【财讯】仓石解读第2期：舌尖上的债券牛市

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上半年，随着宏观经济的整体下跌，股票市场有低估值的支持，有利润的下跌压力，股指处于反复振动的过程中，与此相对应，债市牛市行情的热度高涨，债券基金的表现也是“水涨船高”。 到6月初，192个债券基金都获得了正利润。

其中杠杆等级基金过激份额的平均涨幅超过30%，这种收益连杠杆股基础中净涨幅最大的申万菱信深证成指等级进取( 150023 )都不如。 具有杠杆特征的分级债券基金海富通稳定增进利率分级债券b(150045 )创造了三个月涨幅超过80%的以债务为基础的高涨神话。

在基金发行市场中，基金企业发表低风险产品的热情逐渐高涨，投资者对低风险基金的认识也同样提高，低风险基金的营销市场表现出供求旺盛的特征。 年以来8个基金提前结束募集，都是债券基金，多个债券基金开始比例销售。 同时期5股股票型新基金因销售不振多次延长招募期，因此“门前冷淡”。

受股票市场长期利润不足的影响，投资者对低风险基金品种的控诉旺盛，基金企业的产品申报也向债券基金倾斜，以债务为中心的低风险产品是主要产品。 现在86只申请中的基金中，债券、保本、货币等低风险产品共计47只，达到54.65%。 特别是第二季度，基金企业申报了41只产品，35只是低风险产品，超过了8成。

前几天，证监会希望基金企业能根据顾客的喜好开发不同的产品，为少数高端顾客提供高风险、高收益的投资组合，为大众投资者设计高一点通货膨胀、高风险、不大的产品 由海外发达国家的货币基金、债券基金、保本基金、保护本基金组成的低风险基金的市场比通常多50%，新兴市场国家也超过了45%。 现在国内固定收益基金的市场份额只有25%左右，证监会希望国内低风险基金的比例将来能达到50%。

今年以来新成立的22个债券基金中，16个由老基金管理者兼任，现在兼任3个以上基金的基金管理者中，三分之一是债券基金管理者新发行的低风险基金大多起用了没有历史管理经验的新人。 比起股票型基金经理，债券型基金经理的业绩的连续性更明显，今年以来历史业绩出色的债券基金经理管理的基金业绩明显领先。 基金企业债券型人才继续受欢迎，优秀的固定收益方向基金经理的争夺也加剧，在固定收益方向上演的“掘金”也相继出现。

基金会有“好头发不好，好头发不好”的热销魔法。 一般来说，是容易配合市场发行的基金，如果在募集结束后运营，市场会逆转，容易发行的基金可能会越来越难运营。 以历史为鉴。

结果: 2006年股权分置改革，股市迎来超大型牛市，当年股票基础平均利润为122.63%，低风险基金认购者为空。

结果: 2008年股票方向基金平均收益-51.42%，对债券基金6.46%形成了正收益。 大盘4300~5500点是以多个基金启动的比例预约的，新投入市场的兆资金至今还没有解决。

结果: 2009年股票方向基金迎来了71.17%的大幅上涨，低风险基金投资者再次错过了投资机会。

结果:，年，股票方向基金投资者继续忍受熊市的痛苦。

结果:年债券基金遭遇罕见的平均-2.89%的负收益。

担心:“热销魔法”会再次到来吗？ 债券牛市的宴会已经成为残党了吗？ 预期的脂肪肉会变成鸡肋吗？

3 )现在只不过经过了3次下调和1次降息，国债和高收益公司债务的大幅上升已经经过了5次降息和9次下调的政策预想，无论货币政策的实际缓和力如何，没有超过2008年4兆美元的极其宽松的货币环境

从今年上市的商业银行公开的数据也可以看出银行的预期资产质量状况并不乐观。 工商银行理事长姜建清日前宣布，工商银行今年年初制定了年不良贷款率达到1.2%的目标，高于年实际0.94%的不良率。 如果经济衰退超过预期，出现“硬着陆”，信用风险的爆发范围可能更大。

债市后市的演绎越来越体现结构特征。 信用债务在收益方面的特征最明显，但国债、金融债务、高水平企业债务等利率属性更强的品种充分包含了宽松的货币政策的期待，因此收益率进一步大幅下降的可能性很低。 高企业的信用利差也包含着对信用风险的期待。

现在的债市实际上经济持续低迷，信用风险大面积爆发，国家通过长期宽松的货币政策消化了刺激经济的期待。 政策逐渐缓和，流动性改善，实体经济资金价格比较有效下降，经济增长不再恶化，或逐渐见底，如果公司利益状况改善，信用债务实际违约风险发生的可能性就会降低，具有良好的投资机会

“关于信用债务，这是最好的时代，债市的机会集中在这里。 关于信用债务，这是最残酷的时代，信用风险也凝结在这里。 上半年债券的整体牛市已经过去，分化是下半年债券的主要基调。 ”。

从海外经验来看，高收益债务(垃圾债务)上市后，低级债券价格的波动幅度将非常剧烈。 一旦有违约迹象，100元面值的债券跌破50元也不稀奇的还款主体的信用状况略有好转，恢复80元也很快。 除债券投资外，还可以采用杠杆，机会和风险扩大。 长期习惯于信用风险低的市场环境的投资者很可能很快就会遇到50%以上的“希腊国债”。

现在债市实际上消化了基本面、领域面、政策面的各种利益预期，债市的整体牛市已经成为鸡肋。 目前，维持高到期收益率的信用债务作为债市盛宴的大菜，并不像上半年整个债市的牛市那样“肉嫩汤也新鲜”，新的游戏规则是测试基金企业和基金管理者的管理能力，测试投资者自身的鉴别和筛选能力。 像四川名产“辣子鸡”，投资者必须享受在鲜红的辣椒中挑选麻辣香鸡块的乐趣。