神开股份：为什么虚构利润？

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2013年11月21日，沈凯股份有限公司宣布:“11月20日，公司收到中国证监会的《调查通知书》，中国证监会决定对公司涉嫌信息披露违规行为进行调查。” 根据上海市监管局2012年发布的《关于行政监管措施的决定》，沈凯有限公司“在向部分客户开具发票时确认了销售收入并估算了成本，但相应的货物并未实际交付或未提供劳务...于2012年底，上述相关销售收入及相应成本一次性核销...2012年第一季度，预确认收入904.98万元，影响税前利润316.74万元。2012年前三季度，收入确认为预收20，147，400元，影响税前利润7，051，600元。收入提前确认14，601，100元，影响税前利润5，110，400元。 如果监管者的推断是正确的，那么我们不禁要问:沈凯为什么要操纵利润？沈凯股票的利润操纵案对投资者意味着什么？ 我们不妨对沈凯股票近年来的财务表现做一个杜邦分解。如表所示，不难发现，在最近四个完整的财务年度中，沈凯公司的净资产收益率呈现出单调下降的趋势，从2009年的7.34%下降到2012年的4.43%。从图表所示的杜邦分解图来看，最近四个财务年度总资产周转率呈上升趋势，财务杠杆也呈上升趋势，这有利于沈凯提高净资产收益率。然而，沈凯股份的净销售利润从2009年的18.22%下降至2012年的6.97%，总销售利润率从2009年的42.80%下降至2012年的29.75%。销售毛利率下降导致销售净利润率下降，这是沈凯股票净资产收益率下降的主要原因。 销售毛利率的下降可能是由于市场竞争加剧或客户谈判能力强，导致价格下降，或由于内部管理不善导致成本增加，或两者兼而有之。如果价格下降或成本上升，导致性能下降，你仍然可以说实话。你为什么要撒谎？ 正如我们在前面的文章中指出的，净利润是经营活动产生的现金利润或净现金流量与非现金利润的总和。显然，现金利润很难操纵，所以所有的利润操纵都源于对非现金利润的操纵，导致非现金利润的异常波动。读者可能希望研究它的财务数据。2012年第一季度、前两季度和前三季度累计非现金利润分别为682.8万元、12.5万元和1898.8万元，全年非现金利润为-3009.68万元。同期，剔除虚拟利润后的非现金利润分别为374.87万元，-2826.14万元，-2288.15万元，-8094.76万元。这些数据表明: 首先，第一、二、三季度累计非现金利润为负，而年度非现金利润为正。即使没有监管部门提供的证据，数据本身也显示沈凯股票有明显的迹象，第四季度的利润通过虚拟应收账款转移到前三季度，即虚拟赊销。为什么？ 其次，除第一季度外，虚拟赊销改变了非现金利润的方向，即操纵行为将负的非现金利润转化为正的非现金利润。特别值得注意的是，如果剔除虚拟利润，前两个季度的累计利润要小于第一季度，或者仅第二季度就是亏损，而前三个季度的虚拟利润则呈现出明显的上升趋势。换句话说，虚拟利润不仅改变了非现金利润的符号，也改变了累计净利润的符号和变化方向。这是为什么？ 我们仔细阅读了沈凯股份的临时公告，注意到: 首先，2012年8月8日，沈凯股份宣布其大股东承诺的36个月销售限制期即将于8月13日到期。 其次，2012年8月27日，沈凯股份有限公司的主要股东之一、实际控制人袁建新通过交易所的商品交易系统，以每股10.97元的价格减持了200万股，减持收入为2194万元。 第三，据报道，自2009年8月沈凯股票上市以来，出现了一波辞职潮。与此同时，公司的实际控制人、董事、监事和高级管理人员在股票被解禁后被抛售。 第四，2012年初，沈凯股票的开盘价为9.4元。2012年第二至第三季度，股价升至12元左右，并稳定在这一水平，第四季度逐渐回落至9元至10元。如果这个推论是真的，我们不妨估计一下虚拟利润为大股东创造了多少利润。让我们假设沈凯股票的市盈率没有变化并且被高估，并且“假”利润和真实利润以相同的价格出售。2012年前三季度，虚拟利润与净利润之比为10.88%，这意味着这一虚拟利润为大股东减持赚取了10.88%，即239万元。

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