【财讯】刘夏：回顾2020展望2021，解读全球金融市场

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1、如何评价年美股？

刘夏: S&P500物种指数今年的真正增长是负增长。

可以看到美股在年末一下子迎来了高峰，与疫苗开发的新闻密切相关，除此之外，选举后财政刺激带来的乐观期待也是重要因素。 其实今年的美股在几次熔断后这么快，而且有这么大的幅度，所以第一是因为联邦储备系统的货币宽松政策，这些钱大幅度迂回实体经济进入金融市场，越来越多的钱进入市场意味着资产价格进一步上涨 标准普尔500指数今年上涨了20%，但今年的货币供应量增加了约50%。 因此，基于货币通货膨胀调整，标准普尔500指数今年的实际增长率是-30%。

2、如何看待下一个美股的趋势？

刘夏:美股马上下跌( S&P500种指数现在在3720附近)。 。 无论是市场信号的技术水平还是基本面，我们都可以得出同样的结论。

今年美股大幅下跌，vix (芝加哥期权交易所变动率指数)一时超过80，但现在在21附近。 从2月中旬到现在约200个交易日，vix总是超过20个。 根据历史统计，vix连续至少100个交易日出现超过20种情况共计8次，但每次到最后都下跌了S&P500种指数。 另外，cboe put-call ratio (芝加哥期权交易所下跌-期权比率)目前也达到了20年的低价，上次达到这个水平也意味着在2000年网络泡沫破裂之前，美股达到了极值。 另外，S&P500种指数的周期调整股价收益率超过了31，但历史的长期平均水平低于17。 这意味着回归平均等于暴跌。

看基本面，不如股指美。 新型冠状病毒大爆发传染病持续激增，首次失业金数量意外增加，公司运营受到牵引，美国经济从大规模衰退中恢复的步伐放缓。 9月和10月期间，美国支出增长率仅为0.5%，明显放缓，能任意支配个人收入的更下降了0.8%。 国会预算事务所估计，从年到2030年，美国国内生产总值的年平均增长率仅为1.8%，明显低于1990年到2019年的2.5%。 作为救命稻草的新型冠状病毒疫苗最早将在2021年下半年广泛接种吧。 美国国会如果就新型冠状病毒大爆发救济计划达成一致的话，作用比较有限。 在疫情结束之前，联邦储备系统很可能不能以和去年一样的强度和规模提供流动性，美股也不那么乐观。 因此，如果市场价格偏离了基本面，调整随时都可能发生。

如果你是美股多头，可以适当对冲降低风险。 年初美股估值过高时，bill ackman对冲基金在违反信用的交换中确立了2700万美元规模的对冲，这笔对冲交易最终获利26亿美元。 他11月还设立了类似的仓库，规模接近上次套利的30%。 对有美股多头的一般投资者来说，比较直观的方法是购买下跌期权。 这种组合的效果相当于购买呼叫期权，在最大损失有限的情况下保存利润空之间。

你觉得年中概况怎么样？

刘夏: 12月16日，美国证券交易委员会宣布，拉金咖啡同意支付1.8亿美元的罚款，美国证监会和一些前员工因涉嫌财务虚假而和解。

老实说，年中概股的形象不好。 很多人相信听到中概股这个词会联想到幸运咖啡。 它以疯狂的速度开拓市场，仅两年就开了4500家咖啡店，市值达到了100亿美元。 从2019年末开始的股价上涨模式被解释为被伪装的业绩利益所左右。 幸运咖啡在自爆伪装之前，被浑水空，但之后他解释说，当时浑水的空战略是明智的。

可以说拉金咖啡的财务造假给在美国上市的中概股蒙上了阴影，让很多空机构恶意打击了中概股。 空幸运咖啡后，浑水与wolfpack research合在一起空另一个中概株，令人眼红。 另外，多次被浑水淋漓空的谁告诉我，多次被citron research演唱空的将来，可以说受到了这个波利空的大概股岚的波及。

