【财讯】《对话私募掌门人》之少数派周良：投资不是反人性而是要洞悉人性

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 巴菲特的话可能是人性的最好评论。 “别人害怕的时候贪婪，别人贪婪的时候害怕”从周良看来，阅读巴菲特的话的关键是知道别人什么时候贪婪和知道自己什么时候贪婪。 “投资必须洞察人性，而不是反人性。 只有洞察人性，才能保持独立的思考和理性的评价。 ”。 [详细信息]

1991年夏天，高三学生周良在太阳下排队4小时开自己的股票账户，以压岁钱作为初始资金，上海证券交易所在浦东而不是浦西黄埔路。 “当时股东评论家还没有气候，没有增建板，战后，大家都坐在营业部门口谈论股票的原始年代。 ”。

周良自认是散户出身，听新闻杀了短线买卖，散户们犯的错误认为自己不会掉下来。 大学毕业后去了申万。 11年的系统化训练，3年的基金评价研究，5年的基金管理者终于理解了投资会成为少数派。 必须多次独立思考，不仅受到人云亦云的市场感情的干扰，还必须以利用市场感情变动配置投资积累收益的长期绝对利益作为投资的唯一目标，投资选择实业项目

看到很多同行成为流星，周良觉得基金管理者成长至少需要10年，但年轻成名对人生和投资生涯来说不是好事件，“还年轻，没有经历人生波澜壮阔的过程。 人生的目标是什么？ 不是你赚了多少钱，而是你有多么高的权重，而是用你上帝给你的一百年时间，这是你最好的人生价值。 不用着急。 很多东西慢慢堆起来。 ”。

股票市场可能是和平时期人性弱点最好的检查场。

巴菲特的这句话可能是对人性最好的评论。 “别人害怕时贪婪，别人贪婪时害怕”。 但是，如果你知道别人什么时候贪婪，这句话是有道理的。 如果你不知道，好像这句话没说。

周良的股票灾害应对确实是这句话的现实演绎版:前半句显示了由于年股票市场低迷而辞职创办少数派投资，去年7月9日踏上了准节奏高的仓库入场抄底。 下半场的文章出现在去年5月市场上位的减仓，即使一次网络趋势跑大盘，其空仓也避开熔断暴跌产品零回撤退，错过去年4季度的反弹也受到很大的压力。

数据显示，少数派投资在股灾1.0中受到了轻微的皮外伤，之后的两次股灾不仅可以完美逃脱，还创新了净利润。 上海深度300指数去年6月、7月、8月涨幅分别为-7.60%、-14.67%、-11.79%，但“少数派5号”的同期涨幅为-8.80%、39.90%、5.08%。 年1月因熔断，沪深300指数下跌21.04%，少数派投资的全股票型产品撤退了0次。

在周良看来，读巴菲特的话的关键是知道别人什么时候害怕变得贪婪和什么时候变得贪婪。 “投资必须洞察人性，而不是反人性。 只有洞察人性，才能保持独立的思考和理性的评价。 ”。

“我不是股神，我不期待各种行情优秀。 只是想在长期投资中积累越来越多的绝对利益”，为了绝对利益这一唯一的目标和理念，周良觉得在不同的市场环境中投资方法不同。

市场每年都在变化，投资者的结构在变化，上市公司也在变化，投资方法也要不断进化，不要期待单一的投资方法能覆盖世界。 投资的做法有时要遵守，有时要灵活。

牛市必须早期大胆购买，牛市中期由高仓参与，把持的末期需要逐渐减仓以保护胜利果实。 熊市早期获利的最好机会是，在超跌反弹的熊市后期总是幅度狭窄的振动，下跌的行情，时间延长到3-5年，长线空仓库可以用短线挖底，反弹结束也要吃亏。

如何评价情况，使用不同的应对措施，似乎事后再生很简单，但很多人都不容易。

“如果你经历过几次牛熊的转换，你可能会更有经验。 看到这些指标时的反应更敏捷。 ”。 周良经历了中国a股的四次大牛熊转换，年6月他流通股的日更替率达到上海市3%深市的5%，发现了这样高的更替率，他只见过两次，上次是2007年10月。

周良还是大学三年级学生，他说:“如果你经历了1993年的《申能818护盘》，你会更深刻地理解市场趋势和政府救济市。” “不要从市场的力量中逆转。 即使政府继续出台政策，也会推出真金白银入场。 所以去年我对救市不太抱有幻想。 我没想到国家队3000点入场。 3000点是市场的底部”。

