低，从而加快库存和资产的周转。 二是配送中心布局和专门设计的运输工具。 双汇发展的配送中心都建在工厂附近，可以实现生产和配送的无缝衔接，大大缩短了产品从工厂到配送中心的分割时间。同时，双汇开发的配送车是专门设计的保温车，配有专门设计的安全气囊，产品可以直接从冷库中取出，用安全气囊覆盖车厢进行装载。在产品被运送到商店或顾客手中后，汽车上还覆盖着用于装卸的安全气囊。 这样，可以大大提高装卸速度，并且可以在装卸过程中确定恒定的低温。配送中心的布局和专门设计的运输车辆也大大提高了物流速度，加快了库存周转，节省了库存占用的资金。 通过对双汇发展的分析，我相信读者和朋友们都会明白: 首先，会计报表只是企业活动、投融资活动的反映，任何企业或投融资活动都存在着什么样的报表。双汇发展的快速周转是其多年来不断利用信息技术优化生产和分销流程的结果。 其次，资产周转次数和存货周转次数等财务指标更能反映企业的资产使用效率和内部管理水平。如前所述，销售利润率更多地反映了企业的竞争战略和产品在市场上的相对竞争力；财务杠杆更多地反映了企业的融资政策。 与零售业中的沃尔玛类似，双汇发展作为一家制造企业，已经实现了“水流湍急”的“让消费者受益”的目标。当资产周转率更快时，我们完全有能力降低销售价格，并为股东赚取足够高的投资回报。

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