你觉得2021年的中概股怎么样？

刘夏: 12月18日，《外国企业问责制》正式通过。 实施该法律后，在美股上市的外国企业连续三年拒绝美国会计审计，就会被摘录退场。 该法案的核心需求之一是所有外国都要求美国上市公司满足提供审计业务稿件的要求，否则将取消在美国股票市场交易的资格。 必须特别指出的是，《外国企业问责法》还包括要求上市企业披露董事会成员的政治身份等比较中国政治化的复印件。

引爆《外国企业问责法》的导火索可以说是幸运咖啡财务虚假事件。 拉金咖啡承认公司在财务报表上虚构了22亿元人民币的收入。 现在注册的中国企业名单还有很多。

在美国证券市场监管日趋严格的情况下，1、更多的中国企业在香港上市于二次市场，也为投资者提供了越来越多的选择。 2、间接推进国内资本市场快速发展的步伐。

5、如何评价外国汇市？

刘夏:美元汇率依然是现代外汇市场的主旋律，让我们回顾一下美元指数的年变化。 年初，联邦储备系统会议记录和鸽派的表现使市场上涨。 到2月末，美元指数一时上涨了近100。 3月初，在许多国家股指熔断、资产价格恐吓下跌的背景下，风险资产和避险资产下跌，美元指数也一时下跌到95。 随着股票市场持续下跌，股价将大幅亏损，为了得到足够的保证金，投资者必须出售可以兑换现金的资产，追加保证金。 市场逻辑在“流动性为王/现金为王”的一些变化后，美元指数也从95上升到了103。

市场恐慌缓和，从3月末到12月末的7个月间，美元指数下跌，至今下跌了90%。 美元下跌的首要原因是联邦储备系统货币政策的作用。 3月，联邦储备系统连续两次降低紧急利率，利率降至0-0.25%的超低水平，降息速度和幅度超过市场预期，超过2008年金融危机时期水平。 之后，联邦储备系统打开了无上限的量化宽松政策，重新启动次贷危机时的货币工具，向市场释放了大量的流动性。 与此相对，由于欧元区已经处于负利率状态，第一个应对措施是扩大量化宽松，开展长期再融资操作( tltro )日本中央银行也不能再次降低政策利率，因此加大了缓和货币政策的力度，调整了远见 在新兴市场，俄罗斯中央银行、巴西中央银行、印度中央银行等多次降低利率，采取有限的量化宽松政策应对疫情冲击。 与许多国家不同，中国中央银行的货币政策没有那么可扩展性。

美元对其他货币贬值是联邦储备系统意图的结果。 与美国g7国的货币政策差异反映在汇率上，在美元贬值的底色上g7货币相对上升(具体来说，截止到12月18日，eurusd约为10%，audusd约为9%，nzdusd约为7%，gbpusd约为4 ) usdcnh下跌了约6%。

12月16日，美国财政部宣布瑞士和越南两国为汇率操纵国。 一般来说，许多被认定为汇率操作的手段是通过降低本国的货币汇率来降低本国商品的出口价格，促进出口贸易。 越南的出口和外汇储备规模离气候还很远，在没有远到操纵汇率的程度的瑞士，如果中央银行不介入市场，瑞郎的汇率经济规模中等，因此有可能频繁暴跌，但货币是世界性的资金和风险。

研究发现，联邦储备系统用力贬值美元可能也是2021年外汇市场的主旋律。

你怎么看美元对人民币的汇率？

刘夏: usdcnh从年初的6.8上升到7.2，之后下降到现在的6.5左右。 在美元主旋律的作用下，人民币汇率在2021年还在上涨空。 这看起来很被动，但实际上无论从国家层面还是公司层面都是警告和机会。

