寻找中国经济发展的直接动力

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众所周知，中国政府养了几只“肥老虎”，甚至更多的“懒老虎”。代表性的有养老基金、住房公积金、国家公共维修基金等。现在他们都被锁在笼子里“睡觉”，应该被及时叫醒。

2.39万亿元

一是推动国家养老保险基金等长期基金尽快进入市场

众所周知，中国人口老龄化正在加速，人口红利即将结束，这是不争的事实。人口老龄化的最大问题是扩大养老金差距。

根据人力资源和社会保障部的最新数据，截至2012年底，全国社会保险基金总资产仅为3.98万亿元，其中城镇基本养老保险基金余额为2.39万亿元。随着养老保障基金规模的不断扩大，养老保障基金保值增值的巨大压力只会越来越大。养老金的保值增值失败是对民生的直接损害。因此，探讨养老金与资本市场的互动关系非常重要和迫切。如何拓宽养老基金参与资本市场的投资渠道，促进养老基金的投资和运营走向市场化、多元化和透明化，提高养老基金的运营效率，是一个亟待解决的重大问题。

这就要求进一步发展和完善我国的养老保障体系和资本市场，以促进养老金和资本市场的协调健康发展。推动包括养老保险在内的机构投资者进入市场，应该是监管机构推动中国资本市场发展的重要出发点。因为养老金不仅能支持机构投资者的发展，还能形成对资本市场的强大支持，这是对老年人的一种寄托。因此，除了尽快出台和实施养老金支付和投资收益的减税、延期等优惠政策外，我们还可以利用当前ipo改革的东风，充分利用股市低市盈率、低估值的有利时机，迅速与资本市场形成良性互动局面。这里我们要强调的一点是，提高养老基金的投资回报实际上是资本市场的“民生优先”，即资本市场的“惠民”，也是拉动消费的强大动力。对养老基金来说，投资股票市场要比在那里融掉安全得多。

2.1万亿元

二、尽快修改《住房公积金管理条例》，推进住房公积金的市场化运作和专业化管理，争取住房公积金早日进入市场

住房公积金是单位及其职工缴纳的长期住房公积金，是住房分配货币化、社会化和法制化的主要形式。公积金制度在中国已经走过了20多年。1991年，上海开始探索公积金；1999年，《住房公积金管理条例》颁布实施，公积金制度走上法制化轨道。根据住房和城乡建设部2012年的统计，截至2011年底，中国已有1.33亿职工缴纳了公积金，公积金余额达到2.1万亿元。现实是，受《住房公积金管理条例》的限制，目前投资住房公积金只有三种方式，即通过发放住房公积金个人住房贷款、国债投资和银行存款实现增值收益。由于政策和实践的限制，这三种实现增值收益的方式存在各种问题:个人住房贷款资金运行效率低，国债投资品种单一，银行存款利率过低，甚至难以保值。因此，2.1万亿的巨额住房公积金大多是“睡眠”。据初步了解，我国个人账户住房公积金的年利率为1.26%，这样低的储蓄率很难保值。

2013年3月5日，全国人大代表、中国证监会上市公司监管部主任欧阳华泽在北京代表团第二次全体会议上发言时表示，中国证监会正在推动相关部门修订《住房公积金管理条例》，推动住房公积金和基本养老保险基金进入市场，拓宽现有存、购国债以外的投资渠道，保持和稳步增值。然而，目前还没有关于这件事的消息。

与养老金进入市场一样，公积金的市场化投资运作不仅可以盘活这些“沉睡”的基金，维持和增加其价值，还可以与养老金一起推动资本市场的改革，促进制度的完善，客观上起到平抑股市大幅波动的积极作用。

1.2万亿元

第三，尽快出台或修改相关政策，积极鼓励社保基金、企业年金、保险公司等已进入市场的机构投资者增加资本市场投资比例

中国证监会前主席郭树清在2012年全国证券期货监管工作会议上的讲话中非常明确地提出了这一观点。他表示，中国证监会将鼓励社保基金、企业年金和保险公司等机构投资者增加在资本市场的投资比例。

根据有关规定，全国社保基金与股票市场的比例上限为40%，企业年金和保险基金的比例上限分别为30%和25%。就实际操作而言，社保基金只达到30%，企业年金达到25%，保险基金最低，只有10%。

根据国家社会保障基金2012年度报告，基金总资产首次突破1万亿元，达到11060.37亿元。如果其在股市中的比例达到允许的上限，那么至少有1100亿元的资金可以流入股市。

截至今年第二季度末，全国已有59362家企业建立了企业年金，累计资金达到5366.65亿元。如果达到上限，进入股市的企业年金可增加268亿元。

根据最新权威数据，截至今年8月底，保险资产总额为7.9万亿元。保险资金余额7.27万亿元，其中股票和证券投资7305.86亿元，占比10.05%。如果使用25%的上限，保险基金可以向证券市场注入1万亿元的活水。

这三只基金只满足目前的上限要求，理论上这将为中国证券市场带来近1.2万亿元的新鲜血液。

因此，我们认为，无论是政策的连续性，还是中国当前资本市场的现实需要，尤其是在ipo空窗口到期、有753家企业排队、股市持续低迷五六年的严峻现实下，社保基金、企业年金和保险公司等机构投资者的比重不断上升，已变得越来越迫切和必要。

