杨宇：指数基金创新永不止步

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2012年，国内指数基金迎来了以创新为动力的快速发展。基于指数的分级基金、跨境和跨市场交易所交易基金光芒四射，融资规模远远超过活跃的股票基金。在当前放松管制、鼓励创新的背景下，许多基金公司将指数基金视为创新的突破口，加快被动投资产品线的布局。嘉实基金在新年伊始推出了嘉实500etf和嘉实中期企业债券指数基金。

嘉实基金结构性产品投资部主任杨宇表示，指数基金未来将保持快速发展趋势，越来越多的跨市场、跨境ETF、分级ETF、反向基金等创新产品将陆续出现，为投资者带来更多工具性产品。

基于手指的创新层出不穷

随着交易所交易基金和指数基金的迅速扩张，指数基金的创新将在未来进一步开放。杨宇表示，指数基金将是未来很长一段时间内基金行业发展的主流方向，这一趋势在海外市场也很明显。

中国证券报:你认为国内指数基金的发展趋势如何？

杨宇:我对指数投资未来几年的发展趋势持乐观态度。数据显示，从2009年到2012年，指数基金的规模一直在增长。即使在悲观情绪笼罩的2012年，指数基金的规模和比例仍在增长。自2012年以来，ETF和分级基金已成为被动基金中增长最快的子类别。Etf具有透明交易的优势，分级基金满足了杠杆投资的需求。随着创新产品层出不穷，未来指数基金将继续创新投资方式，从跨市场、跨境到分级ETF。

目前，在放松管制和鼓励创新的背景下，基金公司创新的动机和环境发生了明显的变化。最近，中国第一批债券交易所交易基金获得批准，嘉实也提交了发行债券交易所交易基金的申请。预计未来将发行许多etf产品，黄金、农产品(000061)和石油等ETF也可能上市，甚至会推出反向ETF和分级ETF等创新产品。

中国证券报:2012年，分级基金受到越来越多投资者的青睐。你认为指数评级产品仍将是未来指数基金发展的主要趋势吗？

杨宇:分级基金自2007年出现以来，一直是投资者关注的焦点，2012年保持了快速发展的趋势。即使未来股指期货、认股权证和期权等金融衍生品的发展，分级基金仍有其生存的空.由于分级基金对投资者的专业要求相对较低，并且具有门槛低的特点，普通投资者可以参与。前几年的权证和目前的分级基金都很好地满足了投资者对高杠杆投资的需求，因此市场对工具产品，尤其是高杠杆工具产品的需求仍然很大。

未来的分级基金和交易所交易基金可以合并。从技术角度来看，现在障碍不大。在当前鼓励创新的背景下，我们对分级ETF的前景持乐观态度。

夯实基础大胆创新

作为国内指数基金的先驱，嘉实基金一直在尝试创新指数基金。杨宇表示，嘉实在指数基金R&D和创新方面保持了较高的投资，并开展了良好的基础设施建设，确保了嘉实在国内被动投资领域占据领先地位。

《中国证券报》:面对指数基金的加速扩张，嘉实基金在指数基金的创新和布局方面做了哪些工作？

杨宇:指数投资主要依赖于量化模型。业内指数基金使用的大多数管理系统都是恒生在几年前开发的。面对瞬息万变的市场，恒生的系统已不能满足实际需要。为此，嘉实基金开发了自己的指数投资管理系统，由基金经理设计，以更好地实现投资理念。这一管理体系包括投资方、风险管理体系、指数基金绩效评估体系和etf管理体系，为嘉实打造更多精品提供了不可复制的优势。

近年来，我们的主要工作是基础设施建设。作为中国第一批准备跨市场ETF的基金公司，我们投入了大量的人力物力，做了大量基础性和前瞻性的工作。例如，跨市场ETF需要连接上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券公司，涉及与经纪人、注册公司和交易所的合作，包括需要改革的ta和估值系统。嘉实在这方面投入了大量资金。正是由于我们的投资，我们促进了第三方组织的发展，如估值、交易和信息技术。之后，其他公司在做同类型的ETF时，可以直接购买相关的服务和开发产品，这对黄金ETF、商品ETF和债券ETF的未来发展也有很大的帮助，因为它已经突破了上海和深圳两个交易所和两个注册公司的限制。例如，黄金交易所交易基金需要跨越黄金交易所，债券交易所交易基金需要跨越银行间市场，这与场外真实赎回的概念是一致的，因此这方面的建设有利于整个行业的发展。