人民币汇率作为最重要的价格风向标形成了中国对外经济贸易的关系形态。 对外贸易驱动的经济需要低估的汇率，但在产业升级中，低估的汇率扭曲了市场价格信号，不利于快速发展可持续的新经济增长模式，国内客户利益和非贸易部门的利益也因此受损

许多产业升级的国家正在经历汇率调整方向的选择。 例如，在第二次世界大战后的德国和新加坡，汇率根据市场内的诉求长时间上升，经济的迅速发展和产业的升级比较成功。 日本政府不想人为降低汇率，接受贸易逆差，顽固地多次出口主导型经济快速发展模式，妨碍经济，货币政策也长期失效。

对公司来说，人民币兑美元的涨价，迈不开是门槛，走着去是大门。 公司要抓住机会，以强大的企业品牌、知识产权和技术占据产业链的上游。 以前，政府降低了人民币汇率，让公司轻松赚钱。 现在人民币升值的新环境，其实是不断逼迫中国公司家创新，从科技创新到智能制造，不断提高自己产品的竞争力和定价能力。 如果价格高，选择顾客的能力强的话，人民币的涨价就不会再妨碍了。 其次，人民币虽然美元升值，但对其他很多货币都在贬值。 例如，人民币对欧元日元澳元保持稳定。 此外，正在贬值。 20世纪80年代，德国出口的85%左右用标志结算，而日本出口仅用35%日元结算。 随着公司实力的增加，中国也将拥有更强的结算货币话语权。

我看到更多的民营公司重视人民币对外汇的汇率风险。 例如，将汇率变动因素写入合同条款，避免潜在损失，参与外汇储备期的保持。 外汇长期、外汇掉期、外汇期权等外汇衍生品市场是非常成熟的市场，被越来越多的公司纳入风险管理的学习范畴。

7、你如何评价年的数字货币？

刘夏:现在比特币的价格突破了史上最高，疯狂上涨还在继续。 12月16日晚，首次突破20000美元。 17日，比特币持续上涨，突破23000美元。 截至12月18日，比特币最高报告为23850美元，涨幅惊人，从16日到17日超过18%，12月第三周涨幅达到26%。

为什么这次比特币涨得这么快，这么大？ 主要有两个理由。

1、加速下跌美元:美元指数已经在下行通道中，跌破90。 市场抛售美元，受到美国经济复苏悲观的期待增强，出于对联邦储备系统宽松货币政策的担忧——12月联邦公开市场委员会的“位图”和联邦储备系统主席鲍威尔的发言看起来也像鹰派。 因为这个市场更着急于抵抗通货膨胀和美元贬值的替代品。 比特币稀缺性、共识性、与美元指数的负相关性达到76%，成为主要选择。

2、机构投资者加代码入场:年末，比特币简直成了对冲基金讨论频率最高的词汇之一。 最近，保险公司、大家族办公室和基金参加了比特币投资，把比特币视为比黄金更能抵抗通货膨胀的资产类别。 据说华尔街的犹太家庭也把10%的旧钱换成了比特币。 即使西方发达国家的养老金基金和保险企业将仅仅1%的资产投入比特币，也会产生约6000亿美元购买比特币的诉求，价格上涨。 现在的华尔街投资机构掌握了比特币供应量的约50%，据估计这意味着他们会对特币的供求关系和价格动向产生很大的影响。

在20世纪30年代的荷兰，000美元的郁金香球茎，不到一个月就涨到了2万美元。 1636年郁金香花根的价格相当于今天的76000美元，比车还高。 在随后的六周里，郁金香的价格暴跌了90%，这个疯狂的郁金香泡沫结束了。 当然，比特币是不同的。 因为现在很多散户和机构都是以“购买所持”为中心的。 当然，我们也要警惕价格大幅上涨的风险，1、不要随便增加杠杆2、控制仓库和资产配置的比率。 有趋势的朋友必须享受涨价的利益，及时停止退场。

