【财讯】私募大咖看2018之少数派合伙人张宁

本篇文章3510字，读完约9分钟

“私募大咖啡看市场”栏邀请数十亿资金的私募证券基金投研负责人，分享关于a股市场的最新观点。 他们是集中于中国资本市场迅速发展的智者，可以倾听他们将来对中国经济和资本市场的思辨、多维度的观点，打动你的思考。

08年进入熊市，工作了10年。 曾任浙江证券研究所研究员、资产管理部研究员、投资主办、研究总监。 现在的少数派投资伙伴，研究负责人。 积累10年的职业生涯，投资和研究风格更稳健成熟，擅长捕捉大领域的趋势和机会，在看似模糊的未来给予坚定的自信。

【视频解读年a股机会】

文/本财经潘登

这次“私募大咖啡看市场”对话上海少数派投资研究负责人张宁。 在分享投资理念时，他表明了团队迄今为止继承的“长时间积累绝对利益”的理念。 他认为，年已经形成了大青牛市、小市场价格企业熊市严重分化的局面，但大青采购的强度只是初期阶段，年将继承这样的市场结构。

少数派伙伴兼研究负责人张宁。 08年进入熊市，工作了10年。 曾任浙江证券研究所研究员、资产管理部研究员、投资主办、研究总监。 经过08年大熊市的洗礼，投资和研究风格更稳健成熟，擅长捕捉大领域的趋势和机会。

最近，“私上大咖啡看市场”对话少数派合作伙伴兼研究负责人张宁与投资者分享了他的投资心得和对市场的独特见解。 在谈论年市场行情时，他认为年市场将继续库存资金游戏的结构行情。 从供求关系、小费不足的比较、投资者的行为、评价值、市场感情等方面来看，大青股的强循环还只是初期阶段，没有达到高潮和结束。

在年的市场风险方面，张宁认为年首先需要注意一点领域上市企业数据的边际变化，一点领域的年业绩增长非常好，但在机构投资者的配置比例非常高的情况下，必须更加注意。 如果这些领域的短期业绩增长率低于预期，或者长时间的增长逻辑被打破，投资者的感情变得不稳定，则可能会产生问题。 另外，如果年份应该超过增资的预想进行观察，即使超过通货膨胀的预想，政策环境也会变得严峻，引起不明确性，投资者有必要继续关注。

在追求长期积累的投资理念方面，张宁说，企业唯一的投资目标是长期积累绝对利益，各时间段根据当时的环境，选择收益风险最高的投资方法保证投资目标的实现。 长收益的“长时间”不是一两年、三五年，而是十年、二十年以上的时间。

会话实录

本财经:能介绍一下你的投资理念吗？

张宁:我们唯一的投资理念是“长时间积累绝对利益”。 在二次市场经历这么多年牛市和熊市的循环往返，能长期稳定绝对收益的是少数人。 无论是个人投资者还是机构投资者，都很难长期稳定积累绝对的利益。 我们团队创始人周良和团队骨干员工工作经验丰富，积累了丰富的经验，创立企业时，我们明确了这个理念，同时一直在实践。

为了实现“长期积累绝对收益”的目标，我们的战略是在每个时间段根据当时的环境选择风险收益率最高的投资方法。 只有在不同的环境下控制风险，采取当时性价比良好的做法，才能长期稳定地积累绝对的利益。

从年底到现在的4年间，我们经历了从熊市末期到牛市初期-牛市高峰-牛市末期-熊市初期-熊市中期的过程，大致经历了完善的牛熊阶段，我们通过这样的策略，稳定地积累了绝对的利益。 长收益的“长时间”不是一两年、三五年，而是十年、二十年以上的期间。

本财经:如果购买的股票有变动，会影响净利润怎么办？

张宁:根据我们的操作战略，当时选择了收益风险最高的方法。 该做的事情很多次。 我们事先做了风险判断，也分析了将来的趋势，所以股票的短期变化不会影响我们的长期看法。 例如，从年4季度到年2季度，基本上我们一股也不动，这期间投资者对我们的方法也有疑问，但我们也下了好几次。

本财经:如果客户施加压力呢？

张宁:我一定有压力。 二次市场的投资每天都在变动。 我们向顾客说明我们的理念。 我们追求的是收益风险最高的战略。 短期收益可能很快，但面临的风险可能更大。 我们追求长期积累的绝对收益。

