夏斌：货币超发掩盖中国金融危机事实 学习97年危机处理

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国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌(数据地图)

2013年，亚太经合组织工商领导人中国论坛在北京开幕。本次论坛以“转型中的中国:新领袖、新愿景”为主题，围绕亚太经济合作和中国在新形势下的发展战略展开。国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌在会上作了主旨发言。

夏斌谈到了最近的银行间流动性危机，并指出中国实际上已经发生了金融危机。

夏斌认为，破产企业还没有破产，暴露出来的坏账还没有暴露出来，危机还没有引爆。目前，决策者面临的问题不是证明是否存在结构性风险，而是寻求如何逐步戳破泡沫。

夏斌说:“所以现在只有危机没有引爆，坏账没有暴露。它被多种货币覆盖。因此，我说过，作为一个决策者，一般不要讨论中国经济是否存在系统性风险，而是要尽快弄清楚。如何逐步戳破泡沫，逐步抵消实际造成的损失，以摆脱大规模危机的爆发。”

以下是书面记录:

夏斌:大家早上好。中国目前的经济形势相对复杂而微妙。当我们讨论中国经济的新指数时，我不知道他们上午主要谈了些什么。我想和你谈谈我自己的一些感受和交流。考虑到中国的经济形势，即使在今天，我们市场上的许多人仍然期待着用钱刺激经济，恢复更高的增长。两年前的6月，我坦率地与领导和市场谈了自己的看法。我说过，从趋势来看，未来中国经济将逐步从两位数的高增长平台走向相对缓慢的增长平台。这一趋势是由中国经济发展的内在逻辑力量决定的。这不完全是一个经济周期问题，因此它不受政府宏观政策力量的控制和支配。这是从中央政府到地方各级政府。市场和投资者都必须清醒地认识到，今天，中国经济已经到了6月和7月的现阶段，悲观的看法甚至更低，可能低于6%。你觉得这种微妙的情况怎么样？我想说的是，由于过去几年中国经济改革的滞后，尽管在这方面采取了一系列的改革措施，如简政放权等，但其效果仍然是滞后的，即效果还需要一段时间。在这样的背景下，我相信市场参与者都同意我的观点，中国目前的经济增长仍然没有脱离这样一个以货币总量为主导的增长轨道，但是我们的增长轨道并没有改变。然而，货币与经济的关系已经发生了明显的变化。因此，如果我们想了解包括海外人士在内的中国经济，我们需要清楚地看到未来的中国经济是会在复苏后尽快崩溃或反弹，还是会在增长、收缩和衰退中间企稳。我认为我们不能简单地根据过去十年投资、消费和出口的经济数据进行推理。相反，我们正处于中国多年积累的经济泡沫当中，而中国货币监管的边际效应目前正在下降。未来的政策稍有不尽人意之处，中国经济的走势将会发生意想不到的变化。我认为这是一个需要关注的视角来分析中国未来的经济，所以增长轨迹没有改变，或者说与经济的关系已经发生了明显的变化。什么变化？

中国媒体，包括一些海外媒体，正在谈论中国的资金短缺。我想发表一些评论和分析一些事实。

首先，政府和企业的债务杠杆理论明显改善。与去年第一季度相比，货币增长从13.2%跃升至16%左右，社会融资总额从去年第一季度的-7.4%增至今天的58.8%。正负差等于60%以上。这些数据表明，我们纯粹是从货币角度出发，而我们对中国货币的静态看法一点也不紧。总金额为

第二，随着债务和杠杆比率的不断提高，我们的经济增长率在下降，而不是上升。我们过去常常在钱多的时候增长，在钱少的时候下降。现在，当有更多的钱时，它就会增长。从去年第一季度的8.1%下降到今年同期的7.7%。第二季度的gdp数据没有出来，而是在两天后出来的。我们的工业增加值表现相对较好，去年是1-5。

第三，许多人说钱是在空.转移的我不认为银行和非银行金融机构如此愚蠢。在他们自己的空.拿钱我承认我们的财务统计中有少量的重复计算，这是少量的非主要的大量的钱

第四，为什么资金如此之多，以至于企业和地方政府对资金如此紧张？主要原因是中国整体经济中的资本利用效率正在下降。如果我们使用数据，从2005年到2008年，1元的社会融资总额可以带动4元的国内生产总值，而规模以上企业的资产回报率不扣除利息。去年为8.8，但银行加权贷款利率为7.0。如果算上银行理财的成本因素和影子银行的高利率，我国企业的资产回报率实际上接近融资成本。这是

让我们谈谈为什么钱很少。为什么货币如此之多，但速度却在下降？钱去哪里了？一切都在那里，无效率地滚动。今年5月，企业和居民的债务分别超过82万亿元和83万亿元。如果按7%的利率计算，年利息将近6万亿元，每个月的利息分配为5000亿元。我们的企业和本地融资平台能赚这么多钱吗？这是目前的情况，所以我们现在需要保持一个合理的一定的增长率。除了增加一笔贷款，我们还需要增加一笔贷款来帮助一些破产和关闭的企业支付利息，并帮助一些地方融资平台维护它。他借钱支付利息，如果利息没有偿还，坏账将立即产生，新的贷款将不再发放，项目将立即停止。现在有很多情况，因为时间的关系我举不出一个例子。我国几乎所有制造业都存在产能过剩，地方融资平台和地方政府基础设施存在较大差距，房地产投资也困难重重。我没有时间讨论这三个领域的资金占用情况，所以我就不讨论了。

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