中国证券报:嘉实500etf和嘉实中期企业债券指数基金投资股市，跟踪债券市场。为什么选择同时发行？

杨宇:两者都是跟踪指数的指数基金。从过去的表现来看，在单边上涨市场中，指数基金的平均表现好于活跃基金是一个普遍现象。其中一个主要原因是指数基金长期保持高位，在单边市场启动时具有先发优势。

嘉实500etf是一个升级的指数基础。etf可以像封闭式基金一样在交易所的二级市场买卖，也可以像开放式基金一样在达到赎回起点后在一级市场买入和赎回。由于采用了“指数完全复制法”，其买入和赎回都是用一篮子成分股进行交换，因此基金管理人不需要频繁买卖股票来处理投资者的买入和赎回，这对基金的投资运作影响最小，因此比普通指数基金更有效率，投资成本也更低。当etf的净值与etf的交易价格存在一定程度的偏差时，专业性较强的投资者也可以通过一级市场和二级市场的巧妙运作获得套利收益。沪深500指数具有领涨、抗跌、高增长的特点，这也使得嘉实沪深500etf适合进行短期投机。

嘉实中期企业债券指数跟踪的中期企业债券指数是第一个完整的子行业样本指数。该指数由1100多种高质量信用债券组成，流动性好，风险低，具有代表性。该指数组合具有高息票和高投资价值。同时，由于它属于开放式基金，投资者可以选择通过市场交易或场外赎回投资于该基金。在分享便利交易的同时，他们更有可能获得跨市场套利交易的收益。

抓住质量目标指标

由于市场更注重增长的概念，沪深500的表现相对较强。据余阳介绍，空 CSI 500样本股票规模相对较大，由最具活力的中小企业组成，呈现出高增长、高风险的鲜明特征。从各阶段来看，沪深500指数相对表现良好，长期累计收益显著。更重要的是，沪深500指数有望成为股指期货的下一个目标。

中国证券报:在收获沪深500etf的同时，市场上还有一只沪深500etf，市场上已经有很多基金在跟踪沪深500指数。为什么基金公司如此看重沪深500指数？

余阳:沪深500指数的样本股票覆盖了沪深两个市场，其中大样本股票空由最具活力的中小企业组成，表现出明显的高增长和高风险特征。如果说沪深300指数是大中型企业最具代表性的投资目标，那么沪深500指数则是中小型企业最具代表性的投资目标。它以中小企业为重点，具有纯粹的投资风格，与沪深300指数具有很强的互补性，能够满足投资者多样化的投资需求。

目前，沪深500已经有12只评级基金和指数基金，每个人都在评估未来股指期货对其的影响。除了成为股指期货的潜在目标，沪深500指数也表现出色。

由于市场更注重增长的概念，沪深500的表现相对较强。根据市场表现，我们将2005年至今的市场分为四个阶段。可以清楚地看到，在2005年至2007年的快速上涨期间，除中小板外，所有指标均上涨了400%以上，沪深500指数在此阶段上涨了420.9%，表现相对中等。在随后的市场中，沪深500表现出明显的支持下跌和足够的上涨弹性的特征。在2007年至2008年大幅下跌的市场中，以中小股为主的沪深500指数成为两大最具抗跌性的指数之一，表现出支持下跌的特征。在2008年底至2009年年中的反弹行情中，沪深500已成为反弹幅度最高的指数，其上行弹性良好。然后，在2009年至今的下跌期，由于小盘股的弹性，沪深500指数仍强于大多数指数。从各个阶段来看，随着时间的推移，沪深500指数的相对表现逐渐增强，长期累积收益显著。

一个有趣的例子是，当上证综指从2007年10月的最高点6124点下跌，然后在2010年反弹至3100点以上时，上证综指下跌了48%，但14.58%的活跃股票基数已经被解开，这表明基金公司的活跃管理能力仍然非常强。然而，根据我的统计，截至2010年11月10日，同期只有9只基金的表现超过了沪深500指数。此时，沪深500指数不仅超过了2007年10月牛市高峰时的位置，还上涨了10.95%。我们认为，市场对增长预期较高的股票给予了更高的认可，这是沪深500指数长期表现优异的重要原因。

最近的一个例子是，自去年底以来，这种反弹的主要力量是金融股，不言而喻，上交所50指数表现良好。但数据显示，从反弹开始到去年12月31日，上证50指数上涨21.55%，沪深300上涨20.02%，中小板上涨19.09%，沪深500上涨21.13%，仅次于上证50指数，其表现甚至好于中小板和沪深300指数。主要原因是沪深500指数成分股具有良好的成长性，这使得它非常灵活，因此成为各基金公司青睐的目标指数。