周良虽然有很多看起来自己在用的投资方法，但绝对不会离开那个宗教。 “宗”是长期积累绝对利益，“万变”是各种投资方法。 “我做的只是衡量一个投资机会的潜在利益和潜在风险，寻找风险收益的性价比高的机会进行投资的评价。 ”。

不是投资牛市赚钱的熊市赤字，而是可以长期积累绝对利益。 “没有人有赚钱的机会。 我们不仅要判断风险利益和可行性，有时还需要放弃一点机会，暂时不要为了赚钱而承担太高的风险”。

对话私人选民:你怎么看年行情？

周良:牛市只剩下遥远的背影，去年下半年进入熊市早期，现在处于熊市中期，有可能发展成徐熊。 这个低迷期持续相当长，被认为有三五年以上。

经过两年利润较大的牛市，中小创评价处于历史高位，ah股溢价也处于相对高位。 更重要的是，整个市场的资金供求关系发生了历史变化，市场的资金供求平衡紧张。

另一方面，现在小费的供应量正在陆续供应。 年ipo融资超过2000亿。 以前大家都在谈论新股的变色，我以为新股发行会陆续采血，实际上是新股发行的数倍。 增发融资继续超过1万亿，高龄股增发7000亿，高龄股可能增发1.1兆，这没有计入上市公司大股东减持的数据。 今年的行情对定增规模有一定的影响，但根据wind数据，上半年累计实施346次(含3年)定增，募集资金总额为7376亿元，超过了年规模。

另一方面资金的供给非常紧张。 中国市场特别情绪化，在没有赚钱效果的情况下，资金不想入场或阶段性退场。 市场保证金库存等数值化指标现在只有1.5兆左右，去年6月高达3.5兆美元，经过1年逃走了2兆美元。 库存的1.5兆足以增发新股ipo和老股票，我们短期内看不到增量资金进来。 你是看每周的网络统计还是出去？ 在这种供求不平衡的情况下，我认为我们不能上升。 能维持现在的振动是很好的。 也有可能无法维持。

我认为这一历史性转变的发生与市场的进化有关。 不仅投资者在进化，上市公司也在进化。 他们在学习外延性扩张的玩法，定向增发在最近三年得到了井喷式的迅速发展。 为什么有这么多增发？ 市场说估值太高，所以他们可以增发贷款。 上市公司进化后，你必须随之进化。 如果他不进化，你就会失去钱。

对话的私人领袖:今年或未来1-2年的结构性机会在哪里？

周良:对于今年的行情，我们优先的投资战略是拥有很大的蓝色采购，积极参与网络新股。 我认为这是今年测定各种投资机会后性价比最高的投资方向。

现在的大青采购被边缘化，银行、房地产、大规模制造业包括费用高昂的工业龙头品种，评价值比国际市场便宜，因此与年的情况非常相似，下跌空之间不大，但上面有一定的空 中小创千差万别，大部分股票被高估了。 这里面也有可能的股票。 在领域特别好，成长也特别好，可以选择一株，但整体上处于被高估的状态。

对话民间募捐者:回顾少数派三次股东灾害的应对？

周良:年上半年指数急速上升，市场沸腾时，我们操作非常谨慎。 不仅自主避免高评价值的收据，还严格管理仓库。 耐心等待更好的投资时机。 与这样多的操作方法不同，第二季度市场高潮时净利润一次输给大盘，给了我们很大的压力。 但是我们还出来好几次，已经不进去了。 过去的经验表明，每轮牛市的顶点往往是换手率最高的时候，6月份上海证券交易所流通股的日换手率曾经达到3%，深交所达到5%。

5%的交换率是什么概念？ 20日几乎换了所有的流通盘。 其中很多还是大股东所有，真正流通的可能性还不到一半。 这样高的交换率在中国也能看到。 我也只看过两次。 上次是2007年10月。

换日率只是数值化的指标之一，但实际上评价的依据还很多，他们之间相互印证。 例如，市场上有人说“必须创新”、“必须全仓操作”、“全员去借股票”等。 另外，卖方的报告中也有人不敢看空市场。 整个街道都像股东。 这是我们评价的依据。 本来双方的声音量应该是平衡的，随时有人买和卖，所以一半的人想多看，一半的人想看空，但在这个市场上谁也看不到空，大家应该都看着。 我想这个市场已经到了高潮。 已经接近尾声了，但在结束时，谁也不知道这个宴会什么时候结束，但你必须知道这个会结束。

