“民企境外上市之父”蔡洪平忆H股诞生

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现任德意志银行(Deutsche Bank)亚太投资银行部主席的蔡洪平，曾帮助数十家内地民营企业在港上市，被誉为“民营企业海外上市之父”。让这位资深投资银行家对资本市场产生依恋的是20年前诞生的h股。 作为h股创始人之一，蔡洪平在h股20周年之际接受了《中国商报》的专访。回顾过去，蔡洪平对未来h股发行量的增加、qdii和qfii的双向扩张以及a股和h股的“互联互通”充满期待。他认为，两个资本市场的互通是人民币资本项目完全自由化的时候了。第一财经日报:作为h股的发起者和参与者之一，你还记得哪些幕后故事？ 蔡洪平:h股有两个原因:第一，1992年初，前香港交易所主席李叶广率队访问北京，讨论香港回归后资本市场的发展。当时香港证券交易所的市值只有3000亿美元左右，他们提出让国有企业在香港上市。 另一方面，就企业而言，1992年是上海金山石化(原名上海石化)成立20周年。当时，我是办公室主任，负责撰写和总结改革报告。金山石化建成了当时中国最大的30万吨乙烯项目。企业负债率高达86%，负债规模高达30多亿元。在当时的通胀水平下，平均贷款利率约为14%。我们估计债务要到2008年才能还清。当时，金山石化董事以私人信函的形式向时任国务院副总理的朱镕基汇报了情况，并提出了两个假设:要么国家承担债务，要么金山石化上市。 历史真是太巧了。会见李、一行后，结合当时内地股市的抢购情况，对我们提交的报告作了批示:“建议金山石化等企业通过规范重组在港上市。”这就是h股的起源。 随后，中央政府成立了“中国企业海外上市指导小组”，国务院牵头召集12个部委在北京召开会议，讨论由上海石化牵头的h股上市事宜。共有9家企业入选第一批上市试点企业，代表9个行业和不同省市——上海石化代表上海，马鞍山钢铁代表安徽，仪征化纤代表江苏，渤海化工代表天津，青岛啤酒代表山东，北京人民机床厂代表北京，昆明机床厂代表云南，华南船厂代表广州，东方电气(报价、询价) “神经总裁”触动了国企改革的神经 日报:你认为h股的意义是什么？ 蔡洪平:我记得李带领一个团队到北京给大家讲课，谈论香港的上市规则。时任香港联合交易所(Hong Kong Stock Exchange)首席执行官的周文瑶(音译)当时刚刚学会普通话，当他自我介绍为首席执行官时，他成了“神经总统”。当时，它引起了一阵笑声。经过一番猜测，我们突然意识到。 这位“神经总统”确实触动了中国国有企业改革的神经，推动了20年重组上市的光辉历程，走出了一条不同于西方国家私有化的企业重组之路，提升了国有企业的国际化和市场化水平。中国国有企业与国际接轨，提高了国有企业的公司治理水平和透明度。在过去的20年中，h股企业几乎没有出现财务丑闻，这符合朱镕基当时“标准化重组”的要求，而这在a股市场建立之初是不可能的。 1993年，上海石化在香港和纽约同时成功上市。主持上市仪式后，我哭了，这是成功的眼泪。作为赞助商和参与者，我们在那一年都遭受了很多。 当时，Mainland China没有公司法。海外投资者是如何购买股票的？后来，通过《境外上市公司必备章程》的制定，内资股(国有股和法人股)被附加，企业行为受到章程的规范，对企业的法律约束得以实现。当时，mainland China没有国际会计准则和资产评估准则。因此，h股上市不仅是国有企业的重组，也推动了中国会计准则和公司章程在历史上长达50年的国际化整合。 回顾过去，当时很多交易所都想在中国推广，包括纽约证券交易所、SGX证券交易所和纽约证券交易所，朱镕基最终决定h股优先，这体现了先锋派的改革意识和中国企业快速与国际市场接轨的强烈愿望。如果不是这样，中国国有企业不知道走了多少弯路，甚至倒退。 国有股减持建议 日报:跟踪h股上市公司业绩的恒生中国企业指数已从1993年的2000点上升至2007年10月的20000点以上，目前徘徊在9000点以上。一些投资者认为，h股在过去20年的表现并不令人满意。你怎么想呢?蔡洪平:我不同意这个观点。许多香港富人在h股上赚的钱最多，比如中国人寿保险(报价、咨询)。香港股市有起有落。与全球新兴资本市场相比，h股表现出色。从1993年到1997年，这是一个高潮。在1997年因亚洲金融风暴而下跌后，从1999年到2009年经历了十年的上涨浪潮，这在全球主要资本市场是前所未有的，投资者受益匪浅。目前，mainland China宏观经济面临调整，股价回调是正常的。投资取决于周期。“只有愚蠢的投资者，但没有愚蠢的市场。”资本市场总是有投资机会的，比如重组企业和产业的机会。 日报:h股仍然存在一些历史遗留问题。未来的机会在哪里？ 蔡洪平:我认为现在最大的问题是h股国有股的持有成本太高，这已经引起了有关部门的关注和讨论。大股东的持股比例过高，比如中石油的88%，一些银行的86%。从全球来看，国际大企业的大股东持股比例平均约为10%，香港私营企业和和记黄埔控股的持股比例为29.9%。这意味着我们至少浪费了20万亿元的资金。如果我们把国有股的比例降低到20%左右，在资本市场上套现国有股，并把这些存放了20万亿元的公共资本投入社会保障，我们就可以解决国内养老体系建设的问题。目前，国家规定的绝对持股比例为51%。我认为这个公式可以讨论。例如，它可以减少到30%以下。事实上，综合投标报价的触发点是30%。同时，黄金股和一票否决权可以用来保护大股东的利益。通过市场导向的方式不存在国有资产流失的问题。

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