1万亿元

四、为确保国家公共维修基金的保值增值，有关部门应尽快研究对策，并督促万亿元的基金进入市场

公共维修基金是开发商和购房者根据住房和城乡建设部的有关规定购买住房时支付的维修基金，用于维修住宅建筑的公共部位和共用设施设备。

今年，中央电视台《焦点访谈》栏目披露，中国的公共维修基金已经超过1万亿元，但利用率很低。这笔巨款仍存在银行的“活期存款”或“短期存款”账户上。据报道，即使在金融体系相对发达的广州，这些资金也只能在短期银行账户中存放3个月。根据相应的通货膨胀率，这笔巨额资金正在逐年缩水。

对此，浙江大学的杨天宝博士估计，目前中国有660个城市，按每个城市平均10亿元的房屋维修基金存款计算，总额超过6600亿元，而北京、上海、广州、南京、杭州等城市的房屋维修基金规模巨大。因此，可以推断，中国的公共维修资金达到数万亿元。新加坡国际大学(Singapore International University)客座教授郑卫军甚至描述了中国许多城市公共维修基金面临的尴尬局面，他说，“跑赢不了通胀率，也支付不了维修费用。”他继续说道:“对于普通业主来说，数万亿元的资金被卡在活期账户里，只能为银行提供‘贷存比’服务，而不能给投资者带来相应的好处。”无论如何，这是不公平的。”

要让这一小撮人持有的巨额资产浮出水面，一个重要而大胆的明智举措就是加快基金的市场化运作，争取基金进入市场。

在释放几只“老虎”的同时，我们将继续在海外投放qfii和rqfii等“外国老虎”。根据中国证监会今年10月14日发布的最新数据，截至9月底，已有240家机构获得合格投资者资格，35家机构获得合格投资者资格。截至2012年底，仅推出了169家合格投资者机构。虽然近年来我们在引进qfii方面取得了很大的成绩，但其在中国资本市场的份额仍然很小。目前，qfii和rqfii仅占a股市值的1.6%左右。因此，当务之急是降低进入门槛，进一步扩大qfii队伍，引进qfii和rqfii，它们在中国资本市场长期投资和理性投资方面发挥了示范作用。

我们之所以提出要加强资本市场，提振股市，进而提振经济发展的信心，是因为资本市场与实体经济有着非常重要的联系。也就是说，企业产权、社会保障和金融体系之间可以形成稳定、牢固的经济金融关系。战后，西方发达国家长期保持着稳定繁荣的经济和社会，这与此密切相关。目前，中国还没有建立这样的关系。因此，社会保障基金、养老基金、企业年金等。通过资本市场可以建立一种相互促进的关系，承担重任，实现资本市场服务实体经济的大目标。

中国国有企业的改革实际上是通过公司上市来完成的，即在资本市场的耦合下。同样，中国的社会保障、金融改革、住房、医疗等制度只能通过资本市场的建设和完善来形成。

401k

5.在释放这些“老虎”的同时，我们还必须及时出台一项重要的配套措施，即借鉴美国的401k制度，大力推动企业年金的发展，尽快构建中国版的养老金计划。

早在去年，国务院常务会议就讨论通过了《中国老龄事业发展第十二个五年规划》。规划明确要求进一步加强社会保险基金管理，适当拓宽基本养老保险基金投资渠道，实现保值增值。此前，中国证监会研究中心也撰文指出，中国应借鉴美国“401k计划”，加快养老金制度建设，大力推动企业年金发展，实现养老金制度与资本市场的良性互动。面对日益严峻的人口老龄化现实，中国版“401千计划”的启动不再等待我。

401k源于1978年美国《国内税收法》第401k条:即每个美国人都有一个养老金计划，个人和企业每月将部分资金投入其中，由专业机构投资。企业为员工提供3-4种不同的投资组合计划，员工可以选择任何一种。退休时，员工可以选择一次性付款、分期付款和转存款。

401k最大的亮点是它的投资收入是免税的，个人所得税只有在员工收到时才征收。根据401k计划，雇主给雇员的养老金存款可以按工资的15%从税收中扣除；员工用于“401k账户”的资金不计入当期纳税范围。事实上，这相当于不仅降低了当期税，而且也没有对存款的投资收益征收当期所得税。你存的越多，你赚的就越多。从结果来看，“401k计划”的实施带来了总体上的双赢局面:它促进了美国补充养老金计划的大发展，达到了变相减轻企业税负的目的，极大地促进了当时美国中小企业的发展，实现了与资本市场的良性互动和协调发展，实现了华尔街金融帝国。当然，该计划也有一定的风险，即在系统设计中，投资和运营风险完全由员工承担，一旦投资失败，将会导致不可挽回的损失。美国安然公司(Enron Corporation)的倒闭导致20，000多名员工损失超过20亿美元的养老金，这是一个极其冷酷的负面例子。

我们相信，一旦中国版的401k计划得以实施，这将是实现个人养老金账户的一项关键措施。当然，为了避免安然事件的不良后果类似于该计划实施中的事件，政府可以用国家信用担保它。因为我们知道国家信用是所有商业信用的核心。目前，中国的国家信用是安全可靠的。

事实上，包括上述养老基金在内的一些由政府筹集的“大老虎”和“懒老虎”也在使用国家信贷。一旦实施，无疑将成为中国证券市场健康发展的重要着火点。同时，健康、多层次的资本市场将打破企业尤其是中小企业融资难的瓶颈，利用市场的力量实现更好的资源配置，转变经济增长方式，增强资本市场服务国民经济整体发展的功能，有效促进国民经济持续健康发展。

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