我从1991年开始炒股，经历过中国股票市场的四次大牛熊轮回。 如果你经历过几次牛熊的转换，你可能会更有经验。 看看这些指标，反应会更敏捷。 所以，在退休创办少数派投资之前，我在中证报上发表了复印件《a股现10年一次投资机会》。 我在经济增长率下降、市场预期悲观、资金方面极度紧张等利益空因素的叠加效应下，评价了市场的极端反应。 这是熊市的最低点，也应该是牛市的起点。

我一直耐心地等待着“性价比高”的机会的到来。 当然，虽然后来随便说减轻了也痛苦了很长时间，但幸运的是市场理性只迟到了没有缺席。

很多人对我说，为什么不抄在地板、地下室或地下室，事后看起来节奏合适吗，当时是怎么评价的？ 我们认为7月7日、8日、9日这几天的连续下跌是由爆仓的融资账户引起的，那时没有人统计证券企业还需要多少融资盘。 我们只能自己做。 向连续几天通过电话认知的营业部询问了参考样品。 据说7月9日是最后一天。 交易员安排从下跌板购买股票，不考虑基本面关闭下跌板，但选择30分钟内可以购买量灵活的股票。

如果你经历过1993年的“申能818护盘”，你一定会更深入地理解市场动向和政府救济市。 游戏很旧，但玩家经常很新。 中国a股历史上最大的下跌幅度不是2008年或年，而是发生在1994年。 上证指数从1536点下降到333点。

我们的投资理念是“投资少数派”，这句话的背后有我自己25年投资生涯的血泪教训。 例如，去年四季度自己几次错过了空仓的强烈反弹，后面我们躲开了熔断，但在过程中与市场相反受到了很大的压力，毕竟不是自己的钱。

但这不仅仅是扛在死亡上，即使你多次灵活，也必须有你理性评价的依据。 我们看到当时顾客保证金的总量数据还在1.5兆左右，没有加入增量资金，这是库存资金的反弹行情，意味着反弹行情一定会结束。 我们承受着压力，多次熊市长线空仓，避免了今年1月的股票灾害3.0。

对话民间募捐者:根据行情不同的应对措施、重要的测定指标是什么？

周良:必须在不同的市场时期，测量不同投资机会下的性价比，即潜在利益和潜在风险的性价比。 年是熊市结束，牛市初期，市场已经低迷了几年，上证指数在2000点左右震动，每天的成交量在减少，但很多人还没有注意到熊市结束，牛市起来，他依然沉浸在熊市的思维中。 所以牛市初期必须大胆持股。 例如，比较安全的大青采购不能下跌。 从下面看可能是10%，从上面看可能在100%空之间。 这是投资的性价比很高。

之后，市场逐渐变化，特别是年下半年的市场比较火，进入牛市中期，是赚钱效果最好的时候，在性价比高的时候，你可以好好买赚钱。 因为市场处于趋势性上升的过程中，牛市中期你可以在高仓库抓住股票。

年第二季度牛市尾期，你应该谨慎到市场爆炸的地步，必须放弃看起来积极收益高的机会。 你知道后面这个潜在风险很大，所以第二季度我们逐渐减少仓库，指数不断创新高，我们的净利润相对宽松。 那时，周围经常有朋友连续购买三个涨停股，看起来潜在利润很高，其实那时他潜在的风险也很大，之后三轮股灾教育了他们。

没有投资没有风险或者没有风险利润也不太高。 有时也会承担风险，但只要潜在利益足够，性价比就足够高。 我们也想投票。

市场千变万化，更重要的是市场正在进化，一年比一年聪明。 为什么？ 这里的投资者一年学习一年，所以我们在学习，其他人也在进步。 如果你跟不上进化的步伐，你一定赢不了他。 因为进化只有比它快，才能扩大你的利益，这是你必须不断学习和进化的。 你要融合各派武功，不是单一的武功。

