刘利刚：通胀年内或已见顶 央行让市场了解其真正意图

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根据分类数据，7月份食品和房租价格分别上涨了5.0%和2.8%，而上月分别上涨了4.9%和3.1%。Cpi环比上涨0.1%，上月环比零增长。

从最近几个月的通胀表现来看，今年的通胀可能在6月至7月达到峰值，cpi通胀率将在未来两个月回落至2.5%以下。与此同时，很难在第四季度实现高于3%的cpi通胀率。以全年来看，我们维持先前的每年通胀预测为2.5%，远低于中国政府年初提出的3.5%的控制目标。

由于ppi持续为负，这也表明其对cpi的传导效应较低，这也意味着总体通胀压力仍相对温和。

即使在这种情况下，中国央行仍保持着整体流动性的紧张平衡。过去一段时间的数据显示，央行在6月底动用了近5000亿元人民币的永久贷款工具(slf)向市场注入流动性，并在这些资金即将于7月中旬到期时向市场发行了1800亿元人民币的三年期央行票据，但在过去几周通过小规模反向回购向市场注入了流动性。如此频繁而复杂的操作使得市场很难理解央行的真实意图，这也导致商业银行在向对手方发放长期资金贷款时持谨慎态度。

总体而言，央行仍采取“观望”策略，这也推迟了市场对政策放松的预期。我们认为，虽然政策放松的时间比预期要晚得多，但一旦中国出现明显的资本外流，中国人民银行也可能采取RRR减息等措施。如果目前的流动性紧张局面持续下去，“稳定增长”的财政政策将不会完全奏效，7.5%的增长目标可能在一定程度上受到威胁。

同时，“资金短缺”的第二轮效应也非常明显。在整个市场流动性紧张的情况下，市场开始大规模抛售政府债券，导致政府债券收益率出现明显上升趋势。同时，由于国家对地方政府债务的审计，市场也对城市投资债券和信用债券保持警惕。总体而言，信贷风险可能仍是今年下半年经济增长的最大障碍。

我们认为，央行至少应该通过及时沟通让市场明白自己的真实意图，但更重要的是，货币政策仍应以通胀预期、增长预期和就业预期为政策指标，将更多监管责任留给银监会。

刘立刚是ANZ大中华区的经济研究主任

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