朴道胡卿瑞：重战略轻估值 看好军工医药

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与此同时，国家商报记者了解到，重阳投资、汇力资产、创翔等众多私募股权领袖将齐聚第三届中国上市公司领袖峰会，这些优秀的资产管理公司将在此次峰会上探讨a股未来的投资机会。值得期待的是他们会提供什么样的见解。此外，民生银行(报价、询价)、康德信(报价、询价)和LeTV.com(报价、询价)等近200家优秀上市公司的董事长、总裁和秘书也将出席本次峰会，使本次峰会成为中国资本市场年末最引人注目的事件。

关于最近的下跌:技术调整与基本面无关

Nbd:你如何实现产品的新的高净值，你的核心优势是什么？

胡庆瑞:我们的主要优势在于把握宏观战略。从我自己的角度来看，我从事宏观战略研究已经十多年了，所以我过去的投资哲学强调自上而下。你可以把它理解为时间的选择。时机是我一直比较关注的一个问题。多年来我一直以这种方式投资。过去，我们总是追求投资与宏观经济周期的轮换。

自2011年1月普道投资成立以来，我和公司的投资理念发生了很大的转变。从过去，我强调自上而下，慢慢转变为自上而下和自下而上的结合。首先，从上到下设定方向，然后从下到上选择未来的成长型公司。就头寸而言，我不会更加强调时机，但我个人的优势在于时机，或者当出现一些大的波动或者我看到系统性风险时，我会将头寸降低到较低的位置。例如，在今年2月，我判断在年中会有一个相对较大的流动性风险，所以我们在5月底将头寸减少到零。

Nbd:降到零？

胡庆瑞:是的，所有的产品头寸都减少到零，所以我们的产品当时一分钱都没有收回。然后，当市场跌破1900点时，我们将头寸增加到40%。当然，这是一个极端的情况，我认为在目前的a股市场不会经常发生。近年来，我的投资哲学越来越淡化时机，但这并不意味着时机不重要。我过去只做面条，但现在我把它们结合起来，更加关注上市公司业绩的变化。我们非常重视净值的回调，我的规避方法是调整头寸的内部结构。为了把握内部结构调整，我们产品的周转率在市场上各类同类产品中处于中等水平，基本上是一个投资大带。

NBD:如何判断5月份的流动性风险？

胡庆瑞:根据我们的分析，今年6月份外汇持有量等流动性指标会出现一些问题，所以我当时判断今年年中会出现唯一一次大的流动性紧张，这是基本面引起的系统性调整。

Nbd:最近的市场下跌也是技术调整吗？

胡庆瑞:最近的下跌与经济基本面无关，而是技术上的调整。我过去对主题投资感兴趣，但现在我越来越不感兴趣了，包括我们没有参与这个自由贸易区的炒作。不过，我认为一些新兴行业的股票才刚刚起步，但在现阶段，可能会有一段时间的休整，几个月甚至更长，所以我们在操作上应该谨慎一点。

重点方向:军工、环保、医药等。

Nbd:宏观战略分析，还有什么更重要的指标吗？

胡庆瑞:我过去强调经济总需求和短期库存周期的分析。当市场和经济基本面的关系密切时，这种方法非常有效。例如，从2004年到2007年，随着经济的快速增长，整个市场形势通常会继续上升，自上而下的投资和宏观经济的周期性循环会带来巨大的收益。

有时，投资和经济并不完全相关，但从2003年到2007年，它们是完全相关的。此后，两者之间的关系开始略有下降，因为整个经济正处于结构转型阶段。

目前，我们更注重就业指数，而不是过去国内生产总值的结构分析。由于就业、收入、消费和利润是一个新的分析链，我们开始更加关注整个行业和各个行业的就业增长率的变化。

Nbd:现在a股和经济之间有什么关联？

胡庆瑞:我之前说过，市场调整和宏观经济基本面的关系不是很大。然而，这种相关性是动态变化的。现阶段，未来宏观环境的变化需要通过政策进一步明确。我们正在积极研究这一点。在你11月底组织的第三次中国上市公司领导人峰会上，我还将与200多家上市公司的高管和私募股权同行讨论这个问题。

介绍你的研究框架。

胡庆瑞:我们去年调整了公司的结构。宏观策略分析是我在和另一个医生一起做。以下分为四个部分，军工和环保；医学；消费电子产品；食物、饮料和农业是我们选择的主要方向，然后我们外包其余的。