对话的民间资本家:融合想贯穿各派外出务工者，想显示任何行情都很优秀，相当于用一个身体赚全世界的钱。 这样的系统好像违背了天道，怎么可能？

周良:我认为没有基金经理是纯粹的单一打法。 增长股的风格从来不买价值股吗？ 股票型基金经理永远不会选吗？ 巴菲特也挑时间啊。 选择时和选择股在一定的水平上统一:年到处都是好股票，但年选择股得不到。

投资的做法很多，但万变不离其宗。 宗长期积累绝对利益，万变是各种投资方法。 我做的只是一个评价，衡量一个投资机会的潜在利益和潜在风险，寻找风险收益性高的那个机会投资。 我们不指望在各种行情中都很优秀，我不是股神。 我希望长期能积累越来越多的绝对利益。

各种投资方法的综合运用需要长时间的学习和实践。 我认为培养成熟的基金经理需要10年以上。

对话的民间资本家:但是很多人也强调认知自我强调能力圈。 我只挣我能挣的钱。

周良:已经很重要了，灵活性也非常重要，创新思维也非常重要，投资你也非常重要，你必须积累财富，是先天性、后天性、智力、性格、感情的综合结果。 有人特别强，所以我可能是比较平均的类型。

对话私有掌门人:你的风控怎么设定？

周良:最有效的风控是什么？ 这正是性价比。 通常的风控我们也在做，但我们没有见过止损、平仓和警告。 因为我们以以前的性价比规避了很多风险。

对话的私人领袖:直销顾客这种消费能量占你的20%，多一点吗？

周良:关于股票投资，不能要求顾客的认知水平达到和我们一样的水平。 但是，通过持续地表达信息，可以提高认识度。 年以来，我每季度给顾客写信，阐述我们的理念和战略。 已经做了将近七年了。 通过与客户持续的信息表达，让客户了解我们的投资方法。 时间越长，顾客的认知度越高。

去年第四季度，市场持续反弹，但我们的产品基本上是空仓库，净利润没有上升。 当时有些顾客不满。 我在12月29日给少数派5号顾客的信中，阐述了我们空仓库的理由。 “少数派在5日11月13日重新成立后，我们面临着横板振动的趋势，上证指数略有下降。 我们耐心等待市场建设仓库的时机，没有匆忙建设仓库。 这是我们绝对收益投资思路的积极选择。 如果投资的可能利润和潜在风险进行了权衡，并且性价比不够高，空等待仓库是最好的投资策略。 第二季度大家一致认为市场创新高时，投资者如果空仓库能等待7月份仓库建设的机会，不仅能避免大幅下跌，还能获得市场反弹的利益。 在这里面对收益和风险的权衡，把握投资时机，必须慎重理解。 ”。

很快，今年1月的两次熔断说明了我们的评价。 顾客的认知度反而提高了。 和顾客保持长时间的信息表现，提高认识度也是解决基金经理投资压力的好方法。

我不仅是基金管理者，早就当了管理层。 2009年在浙江证券，也分担了汇款1号等产品的营销事业。 汇款于1日募集了当年资金规模最大的证券公司的集合资管计划。 我们投资很好，管理和营销也很好。

我的角色是民营资金企业的管理者，也是资金管理者。 少数派的投资很有特色，我们的营销也很有特色。 私募基金现在有上万家。 一定有成千上万活跃的人。 这是竞争充分的领域。 你怎样才能摆脱这个领域的竞争？ 另外，长跑能赢吗？ 所以，我们不仅要在投资上成为少数派，在经营管理上也要特色化、差异化:我们进行了领域里第一次每天开放的民间募捐。 我们募集领域第一批顾客资金建立新三板基金。 我们还建立了领域第一个开放的新三板基金。 新三板基金通常是3年期、5年期锁定期的基金，每半年创建一个开放的新三板基金。 我们还创建了领域首次包括新三板、a股、上海港通等所有政策许可的投资品种在内的股票基金。 今年我们在网上制作新的私募产品也是产品创新。

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在这里，掌门人不仅在发现和思考瞬息万变的资本市场，还看他们如何心态平和合理地应对，发现价值横跨牛熊。 另外，他们可以看到私人募捐领域作为公司领袖的特质。 他们已经实现了个人财务自由，对这项投资有着渗透的热情和爱，考虑如何在这个领域生存，长期稳定经营，管理投资组合可能不是那么简单。 因此，本财经将发表“第一届中国金牌民间募捐部门”的评选。 请关注。