巴克莱：中国经济“硬着陆”风险大增

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巴克莱经济学家黄指出，“去杠杆化”是李克强经济学的三大支柱之一。以下是黄对中国可能继续推进去杠杆化进程的评论:

在最近召开的国务院常务会议上，国务院总理李克强表示，银行必须更好地利用现有信贷，尽最大努力防范金融风险。在此前的大规模刺激计划之后，中国的总信贷规模已从2008年的9万亿美元飙升至2013年初的23万亿美元。按信贷与国内生产总值的比率计算，这一比率已从75%飙升至200%。根据罗格夫和莱因哈特在畅销书《这一次不同》中对过去八个世纪所经历的全球金融危机的研究结果，那些经历了长期快速信贷扩张的国家通常会导致长期痛苦的经济调整。我们认为，中国更令人担忧的是最近几个季度信贷增长率(高于20%)与名义gdp增长率(低于10%)之间的偏差。

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中国央行最近试图抑制银行间市场的信贷泡沫，这表明北京当局决心去杠杆化并降低未来的金融风险。他们的行为是对金融机构的明显警告信号。虽然当局可能会在必要时进行干预以稳定市场，但我们认为银行间拆借利率将在很长一段时间内保持高位。政策制定者也可能希望巩固市场秩序，作为推进利率市场化和开放资本账户自由兑换的预备措施。这意味着去杠杆化可能会继续，一些规模更小、更脆弱的金融机构可能会在未来几年倒闭。

中国不再是全球经济增长的引擎；

一个不可接受的事实是，对中国来说，10%的年增长率已经过去了。我们估计中国未来的经济增长潜力将在6-8%左右。当然，政府在这方面并非完全被动。自2012年初以来，政府主导的能源、水利和交通基础设施支出开始加速。然而，与之前的刺激计划相比，目前的引导规模非常有限。只要失业率和cpi没有带来意外(失业率过度上升或cpi大幅下降)，我们预计政府不会采取任何新的刺激措施来刺激经济增长。最低可接受的经济增长率也已经降低，从去年年初的8%降至现在的7%。在未来几年，政府所能容忍的增长率可能会进一步下降。

最坏的情况是什么？非常糟糕！

从短期来看，这一经济再平衡和去杠杆化过程表明，经济增长和资产价格(包括人民币汇率)有进一步下跌的风险。由于这种下行风险越来越有可能实现，我们认为中国经济增长可能在未来三年经历短暂的“硬着陆”，即季度增长率降至3%甚至更低。

这里的问题是，大多数人都知道，中国必须依靠高速经济增长来保持社会稳定和凝聚力。中央政府能够容忍较低的经济增长率的前提是，它必须确保社会稳定。如果发生意外，中央政府将不惜一切代价恢复增长。

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