从国际视角看中国资本账户开放

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近年来，全球资本流动显著增加，成为世界经济的关键力量。尽管发达经济体占总资本流动的75%，但资本流动对发展中国家越来越重要。特别是，包括中国在内的几个发展中国家正在开放其资本账户，而其他相对开放的国家正在寻求最大限度地扩大资本流动的好处，并将与大量资本突然流入或流出相关的风险降至最低。 国际经验和教训有助于从资本流动中受益，同时管理风险 资本流动给各国带来潜在好处，但其规模和波动性也将带来政策挑战。当一个国家的金融体系和金融机构不足以应对资本流动时，开放资本账户将导致不稳定甚至危机。对于那些已经开放的国家来说，大量的资本流入和破坏性的资本流出将导致宏观经济问题和金融不稳定。在这种情况下，各国在促进资本流动开放(如中国)或应对破坏性资本流入和流出时，有必要考虑这一问题的国际经验和全球讨论。 但问题是，目前没有一个全面的办法来处理这个问题，而这个办法能够反映出全球对开放和管理资本流动的适当和有效方式的共识。在这种情况下，各国可能无法从彼此的经验中吸取正确的教训。此外，政策制定者也可能因采取资本流动应对行动而受到投资者和外部世界的批评，但这些措施实际上可能是正确的行动。国际货币基金组织关于开放和管理资本流动的“制度观点”旨在填补这一空白。这是基于政策导向的研究、理论和实证分析以及各国的经验。本文提出了长期限制开放资本流动和管理短期大量资本流入和破坏性资本流出的一些广泛原则。这一观点将为国际货币基金组织成员国提供建议，但不会改变各国在国际货币基金组织或其他国际协定下的权利和义务。开放资本流动的三个结论从几个方面使各国受益:提高效率、促进宏观经济调整和提高竞争力。随着国家的发展，它们需要更加发达的金融体系，这通常伴随着更加开放的资本流动。例如，以中国经济为例，随着持续增长和发展，中国经济在20到30年后将变得完全不同。支持这条道路所需的金融体系可能比目前更加开放和多样化。很难想象，如果不大幅开放资本流动，这种进步是可以实现的。因此，中国计划逐步谨慎地进一步开放资本流动，这是正确的改革之路。 与此同时，资本流动伴随着风险。全球金融危机表明，即使是开放多年、相对成熟并受益于资本流动的国家也很脆弱。这些风险将被金融和制度基础设施的缺陷放大。因此，如果国家能够达到一定的发展门槛，如收入、金融深度、监管、宏观经济稳定和缓冲、商业环境等。，资本流动的开放通常可以带来更多的好处，同时风险也更小。 考虑到资本流动的好处和风险，国际货币基金组织的制度观点提出了关于开放资本流动的三项主要政策建议: 首先，资本流动的完全开放在任何时候都适用于所有国家，这是没有定论的。就一个特定国家在特定时期而言，开放程度取决于该国的具体情况，特别是其金融体系和体制。 第二，尽管如此，许多长期实行资本限制的国家可能会受益于资本流动的进一步开放。包括中国在内的许多新兴经济体有着快速经济增长、宏观经济稳定、巨额外汇储备和低债务水平的良好记录。对这些国家来说，进一步开放将比实施普遍资本限制带来更多好处。 第三，对于正在开放资本流动的国家来说，开放需要良好的规划，抓住机遇，有序推进，以确保利大于弊。 在资本流动开放的计划、时间和顺序方面有哪些关键考虑因素？“整体方法”可以更好地为开放安全奠定基础，促进多阶段、有序、交叉的改革。资本账户开放的一个有利顺序是首先允许外国直接投资流入，然后允许其流出和长期投资组合流动，最后允许短期投资组合流动。金融市场的发展以及法律制度、金融和公司框架的改革需要支持资本流动的开放。提高汇率灵活性可以帮助各国在开放资本项目后更好地管理资本流入和流出。如果一个国家在过于仓促地开放之后发现它不能安全地应付资本流动，那么在配套改革实施之前，重新实施资本管制是适当的。中国的资本账户开放战略处于初级阶段，总体上是合适的。特别是1994年以后，外国直接投资首次开放，然后在过去10年左右的时间里，投资组合逐渐开放。与此同时，中国在实施金融和其他配套改革以协调跨境资本流动方面取得了巨大进展。随着资本流动更加开放，中国也在推动人民币国际化。中国一直在逐步开放其资本账户。目前，许多方面仍受到限制，一些资本流动仍需通过配额进行审批和限制。具体而言，它包括: 外国直接投资。在某些领域，外国直接投资流入和清算仍需得到批准。 证券投资也受到配额的限制。内向投资通过合格境外机构投资者(qfii)渠道进行，QFII受三个月投资本金锁定期的限制。目前最高投资额度为1500亿美元(2002年qfii制度试点时最高投资额度为40亿美元)。2011年推出的人民币合格境外机构投资者(rqfii)制度允许合格境外投资机构以离岸人民币重返中国大陆市场，目前的限额为2700亿元人民币。内地居民可以通过合格境内机构投资者(qdii)进行境外投资，到2012年底，特定机构的投资上限将达到860亿美元。2006年引入qdii制度时，内地居民只能通过机构投资者投资海外货币市场和固定收益市场的产品；2007年，允许投资股市产品。跨境证券发行需要获得批准。 其他投资。短期海外贷款有上限，长期海外贷款必须获得批准，但海外贷款在很大程度上不受限制。持有跨境账户需要国家外汇管理局的批准。 尽管有广泛的限制，但由于不断放松，流入和流出中国的非外国直接投资资本已经达到相当大的规模。尤其是在“其他”投资流中，包括从国内银行存入或提取的外币存款，在一些资本账户完全开放的国家，这一比例已达到类似水平。由于国有企业根据其对汇率变化的预期调整利润汇出速度，外汇存款将会波动。此外，一些资本流动是通过经常账户实现的，尽管很难估计其具体规模。中国资本账户开放的影响如果资本账户开放稳步推进，中国将受益匪浅。中国经济规模巨大，在世界经济中占有重要地位，中国资本账户的开放对其他国家也具有重要意义。 在这种情况下，一个重要的问题是，资本账户的完全开放会导致中国资本的净流入还是净流出？塔米姆·巴尤米(Tamim bayoumi)和弗兰齐斯卡·奥森热(franziska ohnsorge)在他们的imf工作文件中指出，如果资本账户完全开放，而所有其他因素保持不变，中国可能会出现大规模的资金净流出。也就是说，尽管目前的资本管制限制了外资流入中国和国内居民存款的流出，但根据这份报告，后者更大。当然，这一结论并不意味着中国会出现突然的资本外逃。实际上，资本流入和流出的方式将取决于政府开放的顺序。尽管如此，上述结论只是为了强调中国促进资本流动开放的方式的适当性。中国没有选择一次性全面开放，而是选择了一个精心挑选的机会，有计划、有秩序地开放。 总的来说，国际经验和关于开放资本流动的讨论为一些正在开放或必须应对资本波动的国家提供了有益的参考。国际货币基金组织对中国资本账户开放的制度观点在这方面也可以为中国所借鉴。中国可能会从进一步开放资本流动中受益，中国政府的努力是正确的，也是合理的。更多的资本流动将使中国受益匪浅，中国的进一步开放将对世界产生深远的影响。

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