邱国鹭：国企改革制度红利必将带来蓝筹股价格重估

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南方基金管理有限公司投资总监邱国禄发表了主旨演讲，他表示，国企改革的红利必然导致蓝筹股的重估。

以下是一份发言记录:

各位领导，各位来宾，下午好。今天，我的演讲是改革股利制度，促进价值重估。在中国，资本是一种资源，土地也是一种资源，各种生产要素也是一种资源，更重要的是，有机资源是企业。在这60篇文章中，我认为国有企业改革对我们的投资影响最大。众所周知，事实上有很多国有企业，在行业中处于领先地位，所以他们的内部管理应该说是比较好的，但是还有很多of/き だ的例子，如果你看看百货零售业，在a股上市的零售企业的平均净利润约为3%，而在港股上市的零售企业的平均净利润达到6%，所以有3个空的房间。我认为这个领域是下一步国企改革的重点。

在我看来，所有的上市公司都是股东所有的，因为我们的股东包括机构投资者、其他企业和更多的散户投资者，这是一个股东所有的过程。因此，上市公司国有企业改革必须在所有国有企业改革中充当先锋，国有企业改革将会有股权激励和相关持股。中间有一个问题，如何确定股票价格？作为上市公司，股权制度的变化和新问题，以及如何市场化定价的机制也有这样的优势。事实上，当我们回顾过去30年的改革开放时，我们的增长并不令人不快，但当我们仔细审视中国的许多事情时，增长和转型的速度是不同的。我们的许多增长都是从零开始的，而且速度非常快。然而，转变可能是从东到西，从左到右。在许多情况下，由于既得利益的干扰，这种转变需要很长时间。我们说改革这么多，最难解决的是形成共识。在涉及重大问题的各项改革中，对国有企业改革有共识，阻力相对较小。我个人认为这是投入产出比最高的改革。中国问题的关键在于效率，也就是说，你有如此多的资产和销售额，以及你是否有足够的现金流来产生利润。让我们看看我们地方政府的负债，甚至许多企业的负债。即使在过去35年经济快速发展的过程中，我们的负债率并没有提高，相反，反而有所恶化。

那么，从地方政府的角度来看，地方债务只有四种方式，一是违约和债务重组。我认为不能大规模实施，也不可能在当地还清地方政府的债务。毕竟，这背后有中央政府的支持。第二，通过增加收入和节省开支，我们的税收负担已经超过了瓶颈。税率越高，税收就越高。因此，不可能通过税收，也不可能减少支出，因为现在民生投资、养老投资和环保投资都需要钱。只剩下两种方式，一种是印钞，另一种是出售资产。中央政府已经这样做了，但这本身有一定的局限性，因为印刷太多会导致通货膨胀。美国的量化宽松是以前方式的合并，但它主要是印钞。

目前，当地政府只有第四种方法，即出售资产，并与许多银行的人交谈。谈到地方债务，它并不特别担心，因为地方债务是一个流动性问题。从流动性的角度来看，我入不敷出。如果我今年不借新债，我就无法偿还旧债，但我没有破产，所以这两者本身是不同的。尤其是从银行的角度来看，这些地方政府几千年来都没有得到偿还。账户还在，所以最实际的解决办法是出售资产。地方政府手中有许多资产，采矿权也是如此，国有资产也是如此。在过去的几年里，他们都卖了土地，但这条路在某个时候是行不通的。今年的土地销售非常好，所以当地政府的财政状况远远好于所有人。我刚刚调查了几个大型中央企业，说地方政府提前付款，回收没有问题。房地产市场，包括地方债务，是一个分化的过程。中国房地产市场的分化现在相当明显。一方面，有鄂尔多斯(市场、咨询)、温州等供过于求的情况。政府政策必须符合经济的内在规律。有时你想通过看得见的手来手动改变一些东西，但是你不能改变它。例如，限购城市的房价已经涨得很高，限购城市的房子不能卖，问题不能从供应方面解决。我认为单靠行政手段压制他们是不可能的。为什么这次你看到了64篇文章，因为你想通过集中的方式促进地方政府的分权？通过这两个中央集团的建立，包括一些东西的兴起，将会有一场激烈的争论，即地方应该分散还是应该升级。但是，很明显，如果你看一下这64条，应该征收一些私权，中央和地方之间的财税比例不会改变。在这种情况下，整个中国经济是一个良性的变化，因为中国实际上正在进行大量的基础设施建设和投资。事实上，这是必要的，因为我们的人口正在老龄化，中国最大的问题是先老后富，其他问题都不是问题。如果我们不在2020年前完成我们想要建造的基础设施，我们在2020年后将找不到任何工人。12年和13年后，像一家房地产公司一样，它将每月雇佣8000元。到2020年，看看你能否找到建筑工人。因此，很多事情都应该有一个适当的提前，否则一旦老了就做不了。然后我想，一旦中央政府提前做了很多事情，比如高铁和高铁，地方政府就不能向银行借款了。这种事情本来应该由中央政府以2%和3%的利率来建立，因为我们本来是想抬高利率成本来控制地方政府的投资冲动，抬高货币供应量来限制房地产收购土地的冲动。最后，我们发现地方政府和房地产都可以承受高利率，因此许多干预的最终效果伤害了真正想要被鼓励的实体经济。我认为总的方向是利用市场来决定资金、土地、价格等因素，以及国有企业的管理模式。

我的想法是，我们许多国有企业实际上是祖辈传下来的品牌、祖辈传下来的产品、市场份额，这些市场利率实际上是相当高的，但是我们如何发展它们呢？我认为蓝筹股的平均市盈率是5倍、6倍、7倍和8倍，只有美国和欧洲的一半。这反映了资本市场对中国未来市场的悲观情绪。事实上，银行股的股票值得我的看法，这是投资者对中国未来的信心指数。包括这些大家都担心的坏账问题，事实上温州已经经历了这么大的民间借贷危机，房价已经炒到了每平方米3万元，但是现在银行的坏账情况如何呢？在中国，即使有三分之一的城市成为温州，你也会发现银行的坏账准备和利润基本上可以消化，许多问题在股票价格中反映为过渡性的悲观情绪。

我认为还有一个非理性的市场，它反映了过度的悲观主义，认为它将在三年内消亡，在五年内出现一场巨大的危机，这场危机将被改革和市场化的力量所改变。我认为，首先提出市场的最好办法是上海和广东的国有企业在竞争中无能为力。这种制度红利肯定会导致蓝筹股的升值。谢谢你。

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