周小川正名SPV：市政债、融资平台原理类似

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昨天晚上，央行在其官方网站上发表了一篇署名文章，题目是“资本市场的多层次特征”，作者是央行行长周小川。这篇署名文章侧重于资本市场的多层次特征，但除了理论分析，周小川还详细阐述了spv(特殊目的工具)、优先股等热点问题。 至于spv，周小川认为目前在中国实际上已经使用了。“地方融资平台的机制符合spv的基本特征和定义”，“在地方融资平台的spv中，主要是投放城市土地及其未来收益，并以此获得银行贷款。” 周小川认为，本土融资平台的出现与中国的相关法律环境有关。“本地融资平台实际上是为了规避一些现有的法律法规。例如，中国《预算法》明确规定，地方政府不得出现赤字，因此地方政府将想方设法参与融资平台。” 被重新命名为spv 金融危机之后，资产证券化和相关的特殊目的机构，即spv，经常被指责为金融危机的罪魁祸首。 “在许多非金融专业人士看来，spv似乎不是一件好事，因为许多金融混乱似乎都与spv有关，金融市场中一些众所周知的违规行为和欺诈产品似乎都有spv的影子在后面。例如，2002年美国安然公司(Enron Corporation)发生事故，利用特殊目的公司(spv)做了大量表外业务，次贷危机也在很大程度上与特殊目的公司(spv)有关。”周小川说，但是对于金融专业人士来说，恐怕他们还是要从两个方面来看待spv。 “应该说，许多融资业务创新都是通过spv实现的，而SPV+资产证券化在各国都有很多成功的做法。”周小川表示，spv有其积极意义，特别是在创建多层次的金融市场、金融产品和交易机制方面，可以发挥重要作用。 特殊目的公司的成因可以概括为三个方面: 第一，资产隔离。母公司应该拿出一项资产，作为发行债券的特殊载体。为此，有必要创建一个特殊目的公司，并从母公司中分离出独立的资产。你为什么要这么做？主要是管理和隔离风险。特殊目的公司发行的债券的信用评级只取决于特殊目的公司的资产及其收益，与母公司的信用评级无关。即使母公司有问题，投资者也可以放心购买。第二，税收合理化。为了规避现有的税收法规，我们可以设计一个特殊目的公司，它不属于母公司业务的原始税收范围，从而合理避税。第三，创造性地满足市场需求。在资本市场乃至整个金融市场上，有一些过去难以实现的投融资行为，可以通过spv来实现。在署名文章中，周小川以飞机租赁为例说明了spv的积极作用。飞机租赁通常通过spv实现。全球航空/运输业中约三分之二的飞机是通过租赁运营的。[/h/ 对于飞机租赁公司，一方面，他们申请贷款或发行债券以获得购买飞机的融资；另一方面，将飞机租赁给空航空公司可以帮助空航空公司合理地避免一些税费，大大降低资本需求。 对于空航空公司来说，如果他们购买自己的飞机，他们需要在这个过程中承担各种进口税费:首先，购买飞机本身需要较高的股本，其次，进口环节要缴纳关税和增值税。然而，如果飞机是通过租赁获得的，它几乎与购买的飞机一样，但它可以以较低的成本运行，并节省相关的税费。 市政债务融资平台的运作原理与spv 类似。事实上，目前中国也在使用spv。 周小川表示，这类似于典型的spv，但另一个不准确的例子是地方政府融资平台。地方政府融资平台最初被外国人理解为特殊目的载体，在语言上也被翻译为地方政府特殊目的载体，因为地方融资平台的机制符合特殊目的载体的基本特征和定义。在中国快速城市化的过程中，一些地方政府需要大量投资来加速城市化，但是财政资金有限。我们做什么呢 “只要考虑一下，你是否可以用未来的收入来沿着时间轴进行转换，然后用现在的收入来弥补当前的支出缺口。”周小川表示，城市化发展后，基础设施和公共设施的不断完善将在未来得到稳定回报，这将使城市土地价格和租金上涨，商业活动越来越繁荣，其他相应的税收也将增加。如果未来的预期收入可以转移到现在，就可以相应地设计一个spv。 对于这种特殊目的载体，在中国现有条件下，融资通常通过银行贷款的方式获得，融资也通过发行债券获得，以支持当前城市化建设中的资本投资。在当地的融资平台spv中，城市土地及其未来收入主要投入其中，并通过它获得银行贷款。 “应该说存在一些违规、风险和批评。”周小川表示，在一个成熟的市场经济中，政府实际上也在做类似的事情，但一般不是通过这种方式实现的，而是更多地通过发行项目型市政债券，这种债券通常是通过spv发行的。 简而言之，提取一部分未来税收并据此发行市政债券，实际上是将未来税收来源作为当前市政债券的还款保证，从而为当前市政建设投资获得融资。 周小川认为，市政债券的运作原则上与融资平台没有太大区别，但明显更加规范。市政债务取决于未来税收的合法来源，而不是一块土地的增值和出售。然而，中国目前的地方融资平台对这块土地的未来价值寄予了更多的希望，以偿还目前的贷款，这是一种spv，但它造成了许多问题。 目前，中国不允许市政府发行市政债券。为了解决地方融资平台规模过大的问题，一些学者建议发行市政债券，改变基于银行贷款的地方融资平台的融资模式，有效地对地方政府借贷进行市场监管和约束。

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