监管也是与比特币相关的重要问题。 以美国为例，美国政府处于困境。 如果他们禁止比特币，人们可能会转向地下交易，试图购买并持有。 如果政府不禁止，比特币作为价值记忆手段和金融资产，比特币将继续存在于灰色地带，为资本提供另一种避险作用，避免债务风暴。 从监督管理的角度来看，无论如何诉讼都会以更粗略的比率增加。

8、比特币的价格又会新吗？ 你觉得将来的动向怎么样？

刘夏:比特币的价格在2021年还会创新高。 首先，以上两点使比特币在年12月激增的理由在短期内根本没有变化。 可以看到联邦储备系统资产负债表的扩张速度，即基本货币的发行速度。 美国公司的债务市场到去年12月为止为7.2兆美元，仅限于现在的财政空之间，只能通过宽松的货币政策对冲。 因此，美元汇率的上涨是没有基础的。 黄金是以前就被定义为对冲的品种，但这种看法已经改变了。 很简单。 90后，00后买钱了吗？ 我没有。 我看到年轻人更容易接受数字货币的概念。 年轻人接受是未来的趋势。 当然，不是说没有其他好资产，而是散户和机构投资者对特币的有趣增加，主流配置比特币的概率也会上升。

比特币的价格每年接近20000美元。 因为20000是心理价位，是抵抗位。 而且，价格突破20000后，意味着没有历史价格的参考上限。 万，五万，还是十万？ 心理价位在哪里？ 上限在哪里？ 想象力在哪里，上限在哪里？ 《人类简史》告诉我们，在人类头脑中能做虚构的概念和事物，是与人类其他动物的根本区别。

马斯克说，他将在3年内出现在太空，到2024年实现第一个火星移民。 在“星球大战”中将银河系的外缘地区虚构，外星人交易香料和烧酒，根据银河信用标准进行谈判。 把一个共同的货币、信用、所有的生物结合起来，把所有的银河贸易和商业结合起来。 你能想象这个货币是美元吗？ 我不认为那是美元。 不一定是比特币，但比它更像比特币。

你觉得2021年的a股怎么样？

刘夏:a股2021年的投资机会值得期待。 结构机会非常多，好企业继续刷新最高，使用白马股、科技龙头股继续表现出色。 目前，在中国科学技术“瓶颈”行业，如半导体制造、航空空工业、精密机械等行业，财政将提高投入和支持力。 有望扩大费用行业，进一步扩大中高档商品的减税、免税范围，有利于汽车、家电制造商、免税相关公司。 随着我国经济结构变革的不断升级将来越来越多的牛股将在这些课程中诞生。

中国的经济基本面可以说经受了年的严峻考验。 今年全球疫情爆发后，中国的防控工作及时有效，因此疫情得到大力控制，经济信心率先恢复，费用、投资增长率由负转为正。 对外贸易强劲增长，中国“世界工厂”的地位更突出。 中国不仅是gdp第二季度、第三季度唯一实现正增长的国家，第三季度gdp水平恢复到了疫情发生前的水平。 2021年的增长潜力预计是巨大的。

从政策方面来看，我们也可以得出同样的结论。 12月16日至18日在北京召开的年中央经济实务会议，投资者也应该特别关注。 在这次会议上提出了明年的重点8项事业。 其中的两点是“科技创新和产业链安全”和“费用扩大”。

即使把中国和美国的股票市场放在一起，也可以看到费用和科技行业还有很好的投资机会。 即使从净利润和市场价格的角度来看，中国的支出和科技领域的规模也不及美国，随着中国经济结构的变革，将来在这些领域和赛车场诞生的牛股在增加。

2021年也是中国资本市场全面爆发的一年，外资大量流入中国市场。 中国经济和公司的持续复苏是资本市场魅力增强的最主要原因。

(作者刘夏系云核变量金融理事长兼ceo仅代表个人观点。 副本不构成投资提案。 ）

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