本财经:你怎么看待年的市场？

张宁:年市场风格明显，总体上是资金储备游戏的市场，熊市。 但是，市值小的企业是熊市，稍大的蓝色采购企业享受着评价的提高和业绩的增加带来的利益。

本财经:你认为这种市场风格出现的背景是什么？

张宁:从资金诉求和股票供给方面分析，大青采购公司有增量资金，中小企业处于减重游戏的状态。 从基本面来看，以前大企业经营上的大企业病、管理效率低下、变革效率低下等问题正在逐渐消除，这是由于移动网络的普及带来的管理效率的提高。 随着gdp的增长稳定，大企业各方面的特征越来越突出，强者总是很强。 在这样的经济环境下，很多领域的产业结构、竞争结构基本明确，这时大企业在资源、人才等各方面，特征非常明显，这些潜在的特征其实应该给溢价，但以前市场对这些企业评价值太低了。 现在整个政策环境不支持中小企业的飞速发展，一点中小企业很难突破政策限制或者采用一点弯道超车的方法。

本财经:你预计年的市场行情会怎么样？

张宁:我想年市场会继续库存资金游戏的结构行情。 大蓝色的强周期只是初期阶段，还没有达到高潮和结束。 第一，从供求关系、小费稀缺性、投资者行为、评价值、市场感情五个方面进行评价。

首先，供求关系的逆转。 年股东灾害以后的今后几年，股票供给和资金提供的诉求完全逆转了。 另一方面，资金不断流失，去杠杆后，股票灾害上一年保证金最高为3.5兆美元，每年3季度最低为1.4兆美元以下。 另一方面，股票的供给非常多。 年发行了数百只新股，将来排队的还有数百只。 新股增加股票、解除非公开发行融资、大股东减持等增加了股票供给。

第二，由于芯片稀缺性，高质量的蓝筹企业增发很少。 根据我们的统计，中小板和创业板的新供应预计每年有一两万亿美元。 另一方面，稍大的高质量优质企业很少增发新股，外资、产业资本、很多绝对收益机构都买大的优质企业。 其实小费非常不足。

第三，从对方的行为中分解出来，大青采购依然处于低配的状况。 市场上赚的钱的一部分是来自上市公司的利润增加，另一部分是其他投资者有点偏见，所以是低价提高评价的机会。 年中期根据我们的统计，我们喜欢的是大一点的蓝色采购配置在3%左右，有所提高，但实际上离标准装备还很远，现在处于低配阶段。

第四，从评价的角度来看，对大一点的高质量蓝筹企业的评价是合理的。 分析这些企业的pb，常见的是净资产1倍以下的高质量蓝筹企业，也有内涵价值1点几倍的大企业，评价合理。 年也大幅度增长，但业绩也有所增长，现在的评价是合理的。

第五，从市场感情来看，年是有赚钱倾向的第一年，没有达到高潮。 年是大青采购强的第一年，年是有赚钱效果的第一年，赚钱的倾向促进投资者的热情，配置上从低配到标配、超配。 这种感情迅速发展的过程可以持续几年，现在还没有到疯狂的时候。

本财经:年如何进行投资布局？

张宁:还是有投资高质量的大青采购企业。 而且，我认为港股的大青采购也有机会。 我们也发行了港股产品。 大家熟悉的高质量蓝筹企业在香港市场更便宜的同时香港市场是增量资金市场。 港股的不明确性是港股中有七成的投资者是海外投资者，短期投资者的行为很难掌握。

在选择股票中，选择低估值、高红利、无减产、无增发、无同种新股。 我们特别重视高明确性和可持续发展。 因为现在是库存市场，政策严格，更重视对a股市场的投资。 一家公司在短短半年或一年内业绩增长，无法吸引投资者，在很长时间内获胜，只有稳定性高的公司才能同意。 除此之外，我们的评价方法也与国际接轨。 现在市场上首要追求的是明确性高，稳定性强，这是研究方法的变化。

本财经:选择低评价、高红利的股票时，怎么判断？

张宁:做法多种多样，各领域的评价方法不太一样。 有用市场净率估算的，有有用的内涵价值，有用pe股的，也有用分红率的。 例如，成熟稳定领域中稍大的龙头企业的经营也非常稳定，在可以用分红率评价的成长领域，迅速发展，可以用pe股票评价。 与历史相比只要在中等水平以下即可。

本财经:年有可能面临什么风险？

张宁:年首先需要注意经营数据的边际变化。 一个领域年业绩良好，股价涨幅大，但如果说机构投资者的配置比例非常高的话必须更加小心。 年这些领域由于政策和周期性变动，领域的长期业绩长期受到逻辑破坏，或者短期业绩增长率低于预想的话，投资者的情绪会变得不稳定，风险有可能变大。

除此之外，如果一年严重的增收超过预期，通货膨胀超过预期，政策环境变得严峻，将不利于指数的趋势，投资者有必要继续关注。 在增资方面，美国进入增资循环，但除非增资大大超出预期，否则不会发生系统风险。 关于通货膨胀，温和的通货膨胀在预想之内，但如果有严重的超预想，就会引起不明确性。