李迅雷 ：警惕银行体系风险集中

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昨天，“第四届期货机构投资者年会:衍生品市场财富管理”在上海召开。海通证券(Haitong Securities)首席经济学家李迅雷在会上表示，尽管今年以来中国经济运行平稳，但由于债务快速增长，金融危机爆发仍有潜在条件。然而，产能过剩行业存在大量的银行信贷错配，银行主导型体制风险巨大，这要求中国经济转型必须在资源配置上更加市场化，支持战略性新兴产业。李迅雷说，今年以来，中国经济总体运行平稳。从第三季度开始，全年经济增长目标应该达到7.5%，但与美国市场、欧洲市场和日本市场(包括其他新兴市场)相比，其表现仍然较差。与2010年和2011年相比，中国经济增长处于下行通道。即使第三季度有所回升，明年的增长率也应该在8%以下。 “过去，我们的经济增长和融资增长也是积极的，但现在情况正好相反。这是因为我们的整体债务水平正在改善。”李迅雷说。导致负债率上升的重要背景是潜在经济增长率的下降。李迅雷表示，中国gdp的名义增长率不到10%，仅为2007年峰值的一半。然而，总融资余额增速仍高达20%，与2007年持平，导致2008年后社会总负债率加速上升。 中国的债务增长是多少？李迅雷用数据解释道。“五年前，企业部门占国内生产总值的85%，今年第三季度超过了120%。政府在国内生产总值中的份额仍然相对较低，因为国家审计署尚未公布地方债务的总规模。据悉，这一数字不会超过20万亿元，占gdp的比重也不会超过50%。”他认为尽管债务规模很小，但正在迅速增长。2008年以前，中国的负债率保持稳定，但2008年以后，负债率进入加速上升阶段。总债务/国内生产总值从2008年的197%上升到2013年第三季度的286%，五年内累计增长45%。 “当债务快速增长时，将会出现流动性、资产质量和债务匹配问题。这些都是金融风险的表现。”李迅雷警告说。 李迅雷说，在美国和日本爆发金融危机之前，经济增长放缓，债务负担加重。例如，日本的债务从1985年到1989年增加了35%，随后是房地产泡沫的破裂。在美国次贷危机之前，债务水平也增长了35%以上。从数据来看，中国爆发金融危机已经存在隐性条件。 李迅雷进一步表示，从表面上看，欧洲债务是由于过度的政府债务，而次贷是由于过度的居民债务，但这是金融错配的问题，而中国的金融错配也越来越严重。 “中国在产能过剩的行业中配置了大量资产和银行信贷。首先是国有企业和中央企业，它们代表了传统产业，在过去曾经辉煌过。然而，由于产能过剩，投资于这一领域的资产自然会承担风险。第二是房地产行业。十多年来，房地产一直炙手可热。当房地产泡沫破裂时，谁也不知道，这就要求金融机构在这方面采取谨慎的态度。”李迅雷在会上说，目前中国的银行主导体制存在很大的风险，有必要提高直接融资的比重。 另一方面，中国经济转型正在进行，战略性新兴产业将在整个经济体系中发挥越来越重要的作用，这也代表了资本市场的发展方向。“自今年年初以来，创业板已创下历史新高，而以上证综指为代表的传统板块表现疲弱。这是经济转型的方向，我们必须在资源配置方面更加市场化。”李迅雷说。 李迅雷认为，三中全会在金融改革中只直接提到了“完善金融市场体系”，这是一个亟待完善的问题。金融改革的未来主要是两个方向。一是建立多层次的资本市场，发展更有效的配置方式和配置主体，如债券市场、pe和民营机构；第二，推动利率、汇率等金融价格市场化，改变银行行为。

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