张化桥：中国股市输在了起跑线上 已经被榨干了

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然而，股市似乎与国内生产总值无关。那么，为什么我们都全神贯注于研究宏观经济学呢？

我们的股票市场在起跑线上输了。在首次公开募股时，价格太高，反映了未来许多年的好时光，所以它被抽干了。为什么价格太高？需要批准，严格控制供应，股市从超级昂贵到非常昂贵，然后会更加昂贵。这是一个痛苦的过程，一个漫长的过程。如果上市是一种特权，需要批准，它只能是结果。在一个均衡的股票市场，你是否上市并不重要，但你不能上市，退市和不退市是一样的。这个所谓的平衡股票市场。

Gdp与股市表现无关。我曾经读过一本新书，叫《跳起舞来》。它收集了过去50年美国《财富》杂志关于巴菲特的报道和巴菲特本人的几篇文章。其中，巴菲特在1999年写的一篇文章非常有趣，巴菲特也证明了他们的关系是反相关的。

巴菲特将1998年前的34年分为两个阶段(每个阶段17年):一个大熊市和一个大牛市。道琼斯指数在1964年底为874，17年后的1981年底，仍为875。当然，通货膨胀会侵蚀购买力。在第二个17年之初，即1981年底，该指数为875点，但在1998年底，它上升到9181点。

这与经济增长有关吗？一点也不。其实只是负相关！请看:从1964年到1981年(17年)，美国的国民生产总值(国民收入)增长了373%。可以说，经济正在腾飞！

相反，从1981年到1998年(17年)，国民生产总值仅略微增长了177%。

当然，巴菲特并不意味着股市表现与国民生产总值(或gdp)呈负相关。他说，经济增长率很重要，但利率水平更重要。美国长期政府债券(30年期)的票面利率在1964年底为4.20%，然后在1981年底升至13.65%。高利率是股市的祸根。尽管经济起飞了，企业利润飙升，但市盈率却从20倍左右降至6至8倍。

20世纪80年代初，新任美联储主席沃尔克抑制了通货膨胀，并继续收紧货币政策。尽管每年都有100-200家银行倒闭，但他并没有手软。他最终抑制了通货膨胀，名义利率普遍下降。到1998年底，长期国债收益率已降至5.09%。虽然经济疲软，但股票市场持续上涨。

他的结论是:从长期来看，市盈率取决于市场利率。

从长期来看，股票市场和贴现率之间的关系非常密切:反向相关。贴现率就是利率。

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