铁矿石期货上市有望高开高走

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假设现货被购买，同时期货合约1405被出售，并且货物被储存以在2014年5月交付，期限为7个月。考虑到运费、仓储费、资本成本等费用，根据无风险套利理论，预计i1405合同的合理价格约为1123元/吨。如果采用提单交货，节省的套利成本主要是入出境费。根据提单购买现货，并抛出期货i1405进行当前套利，将节省约56元的出入境费用。i1405合同的合理价格约为1067元/吨。

根据目前螺纹钢期货的价差结构，rb1405合约价格约为3700元，华东地区可交割标准产品价格约为3560元，rb1405合约溢价为3.9%。假设铁矿石i1405合同的溢价也是3.9%，价格可能是1043元。

根据目前SGX铁矿石掉期合约的价差结构，预计如果国内铁矿石期货在上市之初遵循新加波铁矿石掉期交易的价差结构，很可能在未来一个月出现高折价状态。据估计，目前SGX铁矿石掉期1403合约较现货价格折让约10%，国内铁矿石期货1403合约首日价格将运行在904元左右，而1405合约可能运行在900元以下。

随着国内铁矿石期货的上市，新加坡铁矿石掉期远月合约的高溢价与国内螺纹钢期货远月合约的溢价形成鲜明对比。市场上会有两种逻辑。一种逻辑是，铁矿石期货内外盘的套利将使国内铁矿石期货在遥远的月份也出现折价状态；另一个逻辑是，国内铁矿石期货和螺纹钢期货之间的套利将导致铁矿石期货在未来上涨。我们更喜欢后者。第一天，铁矿石的参与者将主要是国内投资者，他们已经参与了线程和焦炭期货。更方便的是在矿石和线之间进行套利操作。如果矿石期货在遥远的月份打折，自然会有一个虚拟的生产套利盘，买入大量矿石并抛出线，然后遥远月份的矿石价格就会上涨。

螺纹铁矿石的套利机会

铁矿石的中长期基本面可能弱于钢铁；目前，矿石成本在一般低附加值钢材成本中所占比例约为55%，高于过去四年52.9%的平均值。焦炭在成本中的比重从2010年的27%下降到目前的19.3%左右，降幅高达7.7个百分点。

从螺纹钢与铁矿石的现货价格比来看，目前处于3.55的低位，近两年的平均值为3.95。从统计数据来看，螺纹钢价格有可能被低估，而铁矿石价格有可能被高估。买入螺纹钢和抛出铁矿石的跨品种套利机会值得投资者关注。

铁矿石期货的主合约很可能跟随1405线期货合约，溢价将在5%以内。如果1405合同的保险费估计为2%-5%，我们预计1405合同第一天的经营范围为1024元/吨干吨-1054元/吨干吨。根据大商给出的第一天960元的基准价，我们认为这个价格可能偏低，有可能越来越高。

近几个月和远几个月的铁矿石期货价差结构将反映出全球铁矿石价格的下跌趋势。如果你遵循新加坡互换价差结构，你可以看到，国内铁矿石价格仍取决于矿商的眼光；如果价差结构遵循国内线期货，可以认为国内矿石期货在争夺矿石定价话语权方面的实力不容忽视。

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