让卖家来做？

胡庆瑞:是的。所以去年下半年，我对整个团队的研究方向做了一个很大的调整。

关于头寸管理:多元化投资+波段操作

告诉我更多关于你的投资方法。

胡庆瑞:我认为如果你投资很大，你真的需要非常清楚地看到公司的方方面面。不过，我做组合配置，很多东西不需要看得这么准。我更喜欢“模糊精确”，因为有些事情连公司的董事长现在都看不清楚。你确定你看到的一定是正确的吗？我认为这相当困难。我们总是坚持只投资于增长，很少追逐大幅上涨，也不会有重仓股。

事实上，我越来越倾向于分散投资。结合我自己的专业，我也会同时投资这个乐队，但是这个乐队不是一般意义上的短期乐队。随着管理资金的增加，我没有时间和精力去做这件事。为什么我更喜欢做波段投资，因为中国经济的转型不是一蹴而就的，会有很大的变数。我看好50只股票，并不是说这50只公司将来会成为推动整个经济发展的大蓝筹股。投资的最大吸引力是不确定性。通过波段投资和多元化投资，我可以最大限度地避免资产管理中的许多不确定性。

事实上，我以前一直坚持投资组合，但我会购买我非常乐观的公司上限。然而，正是这种运作模式，让我们在“黑天鹅事件”中损失惨重。虽然这种事情很少见，但我们已经修改了投资方式。

我最不想谈论的是估价，我认为它毫无意义。我更喜欢看这家公司的战略问题，然后我会看它的具体战略的执行情况，它是否与这个战略的要素相匹配，等等。至于他是怎么做的，我不关心，但我会看看他是否最终兑现。如果他这样做了，那肯定会超出财务报表中反映的预期。此时，如果我以前的投资组合中有这只股票，我会增加我的头寸。如果一个公司的战略没有实现，或者比预期越来越低，我会越来越低这个位置，即使我错了，我也不会后悔。

Nbd:你在投资研究方面有什么特点？

胡庆瑞:做投资的和做研究的其实是两种人。投资需要很高的天赋和敏感度，而研究需要坚韧不拔的精神以脚踏实地的方式去做。因此，在我们内部，我不想在成为研究员之后成为基金经理，就像公开募股一样，这是我非常反对的。

此外，我公司所有的对外投资账户，无论是否开放，其净值和头寸基本一致，不能说完全一致，但基本一致。大仓位和内部小仓位基本一致。我认为这对所有顾客都是公平的。

Nbd:你特别强调投资组合和多样化，但是如果你太多样化，你可能就赚不到钱。

胡庆瑞:我认为5%左右的投资组合配置是比较合理的，也就是说，在一个投资组合中买入20只股票是比较有效的方式，这样更容易把握流动性。尤其是在当前市场，你应该考虑你的投资表现和你的流动性。然而，如果投资组合特别分散，意义并不是特别大。我是乐队指挥。如果不考虑投资组合的流动性，如何控制净值回撤？

Nbd:那你一定是多买了一点gub，这是一家很有前途的公司。

胡庆瑞:现在已经很少了，而且比例基本相同。

Nbd:如何将创业带与上市公司的成长结合起来？

胡庆瑞:我们做的是二级市场，二级市场是赚钱的，但同时我也为上市公司的业绩增长赚钱，这就是朴刀的投资模式。具体来说，我们从增长的角度来选择公司，然后在其周期的转折点和投资加速时增加对它的投资比例；当然，当其溢价陷入困境时，它会降低投资比例。这是波段操作，但在这个操作过程中，对公司的成长有一个判断。

11月28日至30日，作为今年中国资本市场最引人注目的一年一度的盛会，第三届中国上市公司领导人峰会将在成都举行，聚焦中国上市公司的“转型升级、改革创新”。民生银行、康德信、乐视等近200家优秀上市公司的董事长、总裁和秘书，以及中国冠军私募的优秀领导人将出席峰会。投资者只要在11月25日之前登陆各大网站的主页(http://www . NBD/)和第三届中国上市公司领导人峰会的专区(http://www . NBD/top _ forum/new)，就有机会参加此次峰会，并与这些大人物进行面对